威尔鑫周评：阶段性金市仍有“贫血”症状

2011年10月21日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1682.1美元开盘，最高上试1694.9美元，最低下探1603.7美元，截至周五亚洲午盘时分报收1624.7美元，较上个交易周下跌55.7美元，跌幅3.31％，周K线呈现一根区间振荡回落，下探箱底的中阴线。

相较于本周美元市场总体调整蛰伏的表现，黄金及风险市场体现出明显“贫血”症状。以黄金市场为例，这种贫血症状一方面体现在市场信心上，另一方面体现在市场能量上。而市场能量又常常受市场信心影响，故就最终表象来看，黄金市场的贫血就是缺乏作多的能量。不仅黄金市场如此，阶段性风险市场更是莫不如此，这也是我们近期一直表达并提醒投资者需要注意风险的观点。对没有做空机制的非美元金融市场，我们认为保持观望是明智的选择。对有做空机制的黄金、大宗商品市场等，我们认为保持观望，或利用市场“贫血症状”短期逢高做空进行过渡是明智选择。故在金价见底1532美元后的前一周多，我们总体逢低作多进行短线过渡，而近一周多，我们总体逢高做空进行短线过度，效果还算不错，资金维持稳定增长。但就欧美金融政策前景来看，市场的“贫血”仅仅是阶段性的，暂时的，对具有避险功能的黄金市场而言尤为如此，故做空仅是权宜之计，不宜恋战，不宜战略考虑。

近期市场运行主要受欧债危机的前景演绎影响。就欧债危机事件本身来看，黄金本应在欧债危机中体现出避险功能，进而推动金价上行。但这需要一个前提，那就是市场不缺作多黄金的资金与信心，而目前显然不是这样。首先，目前金融机构受欧债危机可能进一步深化影响，而在纷纷收回流动性，以防止系统出现资金断裂。银行对贷出资金也保持高度戒备状态，这使得市场本身在缺血的同时，还出现金融机构纷纷收回流动性的抽血抛压，故阶段性除美元以外的所有金融市场都体现出明显抽血中的疲态。而一般散户本身不缺参与市场投资或投机的钱，缺少的是信心。但当引领市场的金融机构大鳄都出现抽血交易时，散户何来为市场输血推动的信心。故阶段性市场贫血症状日益严重，市场疲态尽显！

黄金与其它金融市场还存在很大不同，黄金首先被公认（甚至被各央行公认）为一种受供需关系影响的金融硬通资产，有别于证券和其它大宗商品。金价的波动主要受金融市场环境与流动性影响，如果全球紧张的流动性得以改善，即便金融动荡有延续，宏观经济前景依然不明，黄金也会受充裕的流动性影响支撑而率先回到“真正”的牛市轨道。而证券与大宗商品则不同，宏观经济前景对它们的影响巨大，故即便风险市场有受流动性充裕影响的回升行情，但如果缺乏宏观经济持续回暖或脱困的支撑，也仅有局部牛市，不会迎来真正的持续性牛市。

当前黄金及风险市场的“贫血”还会受欧债危机进一步影响而持续，尚不到战略作多黄金时。梳理本周消息面：标准普尔将法国巴黎银行评级从AA下调至AA-，评级展望稳定。穆迪10月17日表示，如果法国在财政和经济改革上没有进展，或在3个月内将评级展望调至负面；法国总理菲永周二(10月18日)也表示，欧元区主权债务危机正在威胁整个欧洲和欧元的未来。在当前危机下，不能将法国AAA评级视为理所应当。这意味着欧债危机一旦进一步蔓延，法国也难以幸免不受影响；穆迪10月18日将西班牙国债评级由AA2下调至A1，展望为负面。穆迪认为西班牙易继续受市场压力和事件风险影响，且到目前为止西班牙仍然没有任何可信的债务危机解决方案，对西班牙地方政府的融资状况也表示严重担忧；标普周四表示法国有可能丧失AAA评级；惠誉周四认为欧元区国家评级依然面临下行风险。从上述信息可以看出，美国三大评级机构皆认为欧债危机可能进一步拖累欧元区经济体，并影响全球金融与经济，这仍是中期“基本面趋势”。故我们在分析欧债危机时，不能过于聚焦于希腊一个点。不能过于受欧盟、国际货币基金组织、欧洲央行对希腊一个债务危机坏点的态度及处理意见影响。

就便就希腊债务危机的一个坏点而言，我们也可通过三方机构（欧盟、国际货币基金组织、欧洲央行）的态度看出不少背后端倪。笔者此前曾分析过，对希腊的救助会尽可能使用“拖字诀”。不单是不愿救，因简单救助后未能遏制债务危机的扩散会带来更大信心和金融冲击。即简单、表象性地单纯输血救助与不救的结果对整个欧元区金融系统影响的差别未必很大。而对参与简单输血救助的国家而言，反而可能渐入泥潭，这也是芬兰等国家对救助希腊保持谨慎原因。故三方对欧债危机的“治表”肯定会实施“拖字诀”。而要对欧债危机进行“治本”又谈何容易，岂是三方一两次会议，或一个决定就能解决的问题。故即便周末或下周三方机构针对希腊给出任何救助或解救方案，都仅仅可能是“治表的鸡血”，投资者不必产生认为战略性机会来临的兴奋。德国、法国周四(10月20日)发布的一项共同声明显示，欧元区领导人将于周日峰会上深入讨论欧元区债务危机的解决方案，最迟将在下周三采纳。另外，萨科齐和默克尔计划本周六在布鲁塞尔会晤，讨论欧元区形势，以为周日的欧盟峰会作准备。理性对待这剂尚不知疗效的鸡血针吧！

故在欧债危机还存在纵深可能，且在三方机构没有给出足量鸡血的前提下，伴随金融机构抽血维持资金链的行为持续，黄金及风险市场的阶段性贫血症状会延续，甚至进一步加重，这是投资者需要继续保持警惕的。

如果投资者缺乏对基本面的本质洞悉，也可以通过我们阶段性对黄金市场的表外分析获益良多。我们近期从基本面、技术面和对冲基金在金融市场中的资金动向等角度详细对市场进行过解读。从目前来看，皆印证着我们判断的正确性。关于基本面，投资者可梳理我们的阶段性系列分析，而技术面和资金流向请投资者再度回顾9月30日《理性对待金市，勿让对冲基金魔咒附体》等文章。

如果你对黄金市场本身感到迷茫，那么可以对紧密的关联市场进行分析，随后进行关联推导。就阶段性而言，我们认为通过美元市场的运行来关联推导黄金市场不失为一种较好的方法，这也是我们近期分析的主要方法之一。我们近期对美元市场的一直核心观点是：通过对冲基金在欧元、美元市场中的资金流向及战略运作分析来看，美元还将迎来一轮波段涨势，这可能令所有金融市场承压，尤其是风险市场，我们必须对此保持警惕或加以投机性利用。下面对美元市场运行的技术面作些技术性补充，如美元日、周K线图示：
 
首先如周K线图示，美元见底72.7点后的回升，周线的年线和季度线必将构成共振强压，这曾在去年11月美元反弹至81.43点后体现得非常明显，这是美元回升的中长期核心阻力。此外，这还是美元2010年见顶88.71点后波段下行至72.7点后反弹的38.2％黄金分割位所在，三点共振压力必然令美元产生波段上行中的明显中继调整。此外，美元日线图中的年线、半年线、季度线从上而下空头排列，对阶段性美元上涨过激后产生技术性回拉，这个回拉体现为美元市场的短期获利兑现卖压。经过良性调整后，季度线应该上穿半年线，半年线应该上穿年线，这样的成本分布特征才能使牛市更具持续性。

我们通过对对冲基金在美元、欧元等市场中的战略运作分析后发现，这个调整是美元进一步波段上行的良性调整。我们曾在上期周评《鉴08金融危机看当前黄金市场》中对近期美元的调整与08年9月上行途中的中继调整进行过全方面对比，认为存在极大相似性。这种相似性不仅体现在技术形态表象，也深度体现在对冲基金的战略运作手法上，投资者可再度仔细回顾。我们认为短期美元的回调会在76.5点附近见底，目前看来确实如此。76.5点附近存在日线年线支撑，存在11年4～8月箱体运行的箱顶支撑。且参考08年9月调整的技术特点，我们认为美元会在72.7～79.82点阶段性上行波段回调的38.2％和二分位之间获得支撑，目前看来正是这样。我们继续秉持对后市美元波段看涨的观点。

上周对冲基金在欧元与美元市场中的运作看起来步调并不统一，但笔者依然坚定认为后市美元将迎来一轮波段涨势。上周对冲基金在欧元市场中的净空有所减持，与市场的波动方向一致。但综合分析对冲基金在欧元市场中的运作能量后，我们认为对冲基金在欧元市场期货市场还存在较大空头增持空间，即对冲基金仍具备较大做空欧元的能量。

上周对冲基金在美元市场中的运作非常有特点，尽管上周美元回调明显，但对冲基金在美元市场中的净多却逆市创出了历史新高，比08年9月之后金融危机中的净多峰值更高，比10年2月欧债危机阶段的净多峰值更高。即对冲基金此轮介入作多美元的力度为历史最大。且从我们的分析统计来看，对冲基金已经完成了在美元场内市场中的多头布局。需要进一步强调的是，我们上期周评对比了近期美元与08年金融危机阶段美元运行的相似性。在上周収市后，进一步梳理了最新的对冲基金资金流向，非常惊喜的发现，上周对冲基金在美元市场中的资金流向与08年9月22日前一周的资金流向也完全一样，即对冲基金在美元市场存在逆市净多增加的情况，且当周的净多也是此前的历史纪录。

当然，我们不用担心黄金市场的阶段性贫血会演变为金市“血癌”。从长期来看，各央行都极具印钞造血扶助经济走出困境的冲动，发达国家尤为如此，故金融市场的贫血只是阶段性的。就中期货币政策前景来看，市场聚焦的便是以美国为代表的新一轮QE计划。而非美国家基本就从来没有停止过通过输血来干预汇率市场抑制本币升值的行动。美国圣路易斯联储主席布拉德周四(10月20日)表示，量化宽松是美联储最强有力的工具，如果形势恶化，不排除将推行更多量化宽松措施。高盛集团首席经济学家哈祖斯周一(10月17日)表示，预计美联储将在未来6-9个月内推出第三轮量化宽松政策(QE3)，可能直接在“扭转操作”之后宣布实施。故从全球中长期货币政策前景来看，黄金市场、金融市场不会真正出现持续性贫血。一旦整个金融市场的流动性得到改善，或预期会得到改善而信心复苏，黄金会率先在经济复苏不定和金融不稳时回到真正的牛市轨道，而风险市场则还需要进一步评估经济复苏前景。故长期来看，黄金还会散发奕奕生辉的投资魅力，我们需要的仅仅是耐心而已！

《阶段性金市仍有“贫血”症状》

《鉴08金融危机看当前黄金市场》

《理性对待金市，勿让对冲基金魔咒附体》

《如果美元暴涨，黄金与风险市场怎么办？》

《从对冲基金资金分布前瞻美元与黄金》

《关注影响中期金价的两条主线》

《一个月内必见金价暴跌》

《解读中国石油垄断的吸血鬼机制》

《为何年初认为金价有上看2000美元可能？》

《2010年黄金市场回顾与11年展望》

《拷问当前黄金泡沫论》

《你是黄金投资者还是投机者？》

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