威尔鑫周评：量化宽松超预期，金银价格再发飙

2012年9月14日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1735.1美元开盘，最高上试1777.8美元，最低下探1719.9美元，截至周五亚洲午盘时分报收1773.9美元，较上个交易周上涨38.6美元，涨幅2.22％，动态周K线呈现一根再创阶段性新高的中阳线。银价同样加速上行，再创阶段性新高。反观A股市场，依然暮气沉沉，再度彰显金银市场相对于风险市场面临着非常稳健的中长期投资机会。

回顾近月观点，尽管6、7月份金价大多运行在1600美元下方，且看空机构不少，但我们认为三季度金价可能扭转颓势上冲1800美元，而四季度金价总体将进一步延续中期强势。目前看来，此判断基本应验，我们由此重仓布局的多头也收获颇丰。相信周收盘后盘点，阶段性收益将超过300%。我们也将对在四季度后完成10倍收益的目标充满信心。历经多次加仓后，如果仍以一般3成仓位作为操作基准单位计算盈利，那么我们阶段性以3成仓位计算的单位获利超过了400美元，故此才有目前动态约300%的获利。而近期无论对美国经济数据解读，以及对美联储政策预期，甚至当周市场表现，皆与我们分析预期高度吻合。在9月10日的内部报告中我们分析：本周美联储宣布QE3的可能极大，只是规模不确定。即使空头认为忧虑的靴子可能落地，也会存在一个让空头更为焦虑的逼空过程。我们判断周四或周五金价将进一步冲击1770至1790美元，且很可能上试1790美元附近的周内上限，我们将静候重仓多头获利的继续放大。目前来看，基本面和市场演化完全符合我们分析预期。略感意外的是美联储推出QE3的力度更大，更将超宽松低利率货币环境从2014年底推迟至2015年中。 且从随后美联储声明和美联储主席伯南克讲话来看，这种超宽松还存在展期可能。这将令笔者3年内见3000美元金价，见73美元上方银价的判断信念进一步强化。下面让我们进行更为细致地解读。

美联储在周四隔夜北京时间零点30分后宣布，延长极低利率至少至2015年中，相对此前宣布的2014年底再度推迟。宣布新一轮MBS（抵押支持债券或者抵押贷款证券化）购买计划，每月至少购买400亿美元MBS。如MBS购买计划随同宽松环境延续到2015年中，那意味着此量化宽松规模将高达1万亿美元，远超出此前经济学家预期的5000亿美元。美联储并未给出MBS购买计划的时效，但我们倾向QE3的规模将超过5000亿美元。且从美联储和伯南克发言来看，此轮刺激绝非象征性，一定要见到经济加速复苏与就业明显改善的成效，否则刺激将进一步延续。这无疑对货币政策反应最敏感，对宏观经济反应次之的金银市场构成极大中长期利好。也让笔者坚信3年金价见3000美元，银价见73美元以上的判断绝非诳言。

让我们进一步解读美联储和伯南克随后发言的含义。美联储认为“尽管当前大宗商品价格有所上涨，但通胀依然较低，且认为中长期通胀预期也将稳定”，意味着构成推出QE3的环境。美联储认为“美国就业增长一直较为缓慢，失业率高企”，使得QE3成为必要。美联储表示将采取适宜宽松政策，直到就业市场改善。美联储莱克对美联储周四决定持有异议，反对进一步购买资产和延长低利率承诺，但无碍QE3获得绝大多数赞成并通过。此外，美联储似乎存在调控长期失业率的目标值，认为长期失业率应控制在5.2-6%范围。在当前失业率仍高居8%以上的环境下，对经济刺激的货币宽松环境无疑还有很长时间，这将构成金银市场的中长期利好。

随后美联储主席伯南克的发言观点更为鲜明。伯南克明确表示对当前就业形势感到十分担忧，认为当前美国经济仅温和增长的力度显然不够，且面临来自欧洲冲击和财政紧缩的不利因素，意味着美联储推出QE3势在必行。此外，伯南克也明确表示，如果刺激没有达到让经济增强至足以促进失业率降低的迹象，美联储不会撤走宽松，且这似乎没有时间限制。如果刺激措施推高了通胀，并非所愿，但伯南克认为有工具对通胀进行控制，其表示“有决心和工具来对任何物价稳定威胁作出回应”。可见，目前美联储已将刺激经济增长和改善就业形势当成货币政策调控的头等大事，其次才是监控通胀。我们此前分析过，从近月美国经济数据表现来看，也必需QE3的进一步提振。尽管目前美国可控的通胀构成推出QE3的环境，但已有通胀抬头迹象。周四的数据显示，美国8月生产者物价指数年率上升2.0%，预期上升1.4%。美国8月生产者物价指数月率上升1.7%，月率增幅创2009年6月来新高。毫无疑问，QE3必将刺激新一轮通胀，这是美国刺激经济复苏与改善就业形势将付出的必要代价，甚至可能成为全球代价，这无疑将构成金银市场中长期极大利好氛围。

此外，美联储宣布直接购买MBS，而不是通过购买美国国债让美国政府来支配量化宽松，是为了防止美国财政风险进一步恶化。伯南克表达了对美国可能跌落财政悬崖的担心，并表示美联储没有工具可以完全抵消由此对经济和就业带了的冲击。这让我们对美联储相对于美国政府的独立性感到嫉妒，中国央行很大程度上是政府附庸，难见不考虑政治因素的独立调控，而美联储能做到。此段还能让我们体会出一层更深远的含义，即美国财政，美国债务将形成美国长期隐忧。此题材对黄金市场的刺激尚未得到丝毫体现，但体现将是必然，故谁能否定未来数年的黄金大牛市！

美国终于跟上了全球新一轮加速宽松脚步，且宽松氛围大有赶超迹象。此外，周四韩国央行表示，鉴于未来经济增长主要面临下行风险，将向银行业者提供1.5万亿韩元，用于向低收入和小企业主放贷。新贷款计划将自2012年10月起效，为期五年。俄罗斯央行周四逆全球潮流上调存款利率25个基点至4.25%，不会影响全球进一步宽松的总趋势。

伴随投机资金做空欧元、做多美元之后的大肆撤出，欧债危机因对市场的影响弱化而渐渐淡出投资者视野，但我们强调仍宜继续保持关注，尽管不宜再将这些题材盲目扣到对市场的预期上。从笔者收到的投资者邮件中不难发现一些遗憾，一些投资者仍被一些江湖分析故事情节束缚，继续沉浸在欧债危机题材中不能自拔。有的投资者因此贻误了获利战机，有的投资者悄然滑向操作深渊而不能自拔。仍在询问笔者，如果希腊退出欧元区，对市场会有什么影响？我们明白此问背后的操作处境与含义。实际上，从德国对希腊毫不放松撙节紧缩条件的强硬态度我们可以看出，“希腊退欧与否”已经被边沿化了，即便希腊退欧，也未必对欧元区形成多大冲击。此外，从除希腊以外债务国面临的局势来看，也开始出现欧债危机明显缓和的迹象。本周有大致如下表现：欧洲央行再度表态可能通过购买债务国国债进行市场干预，以压低受困国家的融资成本；国际三方集团虽对希腊要求放松援助条件持强硬意见，但本周却同意放松葡萄牙救助计划所设的预算目标，这令葡萄牙赢得更多时间。三方集团表示可能会在10月份向葡萄牙发放下一批43亿欧元贷款，并认为葡萄牙债务占GDP的比例将在124%触顶，具可持续性。周四意大利发售了40亿欧元2015年7月到期的国债，平均得标利率为2.75%，上次为4.65%，得标利率创2010年10月来新低，从中可以看出利用欧债危机的投机资金在欧元区国债市场也在大肆撤出。西班牙则明确表示基于刺激经济复苏的考虑，不会轻易提出附带撙节紧缩条件的援助申请。从上述分析可以看出，欧债危机已呈明显缓和态势，此对欧元构成支撑，对美元构成关联利空，又进一步关联利好金银市场。

周四隔夜美联储利率及QE3决议公布以后，美元一度不曾明显下跌，而金银价格则无视当时美元的动态趋强而大幅上涨。就市场相关性分析，美元的疲软无疑有助于金银市场强势的延续。如美元日周K线图示：
 
从周K线来看，美元11年4月见底72.70点之后形成的中期上行趋势已宣布告破，美元已向下大幅击穿了上升趋势线H1，跌出了H1H2中期上升轨道。意味着中期氛围将继续偏空，而金银市场理应延续强势。再从美元12年3月调整见底78.09点后至今的日K线观察，该时段波段涨势形成的阻速线2/3线同样告破，也意味着美元已确认进入阶段性颓势。且进一步从7月美元见顶84.09点之后的调整趋势来看，呈现出加速调整特征，美元甚至向下击穿了近两月形成的调整轨道L2线支撑。综合上述技术分析可以看出，目前美元已呈中期偏空运行态势，而短期则呈极空态势，构成金银价格不断创阶段性回升新高氛围。

虽笔者基于基本面、对冲基金在金银和外汇市场中的资金流向，中长期技术面判断综合判断，金银价格在未来几个月可能延续总体趋强格局。但就短期技术层面而言，不再建议投资者继续追涨买进。当心利好兑现，惯性逼空之后，空头惊魂忧虑的“靴子落地”，形成金银价格明显的技术回撤修正。由于超短期分析判断需要借助多变的盘面特征，难以给出更多细化建议，只能在内部报告中适时分析与随机应变。只是提醒投资者继续追涨虽无中期大碍，但存短期风险。当然，我们并非否认逼空不会进一步延续。

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