威尔鑫：原油与商品市场或有一场屠杀

2017年3月9日    威尔鑫首席分析师   杨易君（公众号：wellxin-cd ）

前言：我们有关近月对冲基金与商业机构在黄金、原油市场中的资金动向把握还算到位，尤其原油市场，资金驱动结构非常清晰。且鉴于近月资金驱动特征，在近年历史上曾出现过高度相似的情况，两相对比分析，在不少机构预期油价将上试70美元之际，我们认为中期原油市场风险巨大：轻则大幅下跌，重则引领商品市场来一场大屠杀。至于风险爆发的时间窗口，目前尚难定论，倾向于强势最多“苟延残喘”至6月。且即便强势延续至6月，也别再指望油价还能有多大反弹幅度。从当前黄金市场的资金分布结构来看，金价未必那么糟糕。但若油价引领商品市场大幅下跌，黄金也定难独善其身。当确切的信号出现时，我们相信能洞悉相应机会，故希望广大关注威尔鑫的投资者，能选择与威尔鑫咨询进行合作，第一时间捕捉获利机会的到来。下面进入分析主题：

油价正遭遇宏观技术强阻
毫无疑问，最近一个月的油价表现要弱于“商品指数”，或曰油价相对于笔者设计的这个涵盖14个大类的商品指数，已经出现滞涨。这说明油价引领的商品指数已大致上涨到位，部分商品有所补涨。就广大技术派投资者较为关注的宏观技术而言，当前油价正遭遇强劲宏观技术反压。如NYMEX国际原油价格月K线与对应的商品指数月K线图示：
 
图中可以看出，宏观技术对油价的作用力非常明显且有效：

1）就2008年油价见顶147.27美元后，至2015年见底26.06美元的整个宏观调整波段而言，该波段反弹的23.6%黄金分割位，正精确构成油价反弹反压；

2）250月均线，或曰20年均线，对油价的宏观作用力非常明显。在2008年金融危机冲击下，250月均线构成油价暴跌的终极防线，历经三个月测试有效后，油价在32.20美元见大底。而2015上半年，250月均线同样构成过油价有效强支撑，油价见底42.03美元之后，大幅反弹至62.58美元。然再次有效击穿ma250后，形成了一个极大的中期诱空，油价下探26.06美元。而如今，油价超跌至反弹刚好遇阻ma250。

回顾2016年初油价击穿30美元时，笔者大肆建议用油企业、国家对原油进行战略储备。当时，十美元油价论，与索罗斯在2016年初的新一轮金融危机论，一样甚嚣尘上。笔者大胆断言，一轮回升至50美元上方的大反弹将至。而如今，笔者又开始提出原油市场面临新一轮中期风险了。

3）就中长期而言，目前30月均线也与250月均线形成剪刀差，对油价形成了更强阻力。

4）就宏观趋势而言，连线前两个宏观大底，分别为2008年的32.20美元，2002年的15美元，形成了一条宏观上行趋势线H，当前宏观上行趋势线H，也与上述三大宏观技术共振，构成当前油价极强反压。

而就油价从26.06美元至55.24美元的反弹技术性质来看，目前承压于上述四大共振压力下方，且23.6%的反弹幅度，也说明油价的反弹仅属于宏观熊市中的弱反弹，尚未到期望新一轮牛市来临的地步，尽管不排除已悄然来临。

5）就技术派熟悉的月线技术指标观察，最新月线KDJ之K值位于87.3，为2011年5月以来最大值，足见月线级别的阶段超买之严重。RSI、MACD、乖离率的超买情况略弱一些。周线级别的KDJ、RSI、MACD指标，则都已出现顶背离。

6）再就笔者自创的油价综合技术观察，该指标由近30个指标组合提炼而成，笔者更喜欢参考自己设计的这个综合指标，如油价综合技术图示：
 
图中可以看出，该指标虽没有月线KDJ指标的超买信号严重，但自2008年以来，该指标突破2000时，大都是油价阶段见顶的危险信号，见图中A、B、C、D、E点附近，相信当前F点位置，也不会有太大意外。更何况，本轮油价的反弹，在宏观技术上，是弱反弹性质。或有细心投资者发现，有不有可能出现H点后的奇迹？如果奇迹出现，则意味着70美元油价不是梦。笔者将在后面通过资金分布特征否定之。

再从第一幅图中的商品指数月K线观察，整个商品指数的宏观格局明显强于原油。原油尚未摆脱宏观熊市格局，但商品指数却在宏观牛市的极限支撑位置获得有效支撑，2008年、2015年的两个底部皆如此，250月均线构成精确有效支撑。还对应着宏观趋势线K的进一步共振支撑。

如果我以商品指数，而非单纯的原油，作为通胀指数的前瞻性参考依据，基本可以判断通胀见底了。相信中长期的商品指数在250月均线，K线上方获得有效支撑的可能会更大。如果这样，即便原油市场还有新一轮大幅下跌，击穿26.06美元的可能性也应该不大了，但再探30美元则合情合理。就资金结构而言，即便击穿26.06美元，我也不会感到有多奇怪。

进一步对比原油与商品指数周K线，我们能大致感受到原油价格之于商品指数的引领意义：
 
F点之后的关联关系很有意思，商品指数比油价的涨势更明显，此乃诸多小品种的投机性使然。

近月原油市场的资金驱动与分布特征
关于近月原油市场的资金驱动特征，以及资金分布特征分析，投资者在其它报告中应该难以看到，至少分析深度难以看到。如NYMEX原油期货市场市值容量变动，以及对冲基金多空双向总持仓、净持仓市值变动图示：
 
历史上，NYMEX原油期货市场未平仓合约的最大市值为2013年的4121亿美元。但对冲基金的多空双向总持仓，以及净多持仓历史纪录，却是10个月后的2014年6月。再对照油价走势图观察，很有意思的市场内涵出现了：112.24美元、107.73美元两个间隔十个月的顶点，左高右低，对应的NYMEX未平仓合约市值也是左高右低。但基金的多空双向总持仓、净多持仓市值，却是右高左低，尤其基金净多持仓市值。笔者在图中以百分比进行了对比量化：从左到右的两个顶点，油价下跌了4%，未平仓合约市值下降了10.17%，而基金多空双向总持仓市值却增长了3.53%，净持仓市值更是大幅增加了25.5%。

上述信号说明什么问题呢？说明了基金卯足了劲儿想要做多油价，以至于做多油价的“净能量”大幅创出了历史新高，然油价表现却并不如意，这就是笔者在当时定义的“油价能量顶背离”。在当时包括高盛在内的诸多投行看高120美元之际，笔者发文警示当心油价大跌，先看80美元。实际情况何其惨烈。

再看油价在2016年初见底26.06美元之后至今的表现，以及对应的市场容量变化、对冲基金多空双向总持仓、净持仓市值变化，何其相似！观图中51.67美元、55.24美元两个顶点，虽皆左低右高，然就油价表现相对于基金的努力程度来看，是不是颇有2014年上半年的一幕啊？基金卯足了劲儿做多原油，然油价涨幅仅几多！两点对应的油价变动为6.9%，对应的未平仓合约市值放大为29.1%，基金多空双向总持仓市值放大28.4%，与未平仓合约市值变化差不多。但对油价影响最明显的净能量变化就非常值得玩味了，大幅放大了68.2%，近似于油价变化的十倍，又是一个类似于2014年上半年“基金费力不讨好”的格局。

2014年上半年“费力不讨好”恐怖结果，我们已经领教。这次虽不至于发生类似2014年下半年开始的惨剧，但大幅调整是难免的。 51.67美元顶部是在2016年6月，如果两段行情在本质上精确相似，双顶都相隔10个月，那么2017年4月，我们就要当心油价确定见顶。

此外，再对比2015年5月的62.58美元反弹顶部，以及对应的未平仓合约市值、基金多空双向总持仓、净持仓市值，我们又可以看出一个跨度更大的“能量形态顶背离”：本轮55.24美元的油价远低于62.58美元，但看对应位置的各部分持仓容量，无语了啊！

而就油价见底26.06美元的之后的主升段能量推动性质来看，基本源于空头的被动止损，以及场外用油商的逢低补库存，几乎没有基金多头的主动参与。而在回升到50美元上方后，空头止损的被动推动能量基本达到极限。此时，基金多头才开始主动参与进来，然对油价的推动效果却有目共睹。而从我们的场外数据分析模型来看，用油企业中期内的补库存基本到位，产油商的套保意愿非常强。

故此，当前看多做多原油，何其危险！

（此文计划于3周前，第一次图表制作也是三周前。3月6日决定写此篇报告时，对图表重新作了修正，成文后于3月7日在公众号与蚂蚁聚宝APP首发。欢迎添加关注！）

（注：任何个人机构媒体皆可转发笔者文章，但需客观注明文章来源）   威尔鑫杨易君公众号：yangyijun1616