威尔鑫月评：八月金市可能延续区间振荡

2009-8-3 威尔鑫首席分析师   杨易君

七月国际现货金价以926.3美元开盘，最高上试959.3美元，最低下探904.7美元，报收953.5美元，较六月上涨27.6美元，涨幅2.98％，月K线呈现一根振荡上行的小阳线。

金价在历经6月单边振荡下行后，7月顺势下探后回升。但由于目前市场仍受到诸多不利的基本面影响，金价在上行途中遭遇着较强抛压，使得7月金价涨幅非常有限。甚至月内所有涨幅基本由7月31日最后一个交易日异动贡献，当日金价上涨约20美元，超过2％。而7月31日金价的绝大部分涨幅又集中在美国盘面尾段的10分钟内完成，故7月31日金价走势不仅画出了不太难看的月K线，也使得当周周K线形成勉强上行的表象。但这种“好景”很容易破碎！就整个月内走势来看，金价的表现仍典型受到美元指数运行的影响。尽管月末美元呈现再度破位迹象，看似可能进一步提振金价，但在诸多正反作用力的影响下，笔者倾向八月金价仍将维持较大区间振荡。

回顾美国七月经济基本面，数据喜忧参半。但总体数据信息进一步提振着市场风险偏好，使得商品市场、资本市场继续维持强势运行格局，美元则因避险需求减少维持弱势运行格局。数据方面，令市场维持较强风险偏好的经济数据有：

美国商务部公布数据显示6月零售销售成长0.6%，增幅大于预期。美国劳工部公布数据显示，6月生产者物价指数(PPI)较前月上升1.8%（高于预估的上升0.9%），为2007年11月（上扬2.4%）以来最大增幅，5月为上涨0.2%。6月消费者物价指数(CPI)较前月上涨0.7%，高于预估的上涨0.6%。核心CPI较前月上升0.2%，预估为上升0.1%。美国商务部7月31日公布，美国第二季国内生产总值(GDP)环比年率初值为萎缩1.0%，前值为萎缩6.4%，预估值为萎缩1.5%。即本月的零售数据、通胀数据及GDP数据降幅趋缓借提振着市场的风险偏好。美元承压，金价受商品市场提振走强，尽管幅度有限。

但制造业、就业数据，以及消费者信心指数则在一定程度上限制市场风险偏好，使得投资人对宏观经济复苏的前景亦不能盲目乐观。美国劳工部公布数据显示，美国6月非农就业人口减少46.7万人，远多于预估的减少36.3万，6月失业率升至9.5%，为1983年7月来最高。经济自2007年12月陷入衰退以来，已有650万非农就业人口失去工作，失业率也几乎翻倍；美国经济谘商会7月28日公布数据显示，7月美国消费者信心指数跌至46.6，6月消费者信心指数未作修正，保持在49.3。此前众经济学家预估中值显示，7月消费者信心指数料为49.0；美国商务部7月29日公布的数据显示，美国6月耐久财订单下滑2.5%，预估为下滑0.6%。6月耐久财订单降幅为2009年1月以来最大，当时为下降7.8%。

故总体来看，部分经济数据的改善似乎多受到流动改善的影响，但宏观经济结构性的失衡明显，实体经济，特别是制造业窘境未见好转。

对于黄金阶段性后市（至少未来两个月），我们仍将不能忽视美元对黄金市场的影响。美元7月31日当日跌幅，为七月贡献过半跌幅，也是月末一周跌幅的全部。故不论是黄金还是美元，其月度及月末周跌幅借皆主要受7月31日异动影响。尽管我们认为黄金市场仍存在诸多不利于看涨的因素，但美元形成的进一步破位迹象却令我们也不能盲目看空黄金。
技术面上如美元周、月K线图示：
 

月K线显示在五月美元大幅下跌后，六、七月美元呈现下跌抵抗的小阴线，且月均线对六、七月美元存在一定技术支撑，但美元周线及日线则呈现出更为明显的趋空状态。我们用08年美元低点与09年至今美元反弹的高点绘出速阻线，速阻线理论认为，如果美元的回调不能在2/3线获得有效支撑而回升，那么后市美元可能总体将呈偏空发展态势，即便存在反弹，其总体力道也非常有限，仅仅可能为宏观下跌中继。目前2/3线的支撑正在渐渐失效，如果8月初美元加速下行，则可以宣告失效。但目前对2/3线的虚破还不能给出有效性判断。美元进一步下行将首先考验70.68～89.62点宏观上行波段回调的61.8％黄金分割线，在77.91点。如果美元能在该点上方形成回升，那么还可以不算对速阻线2/3线的有效破位。如果再度进一步破位下行，则将考验70.68～89.62点宏观上行波段回调的80.9％黄金分割线支撑。该点位附近是美元08年4～7月底部盘整的箱顶位置，笔者以为如果美元单边下跌至此，必将引发一轮美元的反弹过程。当然，如果美元真的如此疲软不堪，尽管我们认为近期黄金面临诸多不利看涨因素，但仍可能将金价推升至1000美元上方。

不管黄金还是美元，7月31日的市场走势看似都受到些意外消息面影响。首先是当日公布的第二季度收窄且较预期更好的美国GDP降幅。其次是国际货币基金组织关于美元汇率被温和高估的言论，令美元双双承压。月底的资金流动也给非美货币提供了支撑。股市的投资收益是以美元计价的，因此基金经理持有更多的美元头寸，他们必须在月底时了结这些美元头寸。而黄金在当日北京时间23点前的表现并未完全理会美元大幅疲软情况下的提振。随后集中在15分钟内井喷上行超过15美元，这极可能是诱发了空头的自动止损所致，自动买盘被系列触发。

如果8月美元并非如此疲惫，那么黄金将存在足够回调理由。这个理由不仅迎合了金市本身的利淡信息，也迎合了近期金价在反弹途中表现出的系列盘口压力需求。近期涉及黄金本身的信息更多趋向利淡：

实物黄金消费与投资需求的低迷成为目前金价受困疲软运行的内因。作为全球最大黄金消费国的印度，黄金进口大幅下降。而全球经济的低迷又加大了废旧黄金的变现供应。就消费节气而言，年中又是传统的黄金消费淡季。黄金实物领域供需又往往是投机需求的基础，故在目前实物黄金消费处于低迷时期，投机力量也缺乏引领金价上行的激情。这种格局可能会持续到供需改善时，或市场出现超越一般供需影响的基本面因素，比如突发事件引发的黄金强烈避险需求等。

在实物消费低迷的情况下，黄金的投资需求同样疲软，这主要从黄金ETF的交投上可以看出。全球最大的黄金ETF--SPDR Gold Trust最新公布的数据显示，黄金持仓量7月29日减少10.38吨，约1%，至1072.87吨，30日持平。该ETF刚刚在7月28日减仓3.36吨。自6月1日触及1134.03吨的历史高位后，该ETF黄金持仓量已经累计减少了61.16吨。即在目前全球金融系统趋于相对稳定的阶段，黄金的投资需求伴随市场风险偏好的回升总体略有下滑。

此外，国际货币基金组织（IMF）的403吨售金计划已经获得通过，且会在10月前作出最后决定，该消息面同样令黄金市场承压。国际货币基金会(IMF)战略、政策和审查部主任Reza Moghadam周三表示，出售400吨IMF黄金储备的行动将在一个目前正在协商中的新央行黄金销售协议框架中进行。IMF已初步同意通过出售黄金为增加向贫穷国家贷款提供资金来源。IMF的186个成员国预计将在10月前就此做出最后决定，且需要获得85%成员国的支持。Moghadam表示，“出售黄金需要时间，作为IMF的新收入模式，我们所承诺的是将那些黄金卖出去，如果决定在市场上出售，我们将通过央行出售机制出售这批黄金。”果真如此，笔者到希望中国政府能够协议一次性吃进，以使得我国的外汇储备结构更加合理、稳定。

虽我们分析阶段性黄金存在诸多本身的不利因素，但我们对中期金价并不过分悲观，我们需求更进一步看到利好中长期金价走势的实质：伴随黄金消费淡季的进一步延续，黄金将渐入下半年的旺季消费时令；欧洲央行协议内的售金大幅减少，以及中国非常明显的黄金增储意愿皆示意黄金大幅下跌的可能非常小。黄金ETF的持仓调节相对于一季度的迅猛增仓还是显得不足挂齿，而近期黄金ETF的明显减仓也不一定代表管理人看淡黄金后市，也可能因为市场风险偏好回升，投资人在商品、资本市场看到更好赚钱机会而选择赎回。这与管理人对金市前景的判断无关。

技术面上，在7月31日金价大幅回升后，阶段性金价的上行趋势良好。近期金价反弹途中体现出的盘口压力并未对其上行趋势形成走坏影响，故我们在操作上也不能盲目“赌”空。此外，威尔鑫结合长期以来对资金流向的跟踪判断，目前黄金场内外的资金分布结构，与05年、07年两轮大牛市启动前的场内外资金分布结构还存在较大差异，这示意黄金形成新一轮大牛市的条件似乎还不够成熟。故我们维持对8月金价区间振荡的判断，但投资者应该时时保持对逢低买进时机的关注。

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