杨易君：从创业板管窥转型 从市场情绪观股市

2016年4月25日    威尔鑫首席分析师   杨易君（公众号：wellxin-cd ）

目前中国股市投资者数量占比成年人的比重为12.82%，占比总人口的比重为7.64%。德国股民占本国人口7% ；美国基民人数远大于股民，约占总人口数1/3：约有48%的美国家庭持有共同基金，基金持有人达9600万人，约占美国总人口数的1/3。香港成年人三分之一是股民，担心中国股市的需求不足应该是个伪命题。

悲观论立意基础大多静态
每周都会对中国、美国主要经济数据，中国股市数据，国际商品与外汇市场数据梳理一遍。最新的梳理信息显示，能管窥中国经济升级转型苗头的创业板总体形势不错。此外，当前的投资者情绪显示，看空股市不明智。

不少悲观论的立意基础是“相对静态的”，即持这种观点者大多认为国家调控者将经济与市场捅出大娄子后，全都“退休了”，没人管，也管不了了。此比喻虽极端了一些，但大致就这个理。笔者早在1999年就开始听有关中国经济的危机论、硬着陆论。说实话，当时对能发表这种见解的人，还是比较看高的，觉得他们有异于常人的大智慧，这亦或一直代表着仰慕危机论的大多人心境。今再悟，每一个国家，这种危机论可能从未停过一天，与其说这是一种见解，不如说这是一种生态！

今再论，还是因为悲观论与笔者梳理并领悟的经济与市场分歧较大，仅此表达自己对中国经济与股市的认知。今年，笔者发表了三篇有关中国股市与经济的文章，第一篇是3月1日市场最悲观时发表的《在黎明前丢掉筹码，比经历股灾更痛苦》。第二篇是次日（3月2日）发表的《未来半年股市理应反弹50%以上》。第三篇是4月8日的《中国股市与经济的诸多认知局限剖析》，此篇诠释了我对中国股市的宏观运行逻辑解读。我认为新一届中国资本市场的治理，极可能成为国际金融史上前无古者的精彩案例。这几篇文章得到了人民日报旗下《国际金融报》的深度转载，在此表达其对笔者市场认知报以分享信任的感谢。有关中国股市运行的大体逻辑，甚至精妙的技术分析，都在这三篇文章中得到了体现，敬请投资者自行回顾。此外，笔者还发表了两篇对美国股市的看法，一篇是年初（1月25日）全球担忧新一轮金融危机时，发表的《当索罗斯危言耸听时，他已悄然身退》。另一篇是3月18日发表的《2016年的美国股市必将再创历史新高》。这两幅文章的前瞻正确性正得到市场检验，有关中国股市的看法则继续处于检验中。

从创业板看中国经济的升级转型
如果要管窥中国经济的升级转型形势，创业板、中小板无疑是最好的风向标，如深圳成指日K线与创业板均价、平均市盈率图示：
 
不少市场人士评估市场估值的风向标，主要参考市场的“市盈率中值”，即如果一个板块有一千只股票，就将市盈率排名第500的股票市盈率用以量度整个市场风险。笔者通过对比发现，以深圳A股市场为例，市盈率中值与市场平均市盈率的差别很大，市盈率中值比市场平均市盈率大得多。就最新数据而言，当前整个深圳A股市场的市盈率中值在92倍左右。然通过深圳市场市值除以上市公司总净利润之后，得到的平均市盈率为38.97。故如果以市盈率中值来衡量整个系统估值，无疑仍高得离谱。但如果以市场平均市盈率来衡量总体估值，当前的市场泡沫就并不那么离谱了。有关上海市场估值对整个A股市场估值失真的影响，并非不能通过技术手段去解决，笔者是这样处理的：将上证A50的业绩、市值彻底从A股市场中剔除后再计算，得出剔除上证A50后的整个A股最新市场平均市盈率为36.31倍，与单纯深圳A股38.97倍的市盈率基本相当。为达到与国际市场对比的目的，笔者一直习惯分析关注市场平均市盈率，而非市盈率中值，尽管计算稍微麻烦一些。

就创业板而言，截止上周五的数据显示，创业板平均市盈率为70.62倍，均价为23.27元。通过与指数的运行比对可以看出，均价与指数的波动大体同步，但市盈率则创出了2015年9月下旬以来新低。均价上行而市盈率下行，说明什么呢？市盈率=市值/净利润，在市值上升市盈率下降的情况下，说明创业板公司的总体盈利情况同比更好，说明市场泡沫正在通过公司的经营改善进行化解，并非一些阴谋论空洞或泛泛所说的中国经济升级转型没希望。美国股市1932-1966年20倍大牛市后的市场泡沫不也正是这样化解的吗，并非以股市崩溃、经济硬着陆为代价化解的啊。如图所示：
 
看美国股市在1966至1982年是如何化解20倍大牛市后的市场泡沫。如果我们已开启了大致相似的市场泡沫消化步调，虽无疑任重道远，但并非没有希望。

当前市场情绪并不利空股市
就市场情绪指标来看，目前继续看空中国股市也不可取。关于市场情绪指标，难有统一量化，有经验的老手往往通过新手或韭菜对股市的热衷度去主观判断。多年来，笔者一直希望弄一套能反应市场情绪的量化指标，这个希望在几个月前得以实现。笔者独创的市场情绪指标灵感来源：中国股市的前十年，是网络尚不发达普及的时代，诸多股民炒股都喜欢去券商营业部。闻有看守自行车的大爷，通过数股民自行车数量，总结出一种有效投资方法：“自行车满园都不能满足股民停车需求时，应该卖出股票空仓；没有股民去营业部，停车场空空荡荡时，应该买进股票”。现在网络发达了，股民都在家炒股，没自行车可数了，咋了解市场情绪呢？也是几个月前的一个机缘巧合，笔者通过一个特殊场景的人员变动现象思考，咦，这种场景的人员变动应该能反应股市情绪啊！有了这种想法，也对应激发了笔者的求证欲，花了些功夫获得了其近十年来的数据变动历史（此后的数据自己每周整理一次），建立数据库后与股市的实际运行进行比对发现，还真是非常好的情绪指标啊，该指标反应的人数变化真与股市呈现出很高正相关联啊。为纪念创立该情绪指标的想法，笔者就将该指标命名为“自行车”，如图所示：
 
当市场情绪处于“绿色”位置时，说明市场情绪极度低迷，此时不应该卖出股票，反而应该依托其它共振信号逢低买进股票。当市场处于“青色”位置时，说明市场处于亢奋期，我们应该结合其它共振信息逢高卖出股票。图中可以看出，2015年大牛市末端的市场亢奋程度，还远没赶上2007年，甚至尚未赶上2009年三季度的人气。但毫无疑问的是，目前市场处于持续的绿色位置，说明人气持续低迷啊，这种时候是不应该对股市继续悲观的。而当市场处于“紫色”位置时，说明市场情绪处于中位水平。

此外，笔者还创立了另外一个市场情绪指标，将其命名为“肾上腺充盈度”，其主要反应的是投资者交易意愿。该指标间于0-100之间，当指标处于100附近时，我们应该小心谨慎，不要过于跟随市场亢奋。当该指标低于20，尤其在10附近，那继续悲观是没有道理的，如图中红色区域图示。

上述图示可以看出，笔者的两种情绪量度方法都显示当前市场处于非常悲观的时期，这反而是我们应该反其道而行之的好时期。

如果大家对笔者创设的“情绪指标”不以为然，那笔者再给大家分析一下官方公布的“情绪指标”。这个指标基础数据源来自“中国证券登记结算有限公司”，可能少有市场人士会从笔者以下的角度去看市场情绪。来自中国证券登记结算有限公司数据显示，截止4月15日的期末持仓者人数为10464.95万户。但你知道这个持仓数据占比“有效投资者”的比重是多少吗？这个占比能否代表市场情绪呢？我想鲜有投资者会进一步去梳理了。过去十年，中国证券登记结算有限公司公布的数据类型调整过几次，这让笔者在处理一些数据时，难了不少，失去了连续性。首先，什么是有效投资者账户？是指期末持有证券余额或资金余额不为零的有效账户。可分为期末持仓股票有效账户（至少有证券余额），期末空仓股票有效账户（无证券余额，但有资金余额）。与有效账户对应的就是“期末休眠账户”，即账户在一段时期内即无资金余额，也无证券余额。在2015年6月30日前，中国证券登记结算有限公司每月都会公布该组数据，此后就再没公布过了，弄得笔者想以此数据为基础去梳理其它信息也麻烦了。关于市场后续有效账户的估算，笔者只能通过2007年至2015年6月的数据取平均值了。估算的结果是，有效账户占比总账户数的比例为82.39%。以此估算再结合中登公司公布的其它数据，可以算出期末持仓账户占比有效投资者的比例，该比例最新的数据为59.41%，是中登公司2007年有数据统计以来的最低值。这是什么意思呢？即投资者的股市持仓情绪已处于2007年6月以来的历史新低，这可以视为市场情绪极度低迷的象征。当大家持仓意愿加强，持仓账户占比出现回升时，股市无疑应该相应回升。

中国股市与成熟市场的潜力对比
此外，笔者还利用中登公司的数据信息，再结合其它官方统计数据，梳理了更多市场信息，比如中国投资者占比成年人比重，投资者占比中国总人口的比重……。再与其它成熟市场国家进行比对，希望能以此量度中国资本市场的长期发展潜力。根据笔者梳理的最新数据显示，目前中国股市投资者数量占比成年人的比重为12.82%，占比总人口的比重为7.64%。总人口基数来自2014年末的人口普查，数据为13.6亿。从历年人口普查数据来看，25至70岁之间的人口占比约60%。此外，参考中登公司2009年自然人A股账户年龄分布表：年龄层主要分布在20-60岁之间，占比89%。从分享数据来看：20岁下方占比0.26%；20/30占比15.87%；30/40占比29.76；40/50占比27.15；50/60占比16.21；60岁以上占比10.74。

对比其它成熟市场，德国股民占本国人口7% ；美国基民人数远大于股民，约占总人口数1/3：约有48%的美国家庭持有共同基金，基金持有人达9600万人，约占美国总人口数的1/3。香港成年人三分之一是股民。数据对比显示，当前中国股民占比总人口与德国大体相当，但远低于美国、香港。为何德国股民占比总人口那么低呢？我的理解是，或与德国总体务实的民风有关，这种民风可以通过德国一丝不苟的制造业管窥，他们或不习惯通过他们理解的“投机取巧”去赚钱。此外，中国尚处于发展中阶段，有其它分析数据显示，2016年中国中产阶级人口约3.4亿，估计至2026年，中产阶级可能到达5亿人口。这说明伴随中国中产阶级人口的壮大，股民占比总人口的比重还会有较大上升空间，故担心中国股市的需求不足应该是个伪命题。欢迎添加笔者微信公众号：wellxin-cd，分享更多市场观点与生活体验。（注：任何个人机构媒体皆可转发笔者文章，但需客观注明文章来源）

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