威尔鑫：2016年的美国股市必将再创历史新高

2016年3月18日    威尔鑫首席分析师   杨易君（公众号：wellxin-cd ）

本周国际现货金价以1250.07美元开盘，最高上试1270.87美元，最低下探1225.67美元，截至周五亚洲午盘时分报收1258.3美元，较前交易周上涨8.13美元，涨幅0.65％，动态周K线呈现一根强势震荡的小阳线。

本周数据消息面不少，看似蕴含的信息也较多：美国3月未季调CPI年率1%，略好于预期的0.9%，这个看似平淡的数据，尤其关注价值。周三隔夜美联储宣布维持利率在0.25%-0.5%不变，以及美联储主席耶伦有些看似值得投资者推敲出价值的讲话，笔者没有分析兴趣。利率政策完全符合市场预期，没有值得分析的新意。近阶段，笔者没有丝毫兴趣对某个经济数据、某重要人物的讲话，或其它消息面对市场产生的及时影响感兴趣。在笔者看来，近期关注这些，犹如参与猜硬币正反面的游戏。

关于近月美元，我近几周在内部报告中多次强调，在金价未经过充分调整前，即便美元发生大幅回撤，金价也不会获得更明显上涨动能，因金价波动还受自身市场属性相对于其故事会投机极限的瓶颈制约。而对未来至少两年的美元、美元利率运行大格局，笔者深有感悟，认为它们都应该回到其历史使命赋予的“位置”上去，暂不在本期报告中延展。投资者若想自行在此“格局”上进行思考，我提两个问题，即给出思考方向，敬请投资者自行寻找答案：假设美国能操控美元汇率（很可能是这样），那么美元汇率波动的核心功能是什么？美联储调整美元利率的核心功能是什么？你能结合近半个世纪的美国经济运行规律找到大致答案，就会相应树立一定认知“格局”。部分答案会在笔者以下分析篇幅中体现。

本期报告，笔者将结合美国近五十年经济、金融运行特征，提出自己对美国股市未来两年的看法。先给出判断：“笔者以为美国股市（道琼斯工业指数）会在未来两年内不断创新高，甚至最高可能运行至22000点上下。”回顾索罗斯2016年1月22日在世界经济论坛达沃斯年会上的讲话《全球经济正经历大萧条式通货紧缩》（投资者可搜索此标题回顾详情），他认为全球经济正面临新一轮危机，类似上世纪30年代。他进一步声称做空了美股与亚洲货币，做多了美债。此观点获得了很多索罗斯拥趸的广泛传播，甚至有不少所谓经济学家似的拥趸为其帮佣鼓噪。笔者1月25日针对此羊群效应之风，发文《当索罗斯危言耸听时，他已悄然身退》（投资者可搜索此标题回顾详情），这个标题用得不太准确，应该是“当索罗斯危言耸听时，他正谋求身退”。虽当时美国股市看似破位（道指考验15000点）坠入新一轮危机，命悬一线。但笔者观点极其鲜明表示：“未来几个月，最悲观的情况是道琼斯指数会回到17000点上方。乐观的情况是，道琼斯指数会再续升势攀新高。”

至本周，时不过两月，美国道琼斯指数已回升至17500点略上，达到了笔者两月前最悲观的判断。有投资者戏称笔者：猜也会蒙对一次！甚至瞎猫也能碰上死耗子。但下面笔者要对观点做进一步延展：美国股市会按照笔者乐观的预期方向走，即2016年会再创新高，甚至不断创新高。如果未来两年内，见到22000点附近或上方的道指，我一点不感到惊讶，甚至认为就应该如此。下面让笔者进一步解析“瞎猫如何才能碰上死耗子”的逻辑。既然是“瞎猫”，你必须比“眼力劲儿更好”猫要更细心、更细致、更谦逊地去寻找真相。瞎猫有瞎猫的优势，它不用闭眼睛（等于正常猫必须闭上眼睛），就能获得平和、宁静回到内心客观审视事态的心境。眼力劲儿超好的正常猫啊，有多少愿意谦逊闭眼回到内心独立思考的时候！它们不会浪费它们超好的眼力劲儿，时刻警觉地盯着索罗斯们的舆论导向，盯着其它猫打算怎么跑……，难去浮躁回归自我真本，或本就没有有效真本。

本人此篇并非刻意要去贬低索罗斯，只是尽可能在自己能够领悟的范畴内揭示对冲基金尔虞我诈的生态逻辑（尽管笔者之理解也未必完全客观）：虽近月笔者看似屡揭索罗斯布道之盖，然不可否认，他是一代投机大师，深谙零和游戏市场规则，并适时用之，渲染之。他也可能是投资大师，就像巴菲特一样。只是大家能记得的更多精彩案例，皆是其投机中的“狼王”风采。就笔者而言，尽可能不以“旅居”金融墙头报风向为生态。墙下论道，无风，即见诚。用心了，示诚了，对了错了，即可信也可谅。故此，笔者将继续坚持做独立思考的自己，不骑墙。因用心、用诚，对了、错了都是笔者真实水平的体现，一切赞赏与否定，笔者皆坦然笑纳，真坦然！

关于本期有关美国道琼斯指数结合美国经济数据、美国货币政策走向判断美股必创新高的论证，相较于笔者本身视野关注的范畴，要窄一些。笔者最原本的视觉范畴，纳入了前面提出的两个问题：即汇率与利率调控的基本功能，原油在美国及全球宏观经济中的角色，分析起来非常“有趣”。然即便笔者如下分析收窄了视觉范畴（也对应大幅度缩减了分析篇幅），你也会感到相当有趣。甚至对笔者有关美股必创新高的推断，也未必能提出多少有力的辩驳论据。

如1971年至2016年的近半个世纪美国道琼斯指数、美国ISM制造业指数、美元利率、美国消费者物价指数（通胀指标）图示：
 
简单扫描这幅综合图表，你会觉得索然寡味，有啥规律可循啊。别着急，耐心些，像瞎猫一样谦逊地“闭上眼睛”，一些规律就会浮游进入你的脑海。瞪着一双犀利而高度警觉的“千里眼”，任何真相都难以洞穿你的“防火墙”。

首先看美国制造业指数（与非制造业指数一并构成美国经济活力的参考），稍一耐心、细心，你就会发现很多奇异的现象：为何美国经济活力转轨，多发生在12月附近呢？图示的约45年中，有22年的经济活力转轨发生在12月。如果再考虑一个经济活力趋势持续的时间可能超过一年、甚至两年，那么上述图表几乎传达了这样的信息：过去45年中，美国经济活力的大小转折，几乎超过90%的机率发生在12月左右。你说这个发现是不是非常有趣，你过去有这样细心关注到吗？也不知我是不是发现这个规律，并无私公布的第一人。

如何就上述规律，再进一步对美国2015年12月制造业指数传达出的信号进一步“定性”呢？笔者研究梳理后认为：如果过去45年出现的规律依然有效，那么当12月制造业指数滑落至50的荣枯线下方，未来“至少”一年的经济活力将体现为回升，甚至不排除活力回升趋势延续两年、三年。观点很清楚了，即2015年12月，是美国经济活力下降的截止时点，未来至少一年，美国制造业指数（也理应伴随非制造业）将再度体现越来越强的扩张活力。即相对于2015年美国经济活力的逐渐下滑，至少2016年的美国经济活力会越来越强。重续升势的经济活力必然支撑美国股市重获上行动能。

或许你还会对仅凭一条美国制造业指数曲线得出的结论有疑虑，认为不排除这45年的经济活动规律这次会被打破。那笔者再进一步结合美国通胀指标、美国利率环境继续提供佐证。笔者在美元利率、美物价年率指标图中的七个位置为通胀强弱进行了定调，大致定调如此：当美国消费者物价指数年率超过8%，属于“极恶通胀”阶段，超过4.5%（或曰明显超过GDP增速的通胀）属于“恶性通胀”阶段，而从近十年低点（尤其是明显低于GDP增速）的物价回升，是“良性通胀”阶段，笔者图示为“通胀抬头”阶段。

进一步研究与分析后，我们可以发现，“极恶通胀”必将造成股市与经济的至少局部崩溃。利率调整在恶性通胀面前不可能有立竿见影之效，为何？恶性通胀的结果通常是令经济活动下滑至趋于崩溃的边沿，物价远超GDP增速而高企。升息吧，实体经济会雪上加霜，先行崩溃。实体经济崩溃了，股市岂能不崩溃；降息吧，看似改善企业融资环境，有利于实体经济，但会进一步恶化通胀。融资成本略降的好处远不及物价成本进一步上涨带来的伤害，最终依然会令实体经济受损，股市同样难免崩溃。故当一个国家进入通胀高企、经济活力濒临崩溃的恶性通胀阶段，利率与政策调控都会无能为力。只能接受自身经济、金融崩溃以消化泡沫，推倒重来的命运。而通常不得不采取的举措是，先升息抑制通胀。这种情况下的汇率波动，通常与升息反向运行。不知投资者是否考虑过这样的情形——一个国家的经济还可能会面临无论如何调节，都难免经济危机的情况。1972年12月至1974年12月，1976年12月至1980年5月的美国经济与股市就是如此，局部金融危机难免。甚至2008年4-7月的市场也大致处于货币政策必将无能为力的相似阶段，当时通胀回升至5%以上，是25年来的物价高位，制造业指数显示经济处于50附近的荣枯边沿，金融与经济危机难免。雷曼兄弟的倒闭不过是引爆经济、金融危机的导火线，而不是根源。

当通胀指标超过4.5%时，就属于“恶性通胀”阶段。这种阶段的首要任务不再是类似“极恶通胀”阶段，需先平抑极不寻常的物价。制造业与非制造业双双滑落50下方，则意味着明显的经济衰退。经济衰退的进一步结果又会使购买力难以获得支撑，物价会自行回落，故刺激经济苏复反而成为首要任务。这种阶段，央行会先主动降息，以寻求刺激经济复苏为主。但“恶性通胀”与经济活力下降，同样会使利率调控出现阶段性失效，即局部经济、金融危机仍难以幸免。看图示中的两次“恶性通胀”位置，1990年12月前，2008年12月前，皆带来了经济活力的先行大幅回落，进而伴随股市大幅下跌去泡沫，股市大幅下跌又进一步恶化实体经济环境（索罗斯的反身性理论核心）。即恶性通胀也难免经济、金融危机。

但良性通胀位置，则属于经济活力复苏过程中，对利率上行或美元汇率走强的正常反应，不会损及经济活力复苏的大趋势。如何判断物价抬头属于良性通胀呢？首先看物价抬头的绝对起点，如果在十几二十年绝对低位抬头的物价，肯定是良性通胀，良性通胀有利于激活实体经济的全面复苏；其次看官方对通胀的诉求，如果当前物价或通胀回升低于官方诉求，那就是良性通胀。看图示中1995年/12月，1998年/12月，2015年12月的物价抬头绝对起点，都是前十五年，甚至前二十年的绝对低点位置，显然是通胀复苏或曰良性通胀。再看近年欧美及日本的官方通胀诉求，都是追求2%的通胀目标。美国2015年1月通胀从前几月的-0.2%回升至1月的1.4%，二月虽再度回落到1%附近，但能明显感受到通胀良性复苏的迹象。故将2015年底的经济环境，参考对比2008年金融危机前，通胀回升至5%以上时。参考2000年通胀回升至3%以上（最高达3.7%，远超当时美国GDP在-1.1%至2.3%之间的波动季度年率），显然是无稽之谈，误导投资者判断逻辑。2014年2季度之后至今的美国GDP季度年率总体在0.7%-5%之间波动。

如图所示，如果要对比美国2015年12月经济、金融危机论盛行时的经济金融大环境，我认为或像图示中的1995/12月前后，或像1998年12月前后。但笔者结合相应历史阶段的整个国际经济大环境，以及美国股市的总体估值判断。2015年的12月，更像1998年的12月。或许进一步对应着2012年12月类似于1995年12月，2008年12月类似于1990年12月。奇妙吧，经济活动的转折点，都是12月啊！

如何认为2015年12月的美国市场估值，国际经济金融大环境，更加类似于1998年12月呢？我们曾在前段时间的分析中阐述过太多的相似性，直接引用即可：

1998年下半年的国际经济、金融大环境：1）东南金融危机引发基于全球金融危机的担心；2）美国股市进入为市场担心的“所谓”高估区域；3）全球经济表现渐趋低迷；4）全球投机做空势力盛行，以索罗斯为代表的国际炒家高调横扫东南亚，最终折戟香港。此外，笔者似曾闻98年索罗斯因判断美股估值过高而过早做空美股，最终好像也有折戟。大师并不代表就是常胜将军啊！5）黄金处于通缩趋势背景下的大熊市之中。美国消费者物价指数从96年12月的3.4一路下跌至98年4月的1.4后企稳。6）具体到中国经济基本面，面临着国企改革、住房制度改革等系列为形势所迫的改革需求倒逼。

2015年末的国际经济、金融大环境，与1998年下半年何其相似：金融危机忧虑；对美国股市估值过高的担心；全球通胀低迷、黄金熊市。美消费者物价指数从2011年的3.9一路下跌至近月零位上下后企稳；国际炒家再度高调登场，同样是所谓已退休的索罗斯，在今年一月高调登场声称全球将面临新一轮重大金融危机，并做空了亚洲货币、做空了美股，做多了美债等；中国经济同样面临新一轮产业升级、经济转型等结构性改革的形势倒逼。何其相似啊！

就1998年末与2015年末的美国市场估值来看，也是惊人相似啊！就巴菲特有关股市估值重要参考逻辑之一，市值占比GDP比重来看：在1996年10月，美国股市占比GDP比重首次超过100%，创历史纪录。对应着道琼斯指数从1990年的2344.30点上行至8000点左右，涨幅341%。当时并没有影响全球金融市场忧虑的重大事件发生。此后道指继续上行，至98年7月，道指上行至9367.8点，相较于1990年低点涨幅401%。股市市值占比GDP比重最高触及142%，与2015年5月道指18350点历史高点附近，美股市值占比GDP比重完全相当。历史总是惊人相似，当时索罗斯认为美股见顶了，这次同样如此。在98年7、8月，伴随道琼斯指数21%的跌幅，美股市值占比GDP比重回落到117%附近。与近月美股调整，美股市值占比GDP比重回落到120%附近也大体相当。但道指在1998年9月完成调整后至1999年12月31日，美股市值占比GDP比重劲升至略过180%。道指从98年8月的调整低点算起，伴随经济复苏动能的增强，又上涨了近50%。

就笔者的各种逻辑推导来看，历史重演的可能极大，只需要你有一双去发现“格局”规律的慧眼即可。基于上述推导，笔者认为美国股市将在2016年再创历史新高，甚至未来两年存在进一步上试22000点附近的可能。笔者坚信，金融投资、投机市场中的最终输赢，一定是以“格局定位”决胜负，而非拘泥于细节取胜，更非通过猜硬币定输赢。欢迎添加笔者微信公众号：wellxin-cd，分享更多市场观点与生活体验。

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