威尔鑫周评：金价牛市启动还是虚晃一枪？

2012年7月27日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1581.9美元开盘，最高上试1621.45美元，最低下探1563.5美元，截至周五亚洲午盘时分报收1615.7美元，较上个交易周上涨31.8美元，涨幅2.01％，动态周K线呈现震荡上行的小阳线。

就在自鸣理性的空头静候金价破位下行之际，本周金价又悄然转强，但总体尚未摆脱近两月形成的区间震荡格局。周三金价回升力度较强，而周四金价面对欧洲央行捍卫欧元的鸡血刺激，又体现出回升乏力征兆，主要表现为金银价格涨幅竟然落后欧元涨幅与美元跌幅，市场多头人气相对匮乏。那么本周金价回升属于近两月区间震荡内的弱势反弹，还是中期上行的开始呢？目前定论的难度不小，只是我们在具体交易上维持相对的正确操作即可——即需防范金价弱势反弹后可能形成在再度回调风险，同时又要尽可能把握可能来临的波段涨势。正确的操作当然是逢低做多，并树立多头持仓成本优势，为自己提供尽可能充足的仓位保护止损空间。在中期涨势不确定之前的“追涨”操作是一种完全的赌博行为，但在我们确定金银中长期牛市的大背景下，可以通过控制筹码多少来控制略带短期赌性的风险。当然，并不排除金银价格悄然揭开中期涨势的可能，我们希望如此。此外，别把周四欧洲央行行长德拉基捍卫欧元的表态完全当做短期鸡血看待，这有可能是一个左右阶段性投机意愿的“引子”。回顾2004年底（04年12月），面对当时欧元遭遇投机攻击的不断升值，以及美国对弱势美元的“纵容”，前欧洲央行行长特里谢发出了可能干预市场的强烈不满信号，从而诱发了美元、欧元市场的中期转势。故对欧美央行一些体现真实意愿的强硬表态，投资者不能全当短期鸡血一样忽视。当然，很多时候的官方表态都不具备参考价值，需要投资者自行梳理信息。故很多基本面信息需要投资者反复加工为具备参考价值的成品，才可能为投资输送营养价值。对基本面信息全数囫囵吞枣的吸收，必然消化不良，遭遇投资“腹泻”在所难免。

回顾本周数据消息面，无疑感觉欧洲危机再度强化，这似乎意味着我们应该肆无忌惮地继续做空欧元，继续做空欧洲呢？且美国三大评级机构导演的好莱坞剧情似乎也体现出这样的方向。但如果你完全按照评级机构导演的剧情进入角色，那么你很可能是一名可怜自残的悲情演员。故要想成为投资市场的成功角色，甚至明星大腕，你需拥有自己独立思考市场的特质。我们认为本周消息面上体现出的欧债危机强化很可能又是庸者自扰。目前市场对欧洲的忧虑主要来自三个国家，希腊、西班牙和意大利。担心希腊退出欧元区，担心违约可能蔓延至西班牙和意大利。毫无疑问，这种担心基本建立在把欧盟、欧洲央行等机构看成已没有行动能力的白痴基础上，即让欧债危机完全顺其自然演变。但这些机构目前并未进入白痴状态。周四欧洲央行德拉基一个倾向性明显的捍卫欧元表态就让欧元大幅上涨，美元大幅下跌，让西班牙股市大涨超过6%，意大利股市大涨超过5%，所以忽视三驾马车（欧盟、欧洲央行、国际货币基金组织IMF）在欧元区的政治投入，不仅愚蠢，也是对自己投资的不负责任。面对纷繁复杂的消息，投资者需要辨别事物与事态发展的本质。

负面消息：欧元区经济可能进一步衰退，希腊总理萨马拉斯7月24日表示希腊经济衰退幅度可能超过7%，而欧洲央行在7月20日表示希腊国债将从7月25日开始不具有抵押品资格，希腊银行业需要的流动性或可通过该国央行来取得。这意味希腊的融资可能唯有通过救助一条路了。一欧盟官员7月24日表示，希腊不大可能有能力偿还其债务，或有必要进行进一步的债务重组。债务重组的负担或压在欧洲央行(ECB)和欧元区各国政府的肩上。该官员称，两次接受救助的希腊或依然难以达到欧盟和国际货币基金组织(IMF)的要求。来自欧盟委员会、欧洲央行和IMF的审查人员将于下月完成对该国债务可持续性的分析评估，不过有消息人士称，结论已经清晰无疑。这意味着，若希腊希望债务回归可持续之路，欧洲央行及欧元区各国政府将需要重组其持有的2千亿希腊国债。但欧洲央行和各国政府并不愿意有此举措。欧盟官员称，希腊已经远离正轨，其债务可持续性分析报告将十分糟糕。在过去的3到4个月里，希腊一无所获。而且情况不断恶化，负债比率不断上升。这意味着希腊如果不遵守撙节承诺，其结果将是失去三驾马车的救助而退出欧元区。而7月24日IMF报告建议欧洲央行重组希腊债务，认为欧洲央行的希腊债务优先待遇削弱了危机应对能力，IMF认为欧洲央行可以通过给私人债权人让渡利益来缓解市场担忧。从上述消息面可以看出，希腊不一定只有退出欧元区的死路一条，不排除新一轮债务重组可能。方法很多，但我们要具体揣测哪一种方法的难度不小，挽救希腊对于巩固欧元区的稳定，具有更强的政治色彩，我们认为三驾马车不会轻易放弃对希腊的救助。欧盟委员会主席巴罗佐7月26日表示，“希腊的一系列改革举措能否全力执行是该国面临的主要问题，须达成新的协议来帮助推动希腊经济增长。希腊是欧洲的一部分，因此必须留在欧元区，而继续留在欧元区对希腊来说是避免面临更多困境的最佳方式”。欧洲央行行长德拉基周四甚至表示：“无法估计成员国退出欧元区的可能性，欧元区成员的变化不会影响欧元的投资价值。欧元是‘不可逆转的’，我们也将令其不可逆转，欧洲央行准备采取职责范围内的所有政策捍卫欧元。当前欧元区状况比人们认识到的更强，市场低估了投入欧元区的政治资本，欧洲货币联盟的赤字和债务水平远低于美国”，笔者以为德拉基的讲话具备很大参考价值。

评级机构继续它们的好莱坞导演手段，其手段高明至让投资者难辨其到底是落井下石还是职责所在，客观评价，两者有交织。7月23日，穆迪将德国，荷兰，卢森堡前景展望调整为负面。其称调整评级展望是因欧债危机的不确定性增加。希腊退出欧元区的可能性上升的风险增加，若希腊退出欧洲货币联盟，将对欧元区造成重大冲击；7月24日，穆迪下调EFSF的3A评级展望至负面；7月25日，穆迪将17家德国银行业集团评级展望下调至负面，称下调德国银行评级展望受德国主权评级展望调整影响；再鉴于糟糕的经济数据，令周初西班牙、意大利国债收益率大幅上扬，美国10年国债收益率下跌至纪录低点。可见，市场顺应导演的入戏意愿还算踊跃，尽管笔者认为不一定理性。

再看西班牙与意大利，尽管本周负面消息很多，但投资者应该看清事态演变后的本质：那就是意大利和西班牙根本没有违约可能。故投资者过于计较西班牙、意大利渡过债务难关的细节，显得不太明智。有一点很清楚，三驾马车可以为西班牙提供1000亿欧元的“相对低成本”救助资金，而西班牙实际需求仅约700～800亿欧元。而意大利更是在乎融资成本而迟迟未提出救助申请。故西班牙、意大利债务前景有波折，但不会演变为实质性的灾难。否则，欧洲央行似乎都没有存在的必要了，但你认为欧洲央行会坐视欧债拖累而消失吗？就好像你相信美联储会因为美国未来必将爆发的债务危机而消失吗？当然，它们有所不同，但又没啥不同。它们都拥有理论上无限地印钞权力，可以稀释债务，即稀释危机，难点在于权衡各方利益。

再看本周经济数据，欧美经济数据表现总体皆成糟糕状态，这意味着释放货币的趋势延续是必然。揣测美联储什么时候进行QE3，看起来好像仅在展示自己的“赌博”技巧一样，没有多大意义。投资者应该看到美联储将继续释放货币的必然性，这已对你的投资带来了极具价值的参考，而没必要过于关注美联储释放货币的手段与时点，那不过是在炫耀你“揣测硬币正反面技巧”罢了。美国商务部(DOC) 7月25日发布报告称，该国6月份新屋销售数量意外降至5个月以来的最低水平，显示出美国经济复苏动能依然堪忧。同时公布的数据显示，美国6月新屋销售较5月份下降8.4%，总数年化为35.0万户，低于预期水平的37.0万户。6月份预售屋销量创1月份以来最低水平，但较上年同期增长15.1%。美国6月新屋销售年化月率下降8.4%，5月新屋销售年化月率修正为上升6.7%，初值上升7.6%。法国劳工部7月25日发布报告称，该国6月份失业人数较上月进一步上扬，为连续第14个月走高。数据显示，法国6月份失业人数较上月上升2.37万人，或0.8%，至294.60万人。6月失业人数较上年同期则上升7.8%，并为1999年8月以来的最高水平。7月26日数据显示，美国6月耐用品订单月率上升1.6%，预期上升0.4% 。美国6月扣除运输的耐用品订单月率下降1.1%，预期持平，降幅创1月以来最大。民用及国防航天器材订单月率增幅成为指标上升最大动力，其月率分别上升14.3%与23.9%。而除去该易波动因素，6月扣除运输的耐用品订单月率下降1.1%，预期为持平。日本6月零售销售年率上升0.2%，前值上升3.6%，预期上升1.2%。从上述数据可以看出，本周公布的美国、法国、日本经济数据表现都不好，这意味着各央行应延续流动性释放趋势刺激经济复苏。实际上也正是，各央行都纷纷表达出继续释放流动性的意愿或付诸行动。日本央行行长白川方明7月23日表示将推行强有力地货币宽松举措直到能实现1%的通胀目标，山口广秀在7月25日表达了一样的观点。7月26日，菲律宾央行下调指标利率25个基点，至3.75%。为具体抑制市场利用消息面表象的投机行为，本周西班牙市场管理当局颁布了为期三个月的卖空禁令，禁令适用于所有西班牙证券。

从经济数据和上述消息面可以看出全球流动性必将延续释放的必然趋势。官方针对股市投机（西班牙、意大利）或汇市投机（捍卫欧元）都作出了强有力表态。我认为这是投资者应该看到的基本面本质。很多消息面体现出的信息都虚无缥缈，面对这样的信息，聪明的投资者应该不要妄图将其厘得更清晰，就当未曾看过，抓住事物演变的本质核心即可。毫无疑问，无论刺激经济，还是拯救债务危机，都需要进一步释放货币，这无疑对金银市场构成中长期利好。欧债危机过去了，还将有更庞大的美债危机静候上演，美联储必将还有大肆印钞稀释美债、弱化美债危机的长远行为，故笔者实在看不出黄金宏观牛市终结的信号。

回到短期技术面，如金价日、周K线图示：
 
我们上周曾就银价进行过中长期技术分析，目前再就黄金短期技术面与中期技术形态进行简析。从2月金价反弹见顶1790.5美元后的调整波段来看，当前金价的反弹刚好触及该波段阻速线的2/3线。如果本周金价回升被证明乃德拉基讲话注入的鸡血所致，金价可能遇阻该2/3线后回落。且该价位附近还存在此调整波段反弹的38.2%黄金分割反压，具体价位在1630美元附近。

但有一点需要我们看到的是，自3月中旬以来，金价第一次形成对季度均线的明显突破，这是一个多头乐见的信号。

再就金价5月见底1526.9美元后的两个多月调整来看，总体在K1K2形成斜箱体内维持区间整理。即便金价进一步上行至1660美元的K1箱顶位置，似乎也难以断言新一轮升势的到来。这对缺乏波段把握能力的人是个很大考验。

周线图上，对比上周银价周K线，由HH1形成的三角形整理显得更加合理，尚未象银价的整理一样过于运行至三角形末端。但判断中期三角形整理突破的标志是金价突破H线压力，并进一步确认，即意味着金价需要突破1680美元，并在1700美元附近进一步对突破进行夯实，才能进一步肯定中期涨势的延续。

故近期单纯依靠消息面、技术面操作存在不小难度，存在操作滞后的可能。但是，我们通过独特的资金流向信息却能获得很好的前瞻性导航效果。我们上周末通过对冲基金在金银市场、外汇市场的场内外资金动向综合分析后认为，本周金银市场应该逢低做多，绝不能顺应感觉做空。下面是7月23日（周一）早间内部报告中关于市场资金流向的分析：

从外汇市场来看，尽管周五（7月20日）美元大幅反弹，回收此前数阴跌幅，场内的基金动向体现出多头增持与空头止损的情况，似乎有利于美元的进一步上行。但我们跟踪的场外数据却显示出更强的美元市场卖压，这意味着周五美元的强势未必能够持续。欧元市场的情况同样令人乐见，上周虽欧元再创阶段性下跌新低，场内动能来源于多头止损，空头并未主动增持，而是小福兑现获利。但从我们跟踪的场外数据来看，上周欧元场外总体买盘力量要大于总体的场内抛压，即基金上周在欧元、美元市场的场外，都体现出比场内力量更大的反向交易行为，尽管这种超出场内的力量并不非常明显，但已经体现出主力并不愿意继续波段推涨美元，打压欧元，这是难得而极具参考价值的资金流向信息。

白银市场，资金流动有些类似我们乐见的欧元市场资金流向，尽管上周基金在银市场内体现出一定的主动抛压，力量不是很强，而场内多头处于观望，但场外的隐形买盘却明显强于场内抛压，这也是我们希望见到的底部信号。

黄金市场，上周基金在金市的场内外市场表现没有在外汇与银市中明显，总体体现出随波逐流态势。当然，通过前期系列分析后我们认为金市的总体资金分布是清晰的，有利于中期走强。尽管本周的具体资金流向意图并不非常清晰，但银市和外汇市场的资金流向给出了关联利好信号，故我们本周在具体操作上仍将逢低做多。同时仍严格做好风险控制，但我们可能会根据对一些金价运行的节奏判断，将期初的操作做得更细。主要操作调整是，当我们建立期初仓位，并有一定成本优势之后，当我们判断日内金价极大可能已过进一步发动涨势的时点后，我们可能选择逢高平仓，而不是继续日内希望不大的持有，这样在过渡中累积些短线用于风险控制的资本。

故周初当消息面依然利空金银、欧元及风险市场，技术面也呈偏空背景时，我们的资金流向分析导航是逢低做多，而不是顺应基本面与技术表象做空。迎接金银中期牛市的到来一直是我们近期期望，但在中期涨势进一步确认前，我们也不会过于将这种期望完全感性化，故还将对多头持仓进行系列技术性的保护，或优化多头持仓成本。7月25日18点，当美元在4小时K线形成顶背离，欧元形成对应底背离，我们认为金银价格回升的超短期技术环境进一步成熟，而金价4小时底背离在7月24日早间6点就得以提前形成。我们对中期金银市场充满期待，同时又对回升期初维持谨慎。中期乐观期待是肯定的，回升期初的谨慎仅仅是对短期的不确定而已。

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