威尔鑫点金：多德-弗兰克法案不会动摇金银牛市根基

2011年6月20日    威尔鑫首席分析师   杨易君

多德-弗兰克法案背景：
7月15日起美国黄金白银OTC交易将违法
　　综合媒体报道，美国外汇交易商嘉盛集团旗下零售交易品牌Forex.com上周五(6月17日)收盘后向客户发出重要通告，称根据美国会颁布的多德-弗兰克法案(Dodd-FrankAct)，7月15日之后，贵金属场外交易(OTC)的合法性将被取缔。
　　
　　嘉盛集团称，为遵守相关新规，将从美东时间7月15日下午5点起对美国居民停止贵金属交易。相应的所有公开贵金属持仓也将关闭。这意味着自该日期以后，美国居民在OTC市场交易黄金、白银均将被视为违法。
　　
　　嘉盛集团建议投资者在未来1个月内平掉相应产品仓位，并表示在7月15日下午5点后任何公开持仓将被自动清仓。
　　
　　美国总统奥巴马去年7月签署多德-弗兰克金融改革法案，使之成为正式法律，但美国国会共和党人试图推迟和削弱多德-弗兰克法案的实施，他们表示过度的监管将会限制信贷和伤害美国的竞争力。但是，民主党人反驳称，实施多德-弗兰克法案和对金融系统进行更加严格的监管是必要的，称这能够防范导致2007年-2009年的金融危机的过度范险行为。
　　
　　目前主要交易商中只有嘉盛集团向客户发布了提醒通告，预计未来其他交易商也将陆续对此发布公告。

多德-弗兰克法案的执行不会动摇金银市场中长期牛市根基
笔者以为，如果该法案在7月15日得到坚决实施，会对金银市场产生怎样的影响呢？从我们关于基金在金银市场的持仓情况来看，近几年无论场内外，基金在金银市场的总体持仓皆体现为净多头寸，只是在不同阶段基金净多持仓的水准不一样。

如果7月15日多德-弗兰克法案得以坚决贯彻，意味着基金在美国OTC市场的场外净多持仓将会有一个平仓过程，将对金银价格波动构成压力，可使金银价格走势出现一个阶段性调整过程，而这个过程会在7月15日前出现。从时间上看，还剩下不到一个月时间，故我们不宜对阶段性后期金价的走势过于乐观。

但我们不会认为多德-弗兰克法案的实施会影响黄金和白银的中长期牛市。因为该法案仅限于美国，除美国以外的OTC交易会继续合法存续。此外，由于OTC市场是一个几乎24小时不断交易的市场，很难认定美国OTC交易在全球OTC交易中的绝对分量，但可以肯定美国OTC交易分量在全球OTC交易中占有很重的位置。虽禁止美国金融机构在本土进行OTC交易，但并不能禁止其离岸在其它国家进行OTC交易，比如利用欧洲的金融分支机构来进行。

故德-弗兰克法案的实施或在一定程度上会对金银市场的投机有所抑制，但绝不会改变黄金和白银的宏观牛市格局。影响金银价格波动的根本因素是全球金融货币政策大环境，交易形式的改变不会动摇市场走势的根基。就美国而言，禁止OTC市场后，会有更多的投资者进入相应的期货市场，或将使美国金银期货市场的容量有所放大，但投资者对金银市场的前景预期不会发生转变。而部分有国际背景，且热衷于OTC交易的金融机构，可以转战其它国家OTC市场，比如欧洲。故此，如果德-弗兰克法案的实施对金银市场价格构成明显压力，那或是逢低买进好时机。

金融改革法案主要内容

第一，成立金融稳定监管委员会，负责监测和处理威胁国家金融稳定的系统性风险。该委员会共有10名成员，由财政部长牵头。委员会有权认定哪些金融机构可能对市场产生系统性冲击，从而在资本金和流动性方面对这些机构提出更加严格的监管要求。

　　第二，在美国联邦储备委员会下设立新的消费者金融保护局，对提供信用卡、抵押贷款和其他贷款等消费者金融产品及服务的金融机构实施监管。

　　第三，将之前缺乏监管的场外衍生品市场纳入监管视野。大部分衍生品须在交易所内通过第三方清算进行交易。

　　第四，限制银行自营交易及高风险的衍生品交易。在自营交易方面，允许银行投资对冲基金和私募股权，但资金规模不得高于自身一级资本的3％。在衍生品交易方面，要求金融机构将农产品掉期、能源掉期、多数金属掉期等风险最大的衍生品交易业务拆分到附属公司，但自身可保留利率掉期、外汇掉期以及金银掉期等业务。

　　第五，设立新的破产清算机制，由联邦储蓄保险公司负责，责令大型金融机构提前做出自己的风险拨备，以防止金融机构倒闭再度拖累纳税人救助。

　　第六，美联储被赋予更大的监管职责，但其自身也将受到更严格的监督。美国国会下属政府问责局将对美联储向银行发放的紧急贷款、低息贷款以及为执行利率政策进行的公开市场交易等行为进行审计和监督。

　　第七，美联储将对企业高管薪酬进行监督，确保高管薪酬制度不会导致对风险的过度追求。美联储将提供纲领性指导而非制定具体规则，一旦发现薪酬制度导致企业过度追求高风险业务，美联储有权加以干预和阻止

背景资料

美国金融监管改革立法大事记

　　2009年6月17日，奥巴马政府正式公布全面金融监管改革方案。

　　2009年12月11日，众议院以223票赞成、202票反对的结果通过了金融监管改革法案。

　　2009年6月17日，奥巴马政府正式公布全面金融监管改革方案，从金融机构监管、金融市场监管、消费者权益保护、危机处理和国际合作等方面构筑安全防线，期望以此恢复对美国金融体系的信心。

　　2009年12月11日，众议院以223票赞成、202票反对的结果通过了金融监管改革法案。根据该法案，美国金融监管体系将全面重塑，美联储将成为“超级监管者”，全面加强对大型金融机构的监管。同时，新设消费者金融保护局，赋予其超越目前监管机构的权力。

　　2010年5月20日，参议院以59票赞成、39票反对的结果通过了金融监管改革法案。与众议院版本相比，参议院版本法案在监管措施方面更为严厉。两院需协商出统一文本后各自重新进行投票表决。

　　2010年6月30日，众议院以237票赞成、192票反对的结果通过了两院统一版本的金融监管改革法案。

　　2010年7月15日，参议院以60票赞成、39票反对的结果通过了最终版本金融监管改革法案，为该法案最终成为法律清除了最后障碍。

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