威尔鑫周评：金价连续四月收阴后何去何从

2013年2月1日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1658.75美元开盘，最高上试1683.7美元，最低下探1651.75美元，截至周五亚洲午盘时分报收1660.3美元，较上个交易周上涨2美元，涨幅0.12％，动态周K线呈现一根横向震荡的十字阳。一月金价以1674.85美元开盘，最高上试1696.6美元，最低下探1625.7美元，报收1663.3美元，相对于2012年12月金价下跌12.3美元，跌幅0.73%，月K线呈现一根震荡下行的十字阴。

周四金价的下跌让月K线继2012年之后再现四连阴格局，这也是2000年之后仅有的两次四连阴，这意味着怎样的市场前景呢？会否进一步出现五连阴格局呢？我们认为这种可能不大。无论基于当前市场面临全球新一轮货币释放抬头的基本面，还是金市本身宏观技术面，我们都继续秉持对中长期金价的看好，即目前仍出于中长期宏观蓄势整理中。本期评论将结合本周数据消息及部分宏观技术进行解析。

金价宏观底部提示信号
如金价月K线图示：
 
从1月金价月线定格四连阴之后对应的CR能量指标，并结合该指标过去10年的历史运行属性可以看出，目前金价无疑处于中长期中继整理的底部区域。图示中可以看出，在2003年宏观牛市格局定调以来，CR能量指标触及图示虚线位置，无疑都是明显的战略底部信号。1月金价四连阴定格后形成的CR值与2008年10月金价创681.45美元低点后形成的CR值基本相当，且目前最新的动态CR值更低，意味当前金价无疑处于非常好的战略底部区域。我认为非保证金投资者没有不继续持有黄金的理由，除非你基于基本面判断黄金市场已宏观见顶转势，不少人每年都这样期待。

但对保证金投资者而言，要对操作战术有所考究，因金价在月线图上惯性上下几十美元，都有可能对指标信号影响不明显。比如就本周操作而言，我们周一曾在1653美元再度回补多头，周二三金价的回升让这个操作看起来是多么的明智，我们倾向周四金价的月末收盘极可能収高，且也满怀期待。但同时基于保证金操作的理性告诉我们，周四金价不应下跌至1668美元下方，否则月末收高的期望可能落空，且短期金价可能存在继续调整的磨难。当这种预期之外的盘口特征出现之后，我们虽极不情愿，但也选择了果断止损观望，以尽可能保持对市场再度出击的主动，力求去年7月至今的利润维持在150%以上，并期望以相对较高的起点迎战新一轮牛市。虽周四选择了规避随机风险的退出，但我们依然对金银中期市场充满着极其肯定的期待。当前基本面环境与金银所面临的宏观技术面，皆提醒我们需对市场的启动保持高度关注。

本周数据消息面继续彰显向好的市场基本面

关于本周数据消息面，我们主要从两方面进行解读。一方面是对本周欧美经济数据进行解读，诠释欧美流动性将进一步释放的必要性。最后我们将详细解读本周美联储的货币政策声明，以求进一步看清基本面的演变趋势。

欧美以外的经济体：日本继续高调吟唱尽力宽松，努力实现2%通胀目标进行曲。印度随全球大流迎合宽松降息，下调现金存款准备金率25个基点至4%。将基准利率从8%下调25点至7.75%。

欧元区环境

从本周欧洲经济数据来看，继续彰显欧洲经济总体衰退趋势，需要流动性刺激经济复苏的必然性。大致数据显示如下：

1）、意大利统计局周一(1月28日)公布的数据显示，意大利1月消费者信心指数降至逾17年低点。数据显示，意大利1月消费者信心指数自86.7下降至84.6，远低于86.0的预期。该指标是1996年以来的最低水平；

2）、据西班牙国家统计局周三(1月30日)公布的初步数据显示，2012年西班牙第四季度国内生产总值(GDP)年率萎缩1.8%，低于此前经济学家所预期的萎缩1.7%的水平。同时，西班牙第四季度的萎缩幅度较前一季度也有所加深，第三季度该国GDP年率萎缩1.6%。此外，西班牙第四季度GDP初值季率萎缩0.7%，第三季度为萎缩0.3%。这一萎缩幅度也超出经济学家所预期的萎缩0.6%的水平；

3）、德国12月实际零售销售年率下降4.7%，预期下降1.6%。德国12月实际零售销售月率下降1.7%，预期下降0.1%。

4）、希腊国家统计局周四(1月31日)公布的数据显示，希腊去年11月零售销售年率大幅下跌16.9%，反映消费者信心的下滑，该国经济正陷入连续第6年的衰退。

在欧元区经济数据全面陷入衰退的背景下，整个欧元区的物价指数变动也同样低于预期。本周意大利、法国，德国等重要经济体物价指数反应的通胀数据大都低于预期，意味着欧元区不仅需要通过释放流动性刺激经济，且释放流动性的物价变化环境也是有利的。以德国为例，德国统计局周四(1月31日)公布的数据显示，德国1月通胀水平不及市场预期，跌至欧洲央行(ECB)通胀目标2%下方。数据显示，德国1月消费者物价指数(CPI)初值年率上升1.7%，低于2.0%的预期；月率下降0.5%，预期为下降0.4%。

但诚如我们上期分析的那样，欧元区虽有极强宽松刺激经济的意愿，但却不敢象美联储与日本一样高调行事，因为欧元区当局担心此举打乱欧元区走出债务危机泥潭的步调，并再度损及欧元与欧盟信用。这种心态在本周西班牙首相的表态中进一步得到印证：毫无疑问，糟糕的数据显示西班牙急需流动性刺激经济复苏。西班牙首相拉霍伊(Mariano Rajoy)周三(1月30日)指出，他将在不久后公布一揽子刺激经济刺激措施。不过，由于西班牙政府誓言继续致力于控制预算赤字，而在寻求刺激与控制的平衡上，西班牙政府或将做出更多努力。霍伊在议会发言时指出，刺激举措将包括给企业家提供帮助。言外之意是目前西班牙的刺激举措并非大胆全面释放流动性，而是尽可能为企业提供有利于经济复苏的政策环境，企业所需的融资渠道应力求企业家自行解决。

欧元区这种谨慎的心态也继续巩固着市场对欧元信用，是的欧元继续走强，并创2011年12月以来新高。欧元区债券收益率继续回落，政府市场化的融资环境得到继续改善。本周意大利10年期国债得标利率创2010年12月以来最低水平，意大利2年期零息新债标售得标利率也创2010年3月以来新低。显示欧债危机阴霾在继续消失，欧元区决策者显然认为目前没有必要打破这种格局。当然，要想最终令欧元区经济脱离衰退的困境，释放流动性刺激的过程是难以避免的，欧元区目前仅是努力在把这个过程推后。

美国经济与货币政策环境

一般情况下，美国经济数据会在第四季度和一季度体现出较强活力，而第二、三季度经济活动相对低迷。从本周公布的数据来看，原本预期较强的第四季度数据也有远比市场预期更弱的表现，让市场对美国经济复苏的步履能否维持稳健产生怀疑，也意味着美联储的刺激恐将不会轻易松动。

从具体数据来看：
1）、美国12月耐用品订单月率上升4.6%，远超预期上升1.8%，但似乎更多来源于国防需求刺激，扣除飞机非国防资本耐用品订单月率上升0.2%，预期下降0.2%。这是本周唯一相对乐观经济数据。

2）、美国经济谘商会周二(1月29日)公布的数据显示，美国1月消费者信心大幅不及预期。数据显示，美国1月消费者信心指数下跌至58.6，为2011年11月来最低水平，12月被上修为66.7，前值为65.1，预期为64.0。对一个消费性主导的国家而言，消费者信心指数的超预期低迷，也意味着应对经济前景谨慎乐观。

3）、而最令市场感到意外的本周公布的美国第四季度GDP数据。美国商务部(BOC)周三(1月30日)公布的数据显示，美国第四季度经济意外弱势，自3年半以来首度出现季率萎缩，与三季度表现形成鲜明反差。数据显示，美国第四季度实际国内生产总值(GDP)初值年化季率萎缩0.1%，为2009年第二季度以来首度萎缩，预期为上升1.1%。数据较第三季度GDP年化季率终值增幅录得的3.1%大幅逆转，而这大部分由于联邦政府支出15%的削减与私营企业库存的下滑。从具体分项指标观察，四季度个人消费支出(PCE)年化季率增幅加快至2.2%。但出口下降5.7%，进口下降3.2%。而地方及联邦政府总支出下降6.6%，创下1973年以来录得的最大下滑幅度。

前景：伴随美国财政状况的进一步恶化，政府减支会进一步延续。消费支出伴随消费者信心指数的下降难以进一步明显扩张。去库存化不知会否进一步拖累一季度。投资环节总体还算稳健。但总体而言，没有对经济前景盲目客观的理由。特别在美国债务相对于经济表现趋于恶化的背景下，更是如此。而作为美联储(FED)最为看重的通胀指标，美国第四季度核心个人消费支出物价指数初值年化季率上升0.9%，预期上升1.0%，创下2010年四季度以来最低增幅，这对美联储延续宽松构成支撑。

对2013年1月美联储货币政策声明解读
本周美国联邦公开市场委员会(以下简称“FOMC”)决定维持利率不变，并公布了基本与去年12月完全一样的声明，核心内容如下：继续强调FOMC很可能至少在失业率仍旧维持在6.5%上方、通胀率在未来一两年时间里较FOMC的2%长期目标高出不超过0.5个百分点、以及长期通胀预期仍旧十分稳定的条件下维持极低利率。决定继续以每个月400亿美元的速度购买更多的机构抵押贷款支持债券，并以每个月450亿美元的速度购买长期美国国债。

上述又一次明确的声明应该可以让本月稍早揣度美联储将开始退出宽松基调的声明“闭嘴”了，声明中再一次对6.5%失业率的门槛进行了强调。

声明第一段中继续强调失业率过高，能源价格的波动并未丝毫恶化通胀的迹象，目前通胀低于FOMC设定的长期目标。意味着当前宽松的货币政策不仅是必须的，也是合适的。

第二段表达出美联储对美国经济复苏难以持续的担心，认为经济前景依然面临下行风险，且通胀将继续受控。继续表达维持甚至进一步宽松为经济复苏保驾护航的必然性。

第三段强调了2013年释放850亿美元流动性的具体手段。其重要目的有二，其一是直接有针对性的通过购买机构抵押贷款支持债务为经济进行结构性融通。其二，通过直接购买长期国债，压低长期债券利率，为所有企业营造有利的融资环境。

第四段表达出2013年的刺激尚存弹性空间，这是投资者需要重点关注的。即美联储将视未来几个月经济活动与金融市场表现，存在调整刺激的弹性。但结合美联储对宽松设定6.5%失业率门槛分析，意味着这个弹性根本不可能是减少刺激，而是一旦发现未来几个月经济活动比预期更弱，整个全球金融环境超预期进一步恶化，美联储将加大宽松力度，即美联储表达的“其它政策工具”。那么经济活动与全球金融形势超预期的诱因可能是什么呢？从经济活动来看，一方面美国对外担心欧洲经济衰退拖累美国经济复苏进程，另一方面对内担心美国财政与债务问题的恶化，一些对应新政与措施的出台可能遏制经济复苏。从全球金融环境来看，即看全球流动性释放的节奏，如果全球货币战争进一步加剧，流动性释放出现失控局面，美联储也不希望落在后面。从这一段可以看出，2013年美联储1万亿美元的货币释放应该是个保守数字。谈到这里，笔者有不得不感慨小日本出枪“更狠”，今年至少160万亿日圆的货币释放（每月13万亿日圆）相当于约1.8万亿美元的刺激规模。

第五段进一步强调，即便不再新增刺激，美联储超宽松货币政策都将维持相当长一段时间。并再次强调6.5%的失业率门槛，以及通胀指标是美联储考量货币政策的两个重要指标，尤其是前者。

最后一段显示，对上述货币政策，12个人中有11人投了赞成票，艾斯特•乔治投票反对上述政策，原因是担心这些措施会提高未来经济和金融不平衡性的风险，并随着时间的推移导致长期通胀预期上升。但显而易见的是，他在反对的同时，却拿不出解决目前经济困境的办法。

毫无疑问，美联储超宽松还将持续数年，甚至大摩经济学家通过模型计算美国要达到6.5%的失业率门槛，需要大致6.5年的时间。而全球，尤其欧洲宽松的周期可能更长，因其总体经济环境更加糟糕。在这样的大背景下，一厢情愿地否定黄金市场的宏观牛市是不是显得过于轻率了呢！

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