威尔鑫周评：慎视金价反弹鸡肋

2014年4月11日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1303.54美元开盘，最高上试1324.29美元，最低下探1295.51美元，截至周五亚洲午盘时分报收1318.6美元，较上个交易周上涨15.3美元，涨幅1.17％，动态周K线呈现一根弱势反弹的小阳线。

在上周金价止跌及本周金价弱势反弹背景下，又见些许乐观预期抬头，甚至再度扯出乌克兰地缘政治危机恶化作为论据。然笔者倾向此乃超跌后的弱势反弹而已，非意味着阶段性金市的全面转暖。我们在上周内部报告中预期的反弹极限为1320美元，目前仍维持这一观点。故我们提醒投资者慎视金价反弹诱惑。

从数据消息面来看，本周几乎没有意外看点，但本周市场又曾一度受消息面影响。
地缘政治方面，乌克兰希望并呼吁欧美加强对俄罗斯的制裁，然欧美的态度让乌克兰比较失望。本周乌克兰财长曾明确表示对G7部分相关声明感到失望。这很正常，乌克兰不可能忽悠欧美成其为对付俄罗斯的棋子，故对乌克兰地缘政治危机还抱有幻想，不切实际。

货币政策走向方面，虽我们认为4月9日美联储公布的会议纪要并没有让市场感到意外的新看点，但当晚会议纪要公布时，对应的美元曾动态急挫，金价跳涨，显示该消息面还是对市场产生了影响。然进一步梳理当日信息，真乃一点不新鲜。美联储纪要显示：所有美联储联邦公开市场委员会(FOMC)委员都希望撤换现有的首次升息门槛。此外，调查显示，受访的69位经济学家中36位称美联储将在2015年6月以后升息。这基本是当日消息面核心。关于撤换升息门栏，这还有讨论必要吗，实际上早已改变。早在两年以前，美国失业率尚处于9%附近时，美联储将宽松货币政策追求目标设定门槛为：失业率下降至6.5%，通胀率回升至2%，且将前者视为最主要的门槛。然笔者当时结合美国数十年经济运行的常态分析，即认为那绝不是美联储真正的心理门槛，只是应付市场或应付国际社会的信用危机公关门槛。

从过去几十年美国经济运行的常态来看，正常荣景背景下的美国平均失业率在5%左右，正常通胀率在2.8%–3%左右。货币政策调控的最终目标，应该是让经济回到正常运行的常态。故当时笔者断言，美联储宽松货币政策追求的最终真正目标是失业率下降至5%–5.5%区间，通胀率回到2.8%略上。唯达到这样的经济运行条件，美联储才可能真正拉开连续升息的步伐。

两年前美联储设定失业率下降至6.5%，通胀率回到2%的门槛，有很大信用公关导向的含义：作为全球第一大储备货币，美元泛滥事关全球，甚至可以理解为美元过度泛滥是对全球资源的掠夺。故美联储在放宽货币政策时，不得不考虑美元信用。当时美国失业率高达9%，如果美联储、美国政府直接宣称宽松货币政策追求的目标是失业率下降到5%，通胀率回到3%。你想全球会怎么想？奶奶的，美国失业率下降至5%，要等到猴年马月呀！这需要美联储释放多少货币来稀释全球经济，美国要掠夺多少全球资源呀。如果这样表述，美元的信用必将遭遇重创，即便美国曾通过解剖欧元劣币属性、打压黄金价格来强化美元信用，但美元汇率总体也不可能象目前这样相对安稳。

很多时候，基于屁股决定脑袋的法则，官方对经济调控的表述多有公关和舆论导向含义，投资者要弄清官方调控的最终真实目的，需更多自行梳理。近几个月，美联储主席耶伦，甚至还有其他美联储官员，再度提出了追求5.25%左右的失业率目标，那正是笔者在两年给出的美联储关于失业率真正追求的中值。最近两年，美国在降低失业率方面取得了较大进步，但刺激通胀回升的成效很差。这意味着美联储距离全面回收货币政策的时点还很早。目前美联储是否将2年前设定的所谓升息门槛进行文字化公布修正，你认为还有多大必要去走形式呢？69位受访经济学家中36位关于美联储可能在2015年6月之后升息的预期，不也同样具有舆论导向的公关含义吗？毕竟大多经济学家仍食国家或利益集团俸禄。与其说他们的屁股决定脑袋，还不如说屁股决定嘴巴。相对于纯官方，其嘴巴所说未必代表脑袋所想，他们乃半官方角色，故有时也需利用自己的影响力配合官方进行舆论导向。近阶段，笔者看国内诸多经济学家评论地产可能面临的危机信号时，也能看出其半官方或半利益集团性质的语言运用方式。在笔者看来，美联储如果能在2016年6月之后真正全面收紧货币，都已算早。

而未来至少2年，整个欧元区的货币政策只会比现在更加宽松。国际货币基金组织已多次呼吁欧洲央行进一步放宽货币政策刺激欧洲经济复苏。即整个全球货币政策环境在未来数年将总体维持宽松，这样的大背景注定黄金的中期调整并非没有底限。笔者一直将2013年金价击穿1520美元后的破位下行，视为对黄金具有政治经济阴谋的“错杀”。因在全球货币持续泛滥的近几年，作为硬通货的黄金在2012年被挤干投机的水分之后，没有理由再度破位下行。然即已破位，定有理由，笔者曾在2013年4月详细解读过：此乃美国通过打压黄金强化美元信用，高盛等对冲基金实乃美国调控全球金融的打手。2010年开始，对欧元劣币属性的解剖，也是通过高盛、索罗斯等对冲基金的手术刀来完成。笔者此论调在去年被不少市场人士视为阴谋论，然本周美国前财长助理也终于表达了同样观点。前美国财政部助理部长Paul Craig Roberts最近发文——《美联储无节操》(The Federal Reserve has no integrity)。文中揭露称，美联储和其“银行联盟”合力操纵了一段时间黄金价格的走势。毫无疑问，最明显的就是2013年。

放远未来10年，目前的黄金应处于被错杀后的价值洼地。既然错杀黄金具备很强的政治经济调控因素，这个过程也不会简单快速完成。当前美国经济仍未进入良性复苏的轨道，美国与美联储就必将继续关注美元信用，而黄金和欧元都可能继续受到“调控”，尽管这种调控有时即显得别扭，甚至可能付出一定代价。而一旦美国经济确定进入良性复苏的轨道，美元信用将通过良性的美国经济发展提供支撑，再通过操纵来压制黄金已没有必要。故笔者预见，什么时候美联储开始全面升息，则意味着美国已确定经济进入良性复苏的轨道，黄金也将迎来真正的大牛市。在此之前，黄金的牛熊应都体现为中期或阶段性轮换，即便期间波动30%甚至50%。

对保证金投资者而言，不能将目光放到10年那么长远，中期走势亦为重要。尽管我们对未来10年的黄金市场非常乐观，但就中期金市而言，我们并不乐观。甚至认为目前金市也应以调整为主基调，此乃符合美联储中期渐进退出QE的主基调，故需谨慎看待近日金价的反弹。

从关联的美元市场来看，本周美元已动态五连阴，但仅为金价贡献了略过1%的关联推动力，彰显金价反弹之中也见较强抛压。从K线形态来看，当前美元周K线形成一阴吞三阳格局，后市看似形态趋空明显。但我们依然认为周K线年线在79.6点附近存在极强支撑，且不易被轻易有效击穿。从基金在外汇市场中的资金流向来看，近期依然颇为不如意，尤以基金在欧元期货市场中的操作最明显。上周基金在欧元、日圆、加元、澳元、英镑、瑞郎六大外汇期货市场中的美元净多头寸价值增加约20亿美元至33.5亿美元。基金在各外汇市场中的操作分化明显，在欧元外汇期货市场的欧元多头持仓即下降约10.8亿美元，即相当于为做多美元增加了10.8亿美元能量。基金在日圆期货市场为做多美元贡献了22.7亿美元能量，即上周基金在欧元、日圆市场中明显做空或多头平仓，为做多美元贡献了约33.5亿美元能量。但基金在澳元兑美元期货市场中的美元净多价值减少15.7亿美元，在英镑市场中的美元净多价值减少约4亿美元。即从上周资金基金在外汇期货市场流向来看，利好美元。只是让基金不如意的是，在连续8周降低美元净多持仓价值后，刚反手做多美元，即遭遇美元明显回荡。但我们依然找不到阶段性后市看空美元的理由。

黄金市场，如金价日、周K线图示：
 
我们认为近日金价的反弹，乃阶段性金价见顶1392.08美元，再大幅调整至1277.47美元后的超跌反弹，技术意义远远强于数据消息面的指引。从周K线均线系统及形态来看，30周均线构成近期金价回调强劲支撑，此后至今连续两周的动态反弹相对较弱。如果还有更强反弹，也应再度于周K线的季度线位置遭遇强劲反压，只是我们认为在地缘政治危机的投机题材大白于天下之后，难有继续支撑金价反弹至周K线季度线的理由。

从日K线形态来看，图示1433.5美元至1182.17美元调整波段反弹的80.9%黄金分割位，构成阶段性金价反弹的终极阻力。此后的回调在波段二分位获得支撑，并伴随日均线半年线的共振。再后迎来超跌反弹，目前金价已反弹至年线与30日均线的共振压力区，我们认为该区域的中短期压力极强，金价应再难展开进一步反弹。资金流向方面，上周对冲基金在金银市场中的资金流向延续前周特征，多翻空明显。故笔者再次提醒投资者谨慎看待短期金价的反弹。对了，周五又是金价近期调整至1277.47美元后反弹的第8个交易日，属于短期反弹可能变盘的时间之窗。

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