威尔鑫点金：冷静看待希腊获救对黄金的利好

2012年2月22日    威尔鑫首席分析师   杨易君

周二国际现货金价以1734.15美元开盘，最高上试1759.8美元，最低下探1730.7美元，报收1759.1美元，相较于前日上涨25.4美元，涨幅1.47％，日K线呈现一根窄幅整理后强势上行的中长阳线。

周二市场是一个典型受希腊救助协议获得通过的消息面影响市场，市场波动与消息面公布的时间节点也基本吻合。从市场表现来看，欧元区财长就希腊第二轮救助方案达成协议，打压了市场避险情绪，风险市场获得全面提振。周二金价追随风险市场回升并非金价对冲金融风险的避险属性反应，而是阶段性投机情绪作用结果。周二无论风险还是黄金市场，都是利用希腊消息面利好的投机作用结果，这种趋势不具备持续性。因为目前欧洲不具备为风险市场提供持续利好的条件。相反，欧洲基本面消息可能更多打压市场风险偏好。

市场表现也可见一斑。周二亚洲早市，当公布欧元区财长达成希腊救助协议时，美元从79.25点动态激挫至78.80点，金价对应小幅跳涨，反应没有美元明显，但亦见消息面对市场的影响非常明显。达成希腊救助协议令欧元获得支撑，美元遭遇对应快速打压，大宗商品等风险市场对应走强，风险厌恶与风险逐利的情绪在市场中反应明显。但由于各个市场容量不同，可以从随后市场走势中看到更多追逐表象面临风险的端倪，而不应继续沉迷于市场表象。

外汇市场是容量最大的市场，尤其美元、欧元市场。在庞大的外汇市场中，主力资金一般只能顺应基本面和重要的技术面战略操作，很少利用短期消息面逆市场趋势搞战术偷袭。因为在一个容量庞大的市场中，逆势进行战术偷袭面临的阻力会很大，不容易成功。故类似美元、欧元等庞大外汇市场的顶底等拐点的产生，往往都相对复杂，很少形成类似容量相对较小的商品和黄金市场一样的尖顶或V型底。

从周二美元及欧元市场表现来看，在亚洲午盘前遭遇消息面影响快速打压之后，美元未进一步走低，而是逐渐回升，甚至在美盘扭转颓势形成一定涨幅。可见，风险偏好的情绪没有在欧元市场继续持续。故从庞大的外汇市场来看，资金对来自希腊消息面的所谓利好反应显得相当冷静。

而商品及黄金市场是一个相对于外汇市场容量小很多的市场，一些对冲基金大鳄可以在这样的市场中利用消息面逆市进行短期战术偷袭或布局，最终形成诱多或诱空。我们认为周二的风险及黄金市场运行即存在这样嫌疑，主力利用希腊达成救助协议的利好，迎合投资者的风险偏好回升情绪。然我们认为这种迎合对投资者而言可能是风险，甚至是陷阱。当然，在看好黄金宏观牛市的大前提下，这也仅仅是阶段性风险或陷阱。

笔者以为主力迎合投资者过度放大了希腊达成救助协议的利好。梳理周二消息面，欧元区财长就希腊第二轮救助方案达成协议，希腊第二轮救助协议将提供1,300亿欧元资金，欧元区财长要求希腊在2020年之前将债务与GDP之比降至121%。周二全天，我们更多听到的是希腊官方不断重复该协议为希腊带来脱离困境的新机遇，以及部分欧元区官员紧张情绪放缓的表象。但只字未提款项拨付细节及拨付伴随的附加条件，相信随后美国几大评级机构将对此发表更多审慎观点。

就欧元区消息面对风险及处于风险逐利的黄金市场影响原理来看：如果欧元区脱困，经济跟随美国经济步伐良性复苏，将有助于全球经济进入回暖的良性轨道，这将形成风险市场继续走强的根本支撑。但显然目前欧元区并不具备这样的条件，希腊债务危机缓解仅仅是欧元区危机压力阶段性适当减轻而已，远未到欧元区进入良性复苏的地步。故欧元区基本面不可能形成对风险市场的持续性支撑，这也提示我们冷静对待周二希腊消息面对市场的利好刺激，这应仅仅是个短期效应。

即便从希腊消息面本身来看，也存在不确定性因素。关于1300亿美元的救助方案早已定调，在周二欧元区财长就希腊第二轮救助方案达成协议后，消息面不断反复强调此利好，而关于这1300美元救助的具体执行方案却提得很少。因这其中有很多附加条件，要看希腊能否很好执行这些附加条件，这是希腊能否获得后续救助贷款的关键。接下来需要观察的债务减记法案能否在希腊获得顺利通过，此前反对之声一直非常强烈，甚至引发希腊强烈社会动乱与高官纷纷辞职。如果本周二提交的法案能够在周四获得投票通过，则将进一步关注在3月10日前能否顺利实现债务互换。如果法案不能获得通过，将影响后续救助的延续。而即便法案获得通过，如果阻力很大，也将使三驾马车（国际货币基金组织、欧盟、欧洲央行）在执行救助方案时非常审慎。欧洲央行德拉基表示必须适当关注援助协议的执行情况，德国财长朔伊布勒也表示援助协议有待私有债权人的反应。而此前三次与私有债券持有人的谈判皆宣告失败。从最新消息来看，有可能以立法形式强制私有债权持有人妥协，但恐将引发更强阻扰与社会动乱，亦或使得希腊在执行协议的前景上可能蒙阴。这些都构成1300亿欧元救助贷款完全获得的阻力。

欧元区官员表示，民间投资者同意希腊新债票息分三阶段提高，最初为2%，2020年之前升至3%，2021年至到期升至4.3%。笔者至今尚未听到民间持有人同意这一协议的消息。而在第三次希腊与民间持有人的谈判中，希腊官方似乎已经承诺新债票息不低于4%，目前官方公布的这个结果明显对民间持有人更为不利。这个三段票息方案可能并未得到民间持有人承认，而是三驾马车给予希腊救助的意愿条件。随后希腊可能通过立法对民间债券持有人的利益进行强势掠夺，如果发生这样的情况，来自希腊内部的阻力必将非常强烈。4月换届的新一任希腊政府能否继续执行三驾马车的撙节与紧缩意愿也存在较大不确定性。在这样的前提下，三驾马车不可能在4月换届前对希腊进行大规模拨款。但3月20日到期的145亿欧元债券，应能获得贷款兑付。即周二希腊达成救助协议的消息面更像是一剂针对欧债危机的“止痛药”，至于疗效，可能甚微。市场认为，这都只能是将一场更为严重的违约事件推迟数月而已。因为通过撙节与紧缩措施应对债务危机本身就是药不对症，唯有通过经济复苏创造更多剩余价值偿还债务才是良性发展之道。撙节与紧缩唯使希腊经济更加陷入困顿，目前整个欧洲莫不如此，经济持续恶化。这样的基本面环境不会对风险市场构成持续性支撑。

我们近期强调欧债危机对短期市场的表象影响存在较大不确定，正是基于上述综合考虑。希腊获得救助可能刺激风险市场，但又不具备持续性。对黄金的影响似乎更为复杂，如果避险情绪主导黄金市场，那么希腊达成救助协议应令美元和黄金市场承压。而如果短期黄金市场也被当成风险逐利的市场，则其可能象其他风险市场一样获得短期走强支撑。而逆黄金金融属性运行的市场阶段，历经大幅反弹后的持续性同样存疑。综合而言，我们仍倾向阶段性后市美元将转强发展，风险及黄金市场或对应承压。当心希腊达成救助协议的利好构成阶段性市场陷阱，继续追逐风险及黄金市场面临的风险较大！

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