威尔鑫：金银应有强势反复

2015年2月6日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1281.99美元开盘，最高上试1285.66美元，最低下探1255.35美元，截至周五亚洲午盘时分报收1266.1美元，较上个交易周下跌17.2美元，跌幅1.33％，动态周K线呈现一根震荡回调的小阴线。

上周外汇市场分析
上周基金在场内、外外汇市场，有些分歧异象。主要体现为基金在六大外汇期货市场做多美元的总能量出现松动，由前周的508.0744亿美元下降至493.6368亿美元。鉴于基金在美元指数中权重最大的欧元期货市场继续做空，故虽基金在日圆、加元、瑞郎市场空头减少较多，但对美元指数的实质利空有限，基本呈多空平衡格局。

然就基金在美元指数期货市场中的直接操作来看，呈多空双向减持态势，多头减持力度略大，总体谨慎心态明显。这也是近两个月基金在美元指数期货市场净多能量翻倍后的第一次减少，即总体体现对继续看多美元的谨慎。

上周基金在欧元期货市场净空头寸再创本轮行情新高，也是2012年6月22日当周以来的最大空头持仓，约18.7万手，距离2012年6月初的21.44万手的做空能量纪录，空间也不算太大。在阶段性做空欧元的消息出现集中释放后，我们认为近期要当心掉进继续做空欧元的陷阱。如果这种忧虑成真，即美元迎来修复调整，欧元对应反弹，结合上周金价与美元的关联盘口观察，我们认为会促进金价进一步反弹。

但是，上周外汇市场场外做多美元的能量相当大，这算得上汇市异象，此异象让我进一步思考其缘由。如果放在一般数据、消息相对平静的阶段，我认为将是对美元的明显利好，即此市场阶段可能是笔者此前强调，即场外接力场内推动美元上行的阶段，这样的阶段通常会持续一段时间，直到做空美元或美元空头彻底懵掉认输。亦或者，这种资金异象出现在美元一段调整时间之后，我会认为美元中期见底了。即不管怎样，这种场外做多美元能量强化的异象，对美元应该是利好。但是，鉴于近期利空欧元、利好美元的消息面太多，太集中，比如瑞郎瞬间升值25%的黑天鹅现象，促使避险关注美元；希腊左翼激进联盟党在大选中获胜，对欧元区带来的动荡与不利；加拿大央行的降息，令加元加速贬值推动美元上升；欧元区QE出炉等。这些对美元显而易见的利好消息最容易引发一般投资者与商业机构的跟风，而富有市场经验的对冲基金在跟风上会相对冷静。故我们倾向上周美元相关场外的做多力量强化，可能多来自商业机构和一般投资者的跟风。如果这种揣度属实，在基金进一步做多美元意愿淡化的前提下，美元迎来修正性回落的可能会非常大。而一般投机者的投机跟风，往往会伴随美元的调整即时转舵。商业机构基于套期保值等目的的操作，也会在发现美元失去阶段性上涨动能之后暂停操作，这与投资、投机做多美元不同。故此，上周美元场外做多能量的强化，虽看似应利好美元，然也未必。

技术面上，美元指数月线定格长阳收官，但二月定难延续一月势头。如果还有走强，或强势震荡，其总体上行的力度也恐将有限，这可能带来3月大幅调整的隐患。而如果2月美元产生明显调整，反而或更有利于美元总体牛市的延续。故就2月美元的总体情况来看，可能面临波折。较好的情况是强势震荡，较差的情况则可能是回踩89点下方，甚至88点。从2008年至今，美元指数单月上涨过5%的时候不多，投资者可自行玩味：2008年8、10月，2009年1月，2010年5月、11月，2011年9月，2012年5月，以及本月（2015年1月）。就阶段性总体形态而言，相似度较类似2008年10月，但两处整个宏观市场的性质又不一样，故谨慎类比。当前月线的超买程度为近10年之最，甚至部分月线与周线超买指标是近30年之最，故虽美元看似应延续宏观上行之“道”，但阶段性调整之“术”的迹象也越来越明显。如实在要类比，个人倾向2015年1月的美元，相对类似2003年5月“倒置”的美元。

就美元周K线形态来看，在连续大幅上涨，且指标明显超买的背景下，形成一根下影线非常明显的小阴锤，俗称见顶意义明显的“吊颈线”。本周美元击穿93.7点后，基本宣告调整开始。如果调整进一步确认，美元指数应该回到89点下方，甚至更低。周线技术面的超买与超买钝化，已无需赘述。

上周原油与铜
上周对冲基金在NYMEX原油期货市场再见多空双向大幅对垒，多头增仓1.58万手，空头增仓2.28万手，即基金在原油市场投机性做空与抄底的意愿都非常强。而总的净头寸继续围绕27万手波动，上周为27.4万手。由此可见，我们在数月前（见2014年5月初的分析）分析认为，对冲基金在NYMEX原油期货市场做空的能量极限，是基金净头寸回落到27万手附近的判断是非常准确的。即便此后巨大的场外抛压推动油价进一步下行，但对冲基金在原油期货市场的净头寸基本持稳于27万手附近。

就分项数据而言，基金空头进一步达到2010年10月以来的最大值，22.2万手，也基本处于在期货市场做空原油的能量箱顶位置，看似做空极其踊跃。再看基金多头持仓，也见明显抄底信号，目前基金原油期货多头已增仓至2014年7月中旬以来最大值，当时的原油价格尚在100美元上方。

鉴于2014年12月下旬至今，基金在原油期货市场多空双向增持都非常明显，使得基金多空双向的总持仓创出了71.8万手的历史新纪录。

就目前情况来看，原油期货市场基金多头已明显不惧油价进一步下跌，尽管油价在继续惯性下跌，并在本周再创此轮调整新低至43.58美元。即便油价继续下跌，基金多头已没有丝毫投降的必要。但我相信未来基金在原油期货市场一定有一个多头大丰收的过程，且这个过程的到来并不遥远。

目前可以在原油期货市场抄底了吗？尽管笔者非常看好做多原油的战略前景，但仍不到一般投资者抄底的时候。上周基金在原油市场场外，以及产油商在原油市场场外的抛压，相对于前两周已明显减轻，但尚未见场外需求主动放大的信号。且就阶段性投机价值而言，仍是空头力量占上风。故一般机构与投资者在目前抄底原油，仍存在技术性风险。但就国家层面，以及较大用油商而言，我认为可以在45美元附近或下方分批介入做多或战略储备原油了，哪怕此后油价再下跌至30美元，其停留的时间也不会太长。此后必将迎来基金战略多头的“摧城拔寨”，甚至令油价再度回升至80美元以上，然后再去寻找长期平衡点。

相对于原油市场，我认为基金在铜市操作的战略意义没有那么清晰。从基金在期铜上的持仓来看，主要体现为基金的战略做空，没有类似原油市场般清晰的逢低抄底意愿。然目前基金在期铜市场中的净空持仓又处于十几年来绝对的历史高位，即继续做空也存在基金做空能量不济的风险。目前铜市也看似存在较强场外抛压，故此并不建议在铜市抄底，宁愿选择关注原油市场。

上周金银市场回顾
上周基金在金银市场中的操作，看似相似又不尽相似，主要体现为多头增持与空头止损的继续看多意愿。然就基金在金银市场中的整个资金结构来看，不太相同，在银市的操作相对淡然，金市操作的主动意愿更强。

上周基金在白银期货市场几乎是等量的空头减持，与反手做多，净多持仓明显放大，但基金总持仓几乎没有变化。目前基金在COMEX市场中的期银净多持仓已创2008年3月以来的数年新高。目前多空持仓都处于数年来的箱底与箱顶水平，由此可见，银价若需进一步反弹，恐将更多依靠场外需求的放大。故就当前基金资金分布结构来看，追涨买进白银市场不明智。银价能否有进一步更好表现，或将依赖于美元是否产生调整，以提供更好的关联环境。就目前银市的总体格局及能量分布特征来看，确实存在较大上行难度。然，如果我们看好金价，银价也必然受到拉扯。

相对于白银市场，基金在金市存在更大的做多弹性。上周基金在COMEX期金市场的空头大肆止损，并大肆翻多，做多意愿非常强烈。近两周，基金在金市的做多意愿，远比银市强烈得多。目前基金在期金市场中的净多头寸为2012年12月以来新高。但无论就基金在期金市场中的净多空间，还是多头增持空间，甚至空头止损空间，都比银市更有放大的弹性。故如果后市金价再度延续中期涨势或阶段性强势，仍将是金市引领银市，或金价拉扯银价走高，故笔者更倾向于黄金市场的操作价值。

但是，也并非意味着黄金市场没有调整或转势下行的隐忧。尽管上周对冲基金在期金市场做多意愿极强，甚至也诱发了空头大量止损。但短期做多能量释放明显过度，且上周金市场外的抛压也极强，几乎形成场外极强做空与场内极强做多，能量大致相当的对垒。

进一步分析，我们不难发现这种多空大对垒，似乎更多来自基金与商业机构之间。而就基金与商业机构的操作目的来看，基金操作主要基于投资与投机目的，而商业机构更多基于锁定企业利润的套期保值目的。然市场行情的演绎通常都不会站在以套期保值为目的的商业机构这边，甚至很多时候，对冲基金的投机利润，很大部分会来自商业机构的套期保值亏损。故就当前市场格局来看，笔者以为金银还会有阶段性或中期强势反复。

业务事宜，点击进入：     为您的金银投资引航

部分精彩评论回顾（点击下面文章标题即可浏览）：

《又见借名如此行骗者》  

《黄金外汇等保证金市场为何会有多空通杀时？》

《月评：金银铜原油外汇四月综述》