威尔鑫周评：金价受内忧外患交困

2009年7月31日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以949.9美元开盘，最高上试959.3美元，最低下探925.2美元，截至周五午盘时分报收936.5美元，较上个交易周下跌14.4美元，跌幅1.51％，周K线呈现一根振荡回落的小阴线。

周内金价受到各方趋空消息面打压振荡下行，但928～933美元的技术强支撑没有令金价跌幅明显扩大。小节周内关联市场及金市本身消息面，金价受困于内忧外患而延续疲软态势。外患主要指风险偏好受数据面及美元偏强影响而显著下降，商品、资本及黄金市场对应承受了一定压力，尽管周四收盘再度有所改善。内忧则主要指黄金消费与投资需求双双低密。此外，国际货币基金组织403吨售金方式会在10月前揭晓，也令金价进一步承压。

就短期金市外患的关联市场而言。受近两日美国公布的不利经济数据影响，市场对经济复苏的前景更加谨慎，再因资本、商品市场近几个月过大的涨幅，使得投资人风险偏好急遽下降。全球资本及商品市场对应承压，黄金亦受关联拖累。

数据消息面上。美国商务部7月29日公布，美国6月耐久财订单下滑2.5%，预估为下滑0.6%。6月耐久财订单降幅为2009年1月以来最大，当时为下降7.8%。再结合周二公布低迷消费者信心指数，使得投资人风险厌恶情绪加剧升温，加强了美元的避险魅力，一度令美元兑欧元周三攀升至两周高位，尽管周四再度回软，但似乎渐渐脱离了中期破位的危险。在市场出现极度风险厌恶情绪时，日圆和美元往往得益。

美国联邦储备理事会(美联储,FED)周三发布的褐皮书称，美国多数地区经济衰退放缓，或企稳，尽管经济转向复苏，但将在长时间内保持疲弱态势。这提醒投资人不宜对经济复苏报过于乐观预期，也进一步打压市场风险偏好。

周二、周三美国国债的标售结果示意美元资产的长期吸引力正在衰减，这或示意美元长期贬值趋势，但没有对周三美元形成不利影响。美国财政部周三标售的390亿美元五年期公债结果疲弱，投标倍数仅为1.92，几乎是一年以来最低。周二的标售成绩也不佳。在周三公债标售中，衡量海外投资者买兴的间接投标仅占37%，之前的平均值为超过50%。周二，间接投标仅占33%。但周四的美国国债标售略有好转，周四标售280亿美元七年期公债,吸引强劲需求，缓和对美国巨额财赤的担忧，反映需求的投标倍数为2.63，周三为1.92。在周四公债标售中，衡量海外投资者买兴的间接投标占62%，在周三的公债标售中为37%，周二为33%。显示市场并非对美元资产没有一点信心。法国巴黎银行本周发表报告看好中期美元，法国巴黎银行在报告中说，“整体而言，预期美元中期将会反弹，令走势与经济周期一致的商品货币近期的涨势结束。”如果这样，我们暂还找不到对黄金市场充足的乐观理由。但笔者倾向美元与黄金的中期反向关联走势会出现松动可能，商品与黄金的运行步调也可能不一致，笔者并不过于看淡中期金价。但高盛观点与法国巴黎银行不同，高盛强调，他们对汇市的基本观点并没有发生变化。未来6个月美元可能会保持疲软，到2010年才会开始反弹。如果高盛分析预期不错，那么未来几个月的商品及资本市场的强弱或存在交替反复，笔者基本赞同这样的观点，未来几个月的商品及资本市场可能会结束上半年的单边运行特征。总体而言，目前影响金价的关联外因不太利于看多。

实物黄金消费与投资需求的低迷成为目前金价受困疲软运行的内因。作为全球最大黄金消费国的印度，黄金进口大幅下降。而全球经济的低迷又加大了废旧黄金的变现供应。就消费节气而言，年中又是传统的黄金消费淡季。黄金实物领域的供需又往往是投机需求的基础，故在目前实物黄金消费处于低迷时期，投机力量也缺乏引领金价上行的激情。这种格局可能会持续到供需改善时，或市场出现超越一般供需影响的基本面因素，比如突发事件引发的市场强烈避险需求等。

在实物消费低迷的情况下，黄金的投资需求同样疲软，这主要从黄金ETF的交投上可以看出。全球最大的黄金ETF--SPDR Gold Trust最新公布的数据显示，黄金持仓量周三(7月29日)减少10.38吨，约1%，至1072.87吨，周四持平。该ETF刚刚在周二(7月28日)减仓3.36吨。自6月1日触及1134.03吨的历史高位后，该ETF黄金持仓量已经累计减少了61.16吨。即在目前全球金融系统趋于相对稳定的阶段，黄金的投资需求伴随市场风险偏好的回升总体略有下滑。

此外，国际货币基金组织（IMF）的403吨售金计划已经获得通过，且会在10月前作出最后决定，该消息面同样令黄金市场承压。国际货币基金会(IMF)战略、政策和审查部主任Reza Moghadam周三表示，出售400吨IMF黄金储备的行动将在一个目前正在协商中的新央行黄金销售协议框架中进行。IMF已初步同意通过出售黄金为增加向贫穷国家贷款提供资金来源。IMF的186个成员国预计将在10月前就此做出最后决定，且需要获得85%成员国的支持。Moghadam表示，“出售黄金需要时间，作为IMF的新收入模式，我们所承诺的是将那些黄金卖出去，如果决定在市场上出售，我们将通过央行出售机制出售这批黄金。”果真如此，笔者到希望中国政府能够协议一次性吃进，以使得我国的外汇储备结构更加合理、稳定。

虽我们分析阶段性金价可能内外受困于多种因素，但我们对中期金价并不过分悲观，我们需求更进一步看到利好中长期金价走势的实质：伴随黄金消费淡季的进一步延续，黄金将渐入下半年的旺季消费时令；欧洲央行协议内的售金大幅减少，以及中国非常明显的黄金增储意愿皆示意黄金大幅下跌的可能非常小。黄金ETF的持仓调节相对于一季度的迅猛增仓还是显得不足挂齿。

技术面上，928～934美元区间密布着中短期金价的成本均线，周三金价未能一气呵成击穿该区域支撑，示意短期金价可能在该价位附近存在反复，后市仍存在击穿该支撑进一步下行的可能，但这并不代表笔者对黄金中期走势悲观。相反，金价受到进一步打压可能为我们提供中期买进良机。如果存在这样一个下行过程，很可能来源于美元趋强的走势。超短期上，937～945美元区间又存在金价短期反弹的反压，在金价日线未能收升至945美元上方，我们都不宜对阶段性金价走势过于乐观。

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