威尔鑫周评：金市或入多空游击战区

2011年3月18日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1420.9美元开盘，最高上试1431.9美元，最低下探1380.5美元，截至周五午盘时分报收1408.9美元，较上个交易周下跌8.7美元，跌幅0.61％，动态周K线呈现一根下行回升的小阴线。

单从周五午盘时分形成的动态周K线来看，金价长下影形成的锤头形态，颇有回调见底意韵。但笔者以为，当前市场无论多空或都需谨慎。而如果我们将金价在1月底见底1308美元至本月1444.8美元的回升看作是一轮多头的集团战役，那么当前市场或已进入多空游击战区。在局部战争中，多空或都存在机会，视多空在游击战中投入的兵力而定。从本周市场表现来看，周二金价一度形成最大超过45美元的跌幅，示意空头也开始偶有重兵出击。但金市多头在集团战役攻城略地之后，也层层布防，故金价在本周的调整中，也遭遇着多头强劲抵抗。

如果我们将中东与北非地缘政治危机看作是稍早金市多头实施集团战役的“天时”，各大媒体对黄金与白银投资机会的鼓吹看作是多头实施集团战役的“人和”，那么目前利好黄金与白银的“天时”与“人和”都所有减淡。天时方面，中东与北非地缘政治因素并非在本周呈现出进一步明显恶化迹象，市场关注焦点被日本大地震替代。人和方面，媒体对黄金与白银投资机会的鼓吹集中在稍早金银价格处于阶段性绝对高点位置附近，但该鼓吹引发的投资者跟进并未推动金银价格继续上行。相反，金银价格反而进入调整，这意味着在普通投资者勇敢跟进时，投机主力似乎在撤退。伴随金银价格本周的调整，始见媒体关于追涨金银的谨慎风起。可见，在阶段性市场人和最旺时，金银价格并未顺势突破，而在人和趋淡时，多头似乎更难找到继续推动集团战役的依据。

但由于金价自见底1308美元以来，多方聚积的总体人气旺盛，故尽管上周在人和最旺时该涨不涨，但空头也未必存在很好机会。特别在大幅调整后，空头机会的持续性将面临更强考验。故笔者以为，阶段性市场或已进入游击战区，多头发动集团战役的“天时”与“人和”减淡。而空头则几乎没有发动集团战役的天时与人和。故即便金银市场进入调整，也是空头技术性游击战的结果。当然，游击战也可能偶出重兵。对绝大多数投资者而言，在集团战役进行时，站在主力一方的大树下面可以获得利益。但绝对大多数投资者并不是擅长游击战争的投机“特种兵”，故在多空或僵持的游击战时，无论多头还是空头的游击队员，只要你不是投机“特种兵”，可能都难以捞到好处。游击战区遍地是荆棘，遍地是沼泽，遍地是陷阱，这种行情不适合大多投资人。

回顾本周消息面，国际能源署表示，利比亚危机前闲置石油产能接近600万桶/日，已将2月产量提高至逾3000万桶/日，为2008年12月以来最高。目前沙特等还存在很大闲置产能。可见，单纯的利比亚原油供应危机不会影响全球原油供应平衡，油价的上行充满了投机的因素。针对高油价，本周奥巴马发出了抑制原油投机的最强音。美国总统奥巴马上周五(3月11日)表示，油价上涨主要是受到了市场不确定性和强劲的世界经济增长的推动，而不是利比亚内战导致的原油供应短缺。奥巴马指出，他将尽可能的稳定原油市场，并防止出现价格操纵，且已经做好了在必要时动用战略石油储备的准备，战略石油储备是为抵消出现严重原油供应短缺而设置的。但他未指出哪一价格水平会引发美国动用战略石油储备。而本周关于利比亚内乱的消息面不多，利比亚内乱或将进一步持续，但内乱只要不进一步蔓延到其它中东重要产油国家，该题材对油市与黄金市场的持续影响应该有限。

数据面上，美国经济数据总体呈现持续好转态势，但在上周美联储主席贝南克罕见地表达出通胀忧虑之后，本周美联储再度变脸传达出无视全球通胀而坚决贯彻宽松、低利率货币政策的表态，使得美元结束上周强势，再度振荡下跌，走势与经济复苏背道而驰。在这种情况下，商品金属率先结束颓势回升，金银价格尽管调整，但低位获得较强承接。数据显示，美国2月零售销售月率上升1.0%，至3871.2亿美元，创4个月来最大升幅。美国费城联储周四(3月17日)公布的数据显示，美国3月费城联储制造业指数升至43.4，预期为30.0，创1984年1月以来最佳水平，2月份为35.9。尽管美国数据显示经济复苏向好，但通胀指标也呈明显抬头态势。美国2月生产者物价指数月率上升1.6%，预期上升0.7%。美国2月生产者物价指数年率上升5.6%，预期上升4.3%，美国2月生产者物价指数月率升幅为2009年6月来最高，年率升幅为2010年3月来最大。此外，美国2月季调后消费者物价指数月率上升0.5%，预期上升0.4%，美国2月季调后核心消费者物价指数月率上升0.2%，预期上升0.1%，美国2月消费者物价指数创2009年6月来最大涨幅。但很显然，美联储认为这样的通胀对美国而言是良性的，有助于经济复苏，而无视货币释放对全球通胀的恶性效应。在本周的利率政策会议上，美联储一致决定维持利率在0-0.25%的区间不变，重申将在今年年中以前购买6000亿美元的较长期美国国债，重申维持异常低的利率更长一段时间。我们认为美联储在2011年没有紧缩货币的可能，而欧元区最早可能在4月采取紧缩货币的行动。故从全球货币政策环境来看，美联储宽松货币政策的延续有利于推动大宗商品、原油、黄金维持牛市。

此外，本周穆迪调葡萄牙主权评级至“A3”级，评级展望为负面。惠誉下调巴林主权评级2个级距，下调巴林主权评级是由于该国政治风险的加剧。穆迪在本周还表达出对美国财政压力的忧虑，认为美国州政府和地方政府面临前所未有的财政压力，2011年美国州政府及地方政府的评级前景仍为负面。可见，金融市场存在动荡危机，这对黄金市场或构成后续利好。

本周市场受日本大地震影响明显，但影响亦复杂。地震之后，首先是市场基于日本经济前景的忧虑，日本股市领跌全球市场。股市的大幅下跌似乎也促使市场忧虑大宗商品的需求前景，进而令商品金属、原油等全线下调，金价也对应调整。此忧虑之后，市场看到的是日本灾后重建的巨大商机，大宗商品又纷纷脱离低点走强。灾后重建需要大量日元回流日本，造成日元本周大幅升值。当然，这个过程中伴随投机力量对日元的推动。日元的升值与日本遭遇地震后的经济前景背道而驰，而日元的升值会令日本经济复苏雪上加霜。故在本周五，日本央行联动其它央行开始进行阻止日元升值的市场干预。对常态情况下的外汇市场干预，会招来更多国际非议，但鉴于当前日本的特殊性，全球默认并在一定程度上支持日本的汇率市场干预行为。日本财务大臣野田佳彦表示，日本央行将在对外汇市场进行干预，G7同意采取联合干预行动，其它G7成员国将参与日本央行的干预行动，美国，英国，欧洲央行和加拿大将参与日本的干预行动。日本以外的其它央行将在本地外汇市场开盘后进行干预。日本大干预在周五开市后即进行，日元急挫3％，交易商预计日本周五全天都不会离场。

受日本央行的市场干预影响，周五早间美元对应跳涨，但美元的跳涨似乎更多为心理层面。随后日元继续扩大跌幅，但美元快速回吐涨幅。尽管周五早间美元跳涨，但对应的金价也小幅跳涨上行。在笔者看来，这似乎是对当前金融动荡乱局的避险反应，至于持续性，则有待进一步观察。

此外，笔者以为，如果日本及其它央行的市场干预进一步纵深延续数日，美元存在市场干预背景下的回升可能。如果这样，商品与黄金市场的短期走势有悬疑。此外，当前美元市场本身也存在诸多异象，需投资者保持警惕。近期对冲基金在美元市场的操作上出现了自笔者数据统计以来的奇怪现象，笔者尚不知这种奇怪现象背后最终会意味着怎样的市场演变，只是提醒投资者要谨慎对待。近几周，对冲基金在美元市场的操作中出现了笔者数据统计以来的最大分歧，多空对垒力度进一步加剧，目前对冲基金持有的美元期货多空双向总持仓是笔者多年数据统计以来的最大值，甚至应该是历史最大值。但对冲基金在ICE市场的净持仓却仅仅净空6673手，尚不到净头寸峰值的20％，这意味着对冲基金内部关于美元前景的多空分歧极大。如果这种情况进一步持续，即多空分歧继续加大，有可能最终以多空一方的惨败告终。而对应的美元可能迎来一轮较凌厉的涨势或跌势。这轮行情或伴随美元多头或空头的溃败。至于是上涨，还是下跌，笔者没有十足把握。如果美元迎来一轮一方认输的单边运行趋势，黄金与商品市场必将受到影响。

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