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威尔鑫点金：年内二次加息对市场的影响 |
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2010-12-25 22:56:31
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作者
威尔鑫点金：年内二次加息对市场的影响 中国人民银行决定，自2010年12月26日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。上调后，1年期存款利率由2.5％上调为2.75％，1年期贷款利率由5.56％上调为5.81％。这是自10月19日后的年内第二次加息。再结合近两个月内央行连续三次上调存款准备率，可见当前管理层对抑制通胀与控制热钱的决心，特别是控制通胀的决心。 上调存款准备率是一种即抑制通胀，同时又阻止热钱流入的举措。央行通过外汇进出的监控，将热钱流入形成的货币增量，通过上调存款准备金率减少信贷规模来进行对冲，让热钱流入形成的投机获利尽可能最小化，从而减少热钱流入对中国经济形成的冲击。同时，存准率上调后信贷规模的减少，将令主要依靠信贷的地产融资变得困难，其它贷款也将遭遇银行更为严格的审批，进而有利于控制日渐抬头的通胀。故存准率上调存在控制通胀与抑制热钱的双重功效。 而加息则重在抑制通胀，对于热钱，不仅不能抑制，甚至可能诱发热钱的加速流入。因为热钱不仅垂涎中国繁荣经济背景下的投资机会，人民币与欧美货币日渐增大的息差将促使热钱更热衷抛出低息的欧美货币，进而买入高息的人民币进行套息。年内的二次加息间隔约2个月，这使得市场关于人民币进入连续升息期的预期会更加强烈，会对热钱流入形成更强诱惑。 就控制通胀效果来看，升息对内环境流动性的吸收，一定程度上会通过热钱的流入进行补充。国家统计局12月11日发布数据显示，11月居民消费价格指数(CPI)同比上涨5.1%，环比上涨1.1%。这意味着即便目前2.75％的年存款利率，扣除通胀因素，实际负利率超过2％。即当前利率水准对国内过剩流动性的吸引力相当有限，而对外围热钱的魅力却逐渐增大。从通胀预期来看，目前利率水平仍难以抑制通胀，中期通胀指标将继续上升，只是上升程度可能减缓。直到升息至5％以上，才会出现通胀指标见顶可能。而这个升息过程同时又是一个吸引套息交易的热钱流入过程。 故这次存贷利率上调对市场的影响不能与以往历史进行简单比较，因为目前全球经济、金融处在一个非常特别的时期，是一个冰火两重天的特别时期。 就资本市场而言，笔者以为本次存贷款利率的上调对资本市场的冲击有限。首先，在我国经济目前处于全球领涨阶段，2010年中国资本市场因为对金融紧缩的预期而全球表现倒数第二，即中国股市在2010年没有形成可被挤压的泡沫。市场总体估值合理，升息对流动性的吸收在一定程度上会被热钱流入进行补充。看看虎视眈眈屯兵香港的热钱，看看相对于A股溢价的相同港股，无不诠释热钱对A股的垂涎。谈到具体板块，受冲击明显的依然是高度依赖银行融资的地产板块，连续三次上调存准率不仅使地产融资困难，存贷利率的上调还会加大地产板块的融资成本。金融板块中，对拥有庞大存款的保险板块而言是利好。对券商与银行板块影响应是中性。如果说对银行板块存在利空的话，近2个月三次上调存准率已经充分消化了这种利空，银行股已调整至近月新低附近，故上调利率不会再对银行板块形成明显利空打压。 对黄金市场而言，看似利率上调吸引资金回流银行对黄金形成利空，这仅是片面理解。放眼全球，我们认为人民币存款利率上调，甚至人民币升息预期对黄金市场是个利好，这个利好将通过外汇市场表现来进行传导。 目前全球经济、金融处于冰火两重天：欧美等发达国家经济疲软，目前采取几乎零利率的政策在刺激经济复苏，而以中国为代表的新兴经济体却处于经济高速发展态势，控制通胀与抑制热钱是新兴经济体面临的重大金融课题。即当前欧美经济体的低利率可能还将维持相当长一段时间，甚至进一步伴随量化宽松来继续释放流动性。而以中国为代表的经济体为控制日益严重的通胀，却不得不率先进入加息周期。可以预见，在未来2年，欧美经济体与中国的利差会进一步放大，这会刺激热钱卖出欧美货币而买入人民币，通过利差进行套利。即人民币升息对美元汇率而言是利空，人民币升息预期会形成对美元贬值的预期，直到美元也进入升息历程，但目前显然没有这种迹象。美元的贬值传导至黄金市场，则形成利好。当然，鉴于目前人民币国际化程度不高，人民币升息未必会对美元的影响明显，但如果存在影响，应是利空美元，而利多黄金。 故总体而言，笔者以为此次人民币利率调升暂不会影响中国通胀指标的继续走高，直到利率调升至5％以上。对中国股市不会形成明显打压，因为2010年全球表现倒数第二的A股市场没有形成可以挤压的泡沫。对美元外汇市场形成一定利空，对黄金市场形成一定利好。但由于人民币国际化程度不高，故对美元与黄金的影响可能比较有限。 |
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