威尔鑫周评：当前金市、汇市影响线索解读

2011年7月15日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1443.5美元开盘，最高上试1594.29美元，最低下探1540.7美元，截至周五午盘时分报收1585.5美元，较上个交易周上涨41.6美元，涨幅2.69％，周K线呈现一根创历史新高的中长阳线。

本周美元以75.28点开盘，最高上试76.72点，最低下探74.66点，周五午盘时分报收75.12点，周K线呈现一根冲高回落，上影明显的小阴线，如果在连续上涨中出现，具有“射击之星”的见顶意义。本周欧洲危机尽管进一步弥漫，但避险情绪流入美元的意愿不大。因美国第三轮量化宽松预期及8月美债危机忧虑对美元形成更强打压。但这些因素全面利好黄金，使得避险情绪在黄金与美元市场的作用力出现分化：美元避险支撑出现松动，而黄金避险支撑叠加增加。

本周国际现货银价以36.66美元开盘，最高上试39.36美元，最低下探34.80美元，周五午盘时分报收38.37美元，较上周上涨1.69美元，涨幅4.61％，周K线呈现一根追随金价牵引上行的中阳线。本周银价的上行有着相对于金价强势表现的补涨行为，但5月之前的过度投机及白银更强的商品属性对银价上行形成较强制约。同族的贵金属钯金和铂金则完全一副商品金属的疲软表现，与其它基本金属表现雷同。NYMEX国际原油期货价格表现与商品金属差不多，在振荡运行中没有形成明显周涨跌幅。

从上述市场表现来看，本周市场明显受风险偏好或厌恶情绪影响。多种忧虑情绪在黄金与白银市场形成避险情绪的利好叠加，故其市场表现趋强。商品市场受美元波动影响，呈反向运行关系。本周美元与大宗商品市场皆没形成明显涨跌，因市场忧虑情绪在美元市场形成多空交织状态，互相抵消之后的市场绝对作用力所剩无几。

那么本周影响美元和黄金市场波动的因素有哪些呢？它们如何作用于美元与黄金市场？
本周影响金价与美元市场波动的因素主要有三：其一，以希腊为代表的欧洲主权债务危机，忧虑情绪进一步向意大利等扩散蔓延；其二，为美国短期债务危机，美国如果不能在月底上调债务上限，则面临违约风险；其三，在美国经济数据疲软背景下，美国可能推出第三轮量化宽松（QE3）政策继续刺激美国经济复苏，改善美国就业，但却无视全球可能面临新一轮更强烈通胀的忧虑。上述三大因素，无论欧债忧虑、美债忧虑，还是美国可能QE3恶化全球通胀的忧虑，都对黄金市场构成利好叠加，故本周金价表现延续强势，且脱离美元波动看似存在的关联。但这三大因素形成的忧虑情绪在美元市场中却形成正反作用力，欧债危机忧虑促使避险情绪买进美元，欧元会对应承压。但美债危机忧虑及美国可能QE3进行新一轮货币释放的忧虑则全面利空美元，进一步打击美元信用。故下半周，当消息面上强化美债危机及美国可能QE3的忧虑时，美元从76.7点附近快速回落到75点下方，彰显市场对美元信心的脆弱。尽管美国一直在煞费苦心培养全球对美元的信心。下面让我们结合消息面一一解读。

就欧债危机来看，欧债危机的乱局存在进一步延续可能，甚至不排除拖延至9月份前后的可能。如果这样，黄金在这段时间将持续受到来自欧债危机忧虑的避险情绪支撑，这应该是我们需要关注的中短期因素。

具体消息面上，虽欧盟正不断致力于希腊债务危机救助，但前景依然体现出不明朗态势。希腊总理帕潘德里欧表示，有关私人部门参与第二轮希腊救助计划的方案似乎有缺陷，这意味着一些在外界看来基本定调的救助措施仍存在变数。法国财长巴洛因表示，自愿以旧债换新债方案仍是促使民间参与第二轮希腊救援的选项之一。消息还显示，德国财长朔伊布勒敦促欧元区财长重新考虑用年期更长的希腊新债换旧债的计划，认为欧元区决策者在希腊问题上还有时间，但必须在9月底之前就新的援助计划作出决定。但这些都会被美国三大机构视为违约，进而对希腊后续主权债务给出负面展望，这令市场感到忧虑。此外，市场进一步忧虑欧洲主权债务存在向重要经济体意大利扩散的可能，尽管欧洲央行斯马吉认为意大利永远不会违约，因意大利是一个富足的国家，肯定有能力偿债。希腊财长维尼泽洛斯表示：准备申请新的救助计划，但下一笔贷款资金需要在9月15日前到位。维尼泽洛斯称，为了获取更多援助，希腊政府已经准备推出新的撙节措施及私有化方案。目前共有36种不同的情形正在被检验。他表示，希腊债务形势依然严峻，该国必须专注于当前的改革方案以终结这场国家级别的大冒险。国际货币基金组织认为希腊危机得不到解决的风险严峻，缓和危机蔓延迫在眉睫。从本周上述消息面来看，欧债危机形势依然严峻，各方针对希腊债务危机仍在积极努力，但尚未让市场看到债务危机出现缓和的积极信号。这种情绪将对黄金与美元市场构成避险支撑。债务危机会引发市场基于经济二次探底的忧虑，故大宗商品市场会因经济探底而需求下降的忧虑承压。

就美债危机来看。笔者以为美债危机更像是好莱坞导演的一场戏，展示的情节是美国和欧洲共同处于债务危机漩涡之中，美国目前尚处自救阶段，无暇顾及拯救欧债危机，但美国将给予欧洲精神上的有力支持（而实际上精神支持都难以满足）。美国两党就调整债务上限的纷争只是其中结局已知的故事情节，奥巴马、盖特纳、伯南克等基于美债危机的发言都是剧情需要的台词。这场戏的目的就是要让全球理解：美国无暇顾及欧洲债务危机漩涡！就两强比赛的相对运动理论来看，即便甲方停止不前，而乙方出现快速倒退，也意味着甲方在快速前进。美国评级机构（演员之一）对美债危机发出警告，更增强了美国处于“水深火热”的剧情感染力。

具体消息面上，奥巴马周一表示，如果未能提高债务上限，将令美国经济陷入另一次衰退，将令数百万人失业。但预计能够在8月2日之前达成提高债务上限协议，过程将充满艰辛。会艰辛吗？巴非特给出了很好建议：如果债务累积达到一定程度而找不出缩减债务的办法，就解散议会，重新选举。这个办法多好，看那些议老还会不会总站在自己立场考虑问题。美国财长盖特纳周二(7月12日)发表讲话指出，美国政府债务上限必须上调，他预计美国国会将最终就此达成一致。盖特纳指出，共和党和民主党都知道，如果不上调债务上限，美国就将面临债务违约的风险，因此“两党拒绝上调债务上限并不是美国的选项之一”。美联储(FED)主席伯南克周四(7月14日)发表证词称，美国国债若出现违约则将导致灾难性的后果。伯南克认为，美联储可以抵消债务违约负面影响的预期是不合理的。我们也知道这是不合理的，但却是必然。美债危机的缓解可以通过美联储发行钞票来对付，有作为储备货币得天独厚的优势，美国不可能不用。伯南克认为美联储是否可以购买违约的美国国债要由FOMC集体决定。从这一层面看出，希腊应该为自己加入欧洲货币联盟而自叹命苦，间接揭示了货币联盟存在弊端的一面，间接揭示了联盟货币欧元相对于美元并不保险，储备货币，舍我其谁！

故对于短期美债危机忧虑的戏，投资者可以不看，以免仅被一个几乎虚构的好莱坞故事情节影响自己的市场判断。当然，这样的故事情节会从形式上打压美元，但无助于商品等风险市场的走强，对黄金将构成避险情绪支撑的利好。但需要注意的是，这样的故事情节不会对市场形成最终的实质性影响。美国将在8月安全渡过短期债务危机，没有发生债务违约的可能。两党将在戏末就上调债务上限达成一致意见，戏终人散！这样的戏，投资者可以不看。

美国存在第三轮量化宽松的极大可能，这样构成黄金市场中长期利好，应被投资者中长期关注。而此前关于希腊债务危机，笔者建议中短期关注。但就整个欧债危机而言，可能仍需保持中长期关注姿态。美国存在进行第三轮量化宽松的可能吗？我们不妨从美国需要进行新一轮量化宽松的条件来看：条件一，美国QE2之后，经济依然低迷，需要更多宽松的货币政策来继续刺激经济复苏；条件二，“美国通胀”处于可控范围（世界通胀与我无关），新一轮量化宽松不会恶化美国通胀形势；条件三，就业形势依然严峻，需要更多刺激举措来改善就业形势。

从目前情况来看，美国完全满足QE3的实施条件。美联储(FED)主席伯南克周三(7月13日)表示，如果美国经济形势继续恶化同时通胀压力放缓，那么美联储将准备进一步放松当前的货币政策。伯南克周三在美国众议院金融服务委员会就经济及货币政策发表半年一度的证词，他表示，联储将继续在相当长的一段时间内维持利率在极低水平，同时暗示在必要时对美国经济采取更多刺激措施。伯南克还表示，多数近期数据证明就业市场持续疲软，失业率仅缓步回落。经济复苏疲软势态持续的时间或超出预期。通胀方面，伯南克认为通胀今年迄今已经回升，但近期上涨多数看来可能是暂时性的，同时通缩风险也可能回归。鉴于经济和通胀的不确定性，美联储仍然准备好在合适的时机调整货币立场。他指出，美联储在进一步放宽政策上必须保留所有的选项，而第三轮量化宽松政策是美联储必须保留的选项之一。从贝南克的讲话可以看出，目前美国不一直在为第三轮量化宽松创造条件吗：美国经济低迷的持续可能超预期，失业率不理想，通胀得以控制且存在通缩风险。这是美联储认为可以进行的QE3的三大条件，目前岂不全满足，第三轮量化宽松何以能幸免！此外，美联储会议记录也显示：部分联储官员认为如果经济成长过慢，可能需要更多宽松货币政策，会议记录显示实施QE3的可能性上升。美国6月底联合国际能源署释放库存打压油价，是调控通胀的手段之一，我们可以理解为在为新一轮刺激措施营造环境。因在此前几个月，美国处于第二轮量化宽松期内，尽管全球抑制通胀的呼吁强烈，但美国无动于衷。最终将打压油价的举措推迟至6月底，美国QE2结束时，我们应该思考其中原因。

从近期经济数据来看，美国劳工部周五(7月8日)公布的数据显示，美国6月失业率连续第二个月上升，并触及年内最高水平。美国6月份失业率上升至9.2%，预期为9.1%；数据显示，美国6月非农就业人数仅增长1.8万人，预期增长9.0万人；5月非农就业人数修正后为增长2.5万人，初值为增长5.4万人；失业率创2010年12月以来最高，当时为9.4%。体现就业形势非常严峻。数据公布后，美国联邦利率期货显示美联储2012年年中加息的几率为16%，非农公布前为40%。

美国6月进口物价指数月率下降0.5%，预期下降0.6%，录得2010年6月来首次月率下滑。美国6月生产者物价指数月率下降0.4%，预期下降0.2%。美国6月生产者物价指数年率增长7.0%，预期增长7.4%。显示通胀处于控制范围。

美国商务部周四(7月14日)称，美国6月零售销售月率上升0.1%，预期下降0.1% 。美国6月核心零售销售月率持平，预期上升0.1%。显示经济复苏缺乏动能。

故就自身来看，美国完全满足实施QE3的条件，目前面临的最强阻力来自国际，全球认为美国QE3是一种无视通胀进一步肆虐的不负责任表现，有损储备货币国的信用。而从目前美国自身硬件来看，确实难以进一步提升美元在全球心目中日渐衰减的信用。与欧元相比较，如果美元信用停止不前，那么打击欧元信用岂不从相对运动而言意味着美元信用的提升呢！故目前美国三大评级机构对欧债危机的渲染，就有打击欧元信用的目的。希腊财长维尼泽洛斯周二曾表示，希腊问题只是外界打压欧元的一个借口，无论希腊方面作何努力，市场也永远不会满足。他指出，确保欧元稳定性十分重要。所以笔者之见，在打击欧元信用之后，美国QE3或释放货币解决债务问题的举措会“霸王硬上弓”！即美国继续进行大规模货币释放货币解经济疲软之困，皆债务危机之困难免，这样的背景岂不构成黄金中长期利好！

评级机构的角色分析
在笔者看来，美国三大评级机构即是好莱坞的戏子之一，也是恶化欧债危机帮凶之一。同时也是国际投机大鳄利用金融乱局渔利的马前卒。

周二美国评级机构穆迪将爱尔兰评级由“BAA3”下调至“BA1”(垃圾级别)，展望为负面。认为欧盟/IMF救助计划后爱尔兰将需要进一步官方金援的可能性提高，且爱尔兰财政改革实施风险仍重大，特别是鉴于爱尔兰经济持续疲弱。爱尔兰评级的下调压力可能也来自希腊债务无序违约引起的市场进一步混乱。此举再度引发欧洲强烈不满。爱尔兰财长认为穆迪下调该国评级令人失望，这与其他评级机构观点不一致。欧盟对穆迪调降爱尔兰评级一事表示遗憾。欧洲央行诺沃特尼认为，评级机构没有必要对希腊形势作出评判，评级机构的介入进一步恶化了希腊债务局势。德国财长朔伊布勒也表示，评级机构的垄断地位有问题，强化市场竞争会更好。增强欧洲评级机构的影响乃正确之举。周三惠誉将希腊长期外币和本币发行国违约评级由“B+”下调至“CCC”，其称下调希腊评级反映宏观经济前景转差，民间债权人在未来融资中扮演角色的不确定性。下调希腊评级反映缺乏资金充足及可能再度依靠欧盟-IMF新计划救助。同时惠誉认为意大利债务前景堪忧，意大利国债收益率的上升反映了对欧洲政策信心的丧失。如果意大利不能达到其财政目标，其评级将面临下调压力。评级机构在对欧洲继续“动刀”之后，对美也有戏曲性的“呵斥”：周三（7月13日）穆迪也将美国AAA国债评级和相关评级列入可能下调的名单中，将美国列入可能下调的名单是因法定举债上限将无法及时上调的可能性不断上升。如果美国再度上调举债上限且避免了违约，则可能确认该国AAA评级。周四（7月14日）穆迪分析师表示：一旦美国政府无法及时偿付债务，该国评级将在第二天被下调。美国被下调评级后，可能在一段时期内无法回归AAA评级。目前而言美国不太可能出现无法偿付债务的情形。标普周四（7月14日）的台词是：将美国“AAA/A-1+”评级置于负面观察，至少有50%的几率下调美国评级，美国对债务上限的争论存在严重不确定性，可能在三个月内下调美国评级。若债务上限协商进一步拖延，最早可能在本月就下调美国评级。美国美财政部“自省”：标普将美评级列入负面观察名单的举动再次说明国会有必要采取措施以避免违约。美国财长盖特纳表示，在8月2日截止日前就上调债务上限草拟两党协议的时间正在耗尽。

在笔者看来，评级机构应该是一个裁判员角色，只需对犯规的运动员出示红牌、黄牌，或罚分。而不应该即充当裁判员，又充当煽动“主场”情绪的“解说员”角色。如果让解说员兼职裁判，更多的红牌、黄牌岂能不给对手。当然，解说员可以偶尔调侃自己国家的体制，就好像在中国足球比赛中，解说员可以抒发对我国足球体制的不满情绪一样，但那也是恨铁不成钢。美国三大评级机构是不是更多时候扮演了“解说员”角色，而其工作本应该是“少言寡语”该掏牌时果断掏牌，并说明犯规者为何遭遇这样的处罚。对一国的评级调整，之前应该象国家公布经济数据一样保密，以免引起不必要的市场波动。谁见过官方职能部分人士在某项经济数据公布前去展望、去预期！投资者有见中国大公国际资信评估有限公司到处高调发布展望观点吗。但市场似乎对美国三大评级机构即当裁判员，又当解说员的角色习以为常。如果你认为其行为异常，那应该考虑除了其本质工作以外的政治动机或利益链条。

技术面上如金价日K线图示：
 
在基本面诸多避险利好刺激下，金市多头利用“九阳神功”（九连阳）将金价从1478.3美元的低点连续推升再创历史新高至1590美元上方。“九连阳”格局在笔者可观察的1989年以来K线图表中，仅仅出现过三次，且都出现在2006年之后。而十连阳尚未出现过一次。故建议多头短期不可轻易“挑战历史规律”追涨。历史规律不容易打破，却又在特殊环境下被不断创造。

当然，就阶段性而言，金价既然已经再创历史新高，且在有利的基本面氛围支撑下，多头气势不会轻易发生扭转。如果出现连续超买后的技术性调整，建议首先关注1550美元附近的近两月箱顶K2线支撑，如果进一步回落则需关注中短期均线在1530～1540美元区域形成的共振强支撑。后市总体应维持多头思路，需注意短期风险。

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