威尔鑫周评：黄金多头标杆与原油战略机遇解读

2016年2月26日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1226.21美元开盘，最高上试1253.25美元，最低下探1201.89美元，截至周五亚洲午盘时分报收1234.5美元，较前交易周上涨8.64美元，涨幅0.7％，动态周K线呈现一根大幅强势震荡的小阳线，看似有进一步上行之中继意蕴。

市场总在天堂地狱间轮回
近两月黄金与原油市场可谓冰火两重天。踏准节奏的投资者财源滚滚，如沐天堂；踏错节奏的投资者，如坠地狱。然就如同世事轮回，市场亦总在天堂与地狱间轮回，昨日天堂恐乃今日地狱，今日地狱或亦明日天堂，此乃市场否极泰来或极泰否来运行之“道”。若无此“道”，何来投机溢价？何乃对冲基金生存空间？索罗斯亦恐将寻道巴菲特之生存逻辑了。

伴随近月油价大幅下跌，原油市场进入冰河世纪。不少市场人士，甚至所谓经济学家开始出现论据空洞、唯受血压影响的10美元油价论。然严寒之后是阳春，阳春之后是盛夏，此乃市场与自然轮回之道。数九严寒已过，市场或已立春，最多再见倒春寒。

看一、二月全球股市一片寒冬凋零景象中，黄金腊梅一枝独秀，雪里红格外耀眼诱人，令投资者驻足忘返。再加上全球最大黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust近日大刀阔斧“标杆式”地增持黄金，让投资者难耐做多诱惑之痒，甚至“幻觉”渐生——愿与嫦娥共度一宿，哪怕醉死天堂！是的，这正是市场投机主力希望给羊群营造的“头脑风暴”。有曰“云南印象、泰山印象、武夷印象、印象刘三姐……”，笔者姑且称之为“黄金投机印象”，且渐进或正入印象高潮。

如何看待全球最大黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust近日大刀阔斧式地增持黄金的标杆意义？如何在原油冰河时期洞悉天气逆转的点滴？笔者在本期拿出些长期观察积累，且与市场主流观点明显不同的部分干货，与投资者进行分享。总体观点，目前不宜受SPDR大幅买进黄金的标杆式影响而继续追涨做多。原油战略“投机”机会正在来临，如果后期主力继续将名义油价压低至26美元附近，甚至营造恐慌头脑风暴再创新低，25美元、24美元。不仅战略投资者，即便投机者，都请果断做多，将那些你在前期对赌中输掉的钱都赢回来。这是笔者2015年1月底，油价第一次下探43.58美元之际，建议投机者做多之后，又一次果断建议投机者逢低做多。如果有幸获得在24、25美元附近的做多机会，后市就等着翻倍吧，而不应该仅仅是2015年3月探底42.03美元后反弹50%。

不能将黄金ETF视为投机交易标杆
关于全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust近日标杆式大幅增仓可能蕴含的市场意义，笔者周二日评中曾有分析。然笔者仍觉得有必要进一步纳入周评以警示投资者——不能将黄金ETF标杆式的大幅增减仓异动，视为对金价后期波动的参考指引。

2月23日，来自德国商业银行的数据显示，全球黄金上市交易基金的黄金持仓在过去两天增加了49.8吨，为2010年5月以来最大增幅，几乎相当于全球一周的黄金产量。进一步看全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust，从上周五开始，SPDR俨然一个被打了鸡血的醉鬼，连续几日大幅增仓，2月19日（周五）增加19.332吨，次日（2月22日周一）继续等量增加19.331吨，24日增加8.029吨，致使总持仓从2015年12月中旬的630.166吨，急升至目前的760.323吨，增仓幅度20.65%。完全与最近两个多月金价在1046.2美元至1263.21美元上行波段中，20.74%的最大反弹幅度同步。持仓创2015年3月3日以来新高。SPDR持仓波动与金价波动保持同步，亦或是SPDR操作逻辑与理念，并不一定意味着对黄金中期后市的进一步看好。然原因或亦不完全如此，不排除这标杆式操作有不光彩动机……

SPDR持仓单日增加近20吨，这种情况近年少见，连续两日单日增仓近20吨，则更少见。这是进一步看多黄金的积极信号吗？未必！如图所示：
 
图示近五个月时间内，SPDR有四次相对大幅增减仓情况：12月2日大幅减持约16吨。比较有趣的事情是，我们当日在内部报告中果断修正战略观点翻多，此后市场表现印证了我们判断的正确性。12月18日，SPDR大幅增仓18.749吨，看似对12月2日操作的“纠错”，以及对市场即将反转预期的相对肯定。不管怎么说，这个操作还是非常漂亮的。

笔者在2011年12月9日写过一篇文章《大多投资者不宜以黄金ETF为标杆》，此文通过详细分析与举例，警示投资者不能盲从SPDR的交易行为。若盲从，最终一定翻沟里。不少关键时期，笔者怀疑SPDR利用其市场“阳关标杆”光环，帮助对冲基金在最后关头诱多或诱空。

回顾其2015年12月2日的操作，在金价连续大幅下跌后，大肆减持15.776吨，这是不是有协助对冲基金最后“诱空”之嫌呢？当时很多深信并跟随SPDR操作步调的投资者会认为，SPDR一定是判断金价下跌趋势会强化，故此才进一步加大平仓力度。此外，当时高盛等投行也言辞凿凿地表示，未来三个月、六个月金价会下跌至***目标位。这对投资者而言，确实存在太大做空诱惑。如若不像我们一样拥有自己独立判断，甚至判断之后反其道而行之的前瞻性眼界，很难拒绝不被诱惑。此后几个交易日，金价即出现明显见底信号。12月18日，SPDR大幅回补仓位18.749吨“纠错”了，但很多跟风操作的投机者未必会即时纠错。12月2日至18日这段时间，足够掩护一些对冲基金战略调转枪头。故从最终结果来看，假如SPDR在12月2日真协助对冲基金诱空了，12月18日再纠错，其没有损失，但跟风者就未必了。此外，盲目跟风者还忽略了你与SPDR操作性质的不同：12月2日的交易，SPDR仅是“不带杠杆”的“平仓”，而激进的你则可能是“放大杠杆主动做空”，尽管操作方向一样，但操作性质迥然。不一样的操作性质，必将带来不一样的持仓心理。故12月18日，SPDR可以当什么都没发生似的轻松大肆回补前几日平仓，毫发无损。而带着杠杆主动做空的头寸，在面对是否纠错时，会纠结更多，甚至幻想那不过是个弱反弹，下跌中继而已。

笔者基于长期连续观察SPDR交易行为的经验性认为：如果在金价连续大幅下跌之后，SPDR的减仓突然异常放大，投资者要小心跟风，不排除这是最后或阶段性诱空可能。若时隔不久，SPDR再纠错，大幅回补持仓，则诱空可能性就更大了；如果在金价连续大幅上涨之后，SPDR的增仓突然异常放大，投资者要小心跟风，不排除这是最后或阶段性诱多可能。若时隔不久，SPDR再纠错，大幅平仓，则诱多可能性就更大了。相似的一幕是否再度重演，请观察未来一两周内SPDR是否大幅平仓，权当近日啥事没干。
道理非常简单：一个成熟的投资者，谁还会在大幅上涨后，大肆加码追涨？谁还会在大幅下跌后，大肆加码做空？“追涨杀跌”的交易行为本乃新手交学费的现象。SPDR作为久经沙场的老江湖，在不该跟随大众血压追涨杀跌时，还故意放大追涨杀跌力度，其目的不是为了“示范”、“表演”，又是为了什么呢？然谁会是其示范、表演的受益者呢？当然是引领并放大金价投机波动空间的对冲基金。谁会是其示范、表演的忠实观众呢？哦，它的舞台搭建在风景优美的呼伦贝尔大草原上，周边满是洁白、肥硕而单纯的羊群！而这样的舞台，在全球草原上皆有分布。

上周五与本周一，SPDR大肆增仓19.332、19.331吨为那般呢？是不是示范、表演又开始了？如果在此后不长的时间内，其再度“纠错”，那历史重演的机会就增大了。当然，我们并非将这些信号作为单一操作依据，我们的操作更多依据对冲基金资金在场内外的流向与运作逻辑，会更可靠一些。最后再度查证了一下，SPDR在上周五19.332吨的单日增仓量，是自2011年8月8日单日增仓23.625吨之后的最大单日增仓，其市场意义确实值得“玩味”！
 

原油市场战略做多机会曙光初现
上周原油市场资金流向信息上初现底部信号，算得上久违的底部信号。在NYMEX原油期货市场，上周对冲基金遭遇了2014年5月初以来最大规模的单周多头止损。与此同时，场外现货市场买盘开始强化，远大于场内抛压。笔者此前强调过，原油市场投机机会何时出现，那应该是对冲基金做空动能充分释放，以及场外现货市场已无惧场内进一步做空时。上周即出现了这种久违的信号，即我们认为后期原油应该“耐心”逢低做多了。

资金流向，如NYMEX原油期货价格日K线及对应的基金仓位变动图示：
 
目前基金在NYMEX原油期货市场中的净持仓已创2012年7月下旬以来新低，空头持仓突破2015年3月高点，再创历史新纪录。即基金在原油期货市场场内做空动能已得到相当充分的释放。

再看基金多头持仓，虽上周基金多头遭遇了2014年5月以来最大规模单周止损，但整个基金多头在最近一年多的止损意愿都不明显。笔者记得在2015年1月底油价下探43.58美元后，向投机者给出了逢低做多的建议。当时也是基于原油场外买盘已不惧空头打压而强化。虽此后油价再稍适下探42.03美元，但再后迎来了近50%的大幅反弹。

通过上周场内外的资金流向综合信息分析，笔者再一次明确向投机者给出逢低做多建议，因上周再见场外现货市场买盘凸显，不再惧场内空头淫威。想一想，场内空头力量已再创历史纪录，当场外买盘不再惧场内空头时，随着场外买盘的进一步强化，场内空头还能撑多久呢？这意味着战略投机机会已开始出现！

然在实际操作上，笔者不建议去追涨，而应该是逢低买进。因近阶段空头力量实在太强，且整个市场空头氛围极其浓厚，故市场筑底会有反复。如果油价再探26美元附近，或虚破26美元，甚至出现25、24美元的价位，我建议投机者果断战略做多。看看巴菲特吧，近期频频抄底原油市场，真是大智慧啊！那些十美元论的“经济学家”，代表了大多经济学家水平——跟着感觉走！有胆你就去牵他们的手。

近年综合技术面如图所示：
 
综合技术指标信息虽只有一条线，但其涵盖的技术信息相当多，该指标集合了18个主要技术指标，及总计30个分项技术指标。如果我要把这些所有技术信息全部看一遍，且脑袋中还要留存梳理出大致信息含义，每个指标看、解读、理解哪怕只花几分钟，可能总计也需要两小时。而且整个技术面的信息总览还未必那么清晰。若要常常花2小时去研究这么多指标信息，长期而言，是一件相当累的事情，疲倦之后必有疏漏。相信很多投资者都有这个体会，市场运行过后，才发现当初有很多技术信号清晰地对顶底做出过精确提示，只是自己疏于关注。而疏于关注，或正缘于“疲倦”之故，谁能让精力一直长期细心、有效地集中呢。于是乎，笔者绞尽脑汁将这些信息汇总在一根简单曲线中，这样可以让我时时刻刻能以“迅雷不及掩耳盗铃之势”（引央视体育频道主持人韩乔生名言一乐）地有效关注着总体技术面变化。

图中可以看出，笔者这副综合技术信息指标对近年油价的波段指示还是非常准确的，尤其是波段底部信号。我们还能进一步看出，2014年下半年开启的这一轮原油价格跌势，其超卖程度强于2007年油价从147.27美元至2008年的32.2美元这轮下跌。再从2015年5月油价反弹见顶62.58美元之后的新一轮下跌来看，整个综合技术面在“熊大底”技术底线上已形成非常明显的宏观“底背离”，且对应着一个综合技术形态上的“底部三角形”。这意味着近期一旦我们从资金流向上确认了油价的底部信号，这极可能就是一个超极大底，而我认为上周的资金流向已给出了这样的信号。

关于目前国际原油价格的超卖程度，我们还可以剔除货币增量的影响去权衡。为求得剔除货币影响的客观性，笔者将NYMEX原油期货“名义价格”除以美国M2（如果是除以中国等M2释放速度更快的数据，油价更是惨不忍睹），再通过统一参数进行便于分析观察的调整，笔者姑且称调后的曲线为“去M2油价指数”，如图所示：
 
为方便分析对比，笔者将NYMEX原油期货名义油价与去M2油价指数，在2007年创下的历史高点调整一致，再将前后名义油价相对于当时的美国M2变动，进行前后除权，得出笔者认为油价实际运行指数，即去M2油价指数。我们可以看出，名义油价从1998年12月10.3美元上涨至2007年的147.27美元，涨幅1429%。而题材美国M2影响的油价指数为19.32美元至147.27美元，涨幅762%，期间涨幅的百分比差就是美国M2增量百分比。

再看2007年名义油价见顶147.27美元后，至2008年金融危机期间下跌至32.2美元的走势，对应的去M2油价指数从147.27美元下跌至32.67，几乎完全同步。这意味着，此间美国M2增量不大，对金融危机的反应不够及时或明显无奈。此后至2011年5月，国际名义油价从32.2美元上行至114.83美元，但对应的去M2油价指数仅从32.67美元至99.11美元，即这段时期内，美国为拯救金融危机的M2释放明显。此后再至如今，名义油价从114.83美元下跌至本月的26.06美元低点，但去M2油价指数已下跌至16.82美元。看过去25年去M2油价指数，这是25年新低，我们还能期望油市雪上加霜至什么程度呢！

再度回到对名义油价的分析总结，目前市场与2015年初似乎也有诸多技术、资金流向上的相似性：场外现货市场开始无惧空头淫威，油价出现明显调整抵抗，且发生在大致相似的对应“节气时点”上。当然，不排除市场还存在类似2015年3月18日前的最后诱空，这让我再度想起罗杰斯那句话：“市场不理性运行的时间，远比你能承受的时间要长”。故此，我们在战略做多时，也建议谨慎些，不要急于追涨。就绝对机会而言，如果近期后市能见到25美元左右的油价，那应该是一个相当不错的战略操作机会。至于用油单位的战略库存，闭着眼睛加大战略库存即可。
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