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威尔鑫周评：秉持零和游戏市场中的顺羊者生态

2016-04-01 12:04:53 来源 -- 作者

威尔鑫周评：秉持零和游戏市场中的顺羊者生态

2016年4月1日威尔鑫首席分析师杨易君（公众号：wellxin-cd）

零和游戏市场，没有羊群，哪来的狼群；没有羊群、狼群，哪来的狮群、虎群，哪来的“顺羊者”生态。我们要秉持的是：不与羊群抱团，也不去挑战狮、虎群权威，时而乐乐地旁观部分狼群犯傻，掉进狮虎群布置的陷阱。我们则力求循狮虎群布置的陷阱，寻机踩上这些狼两脚，并顺走一些羊。这就是我们致力于追求的“零和游戏”生态，这是什么生态呢？顺羊者生态！

本周国际现货金价以1216.12美元开盘，最高上试1243.93美元，最低下探1208.13美元，截至周五亚洲午盘时分报收1231.2美元，较前交易周上涨14.41美元，涨幅1.18％，动态周K线呈现一根回调抵抗的小阳线。此外，整个3月金价在惯性冲高至1283.95美元之后大幅回落，月K线呈现一根上影线更加明显的十字阴，整个3月金价下跌5.8美元，跌幅0.47%。但整个一季度金价录得16.09%的巨大涨幅，与我们去年末在金市行情最低迷时，判断一季度金价将偏强发展的预期相符，我们也成功把握了去年末的逢低做多机会。但我们认为二季度黄金总体将偏弱发展，会在较大程度上回吐一季度涨幅，当前黄金市场并不存在宏观走强的逻辑支撑。依靠讲故事，讲题材支撑的行情不会持久。一季度金价走强的逻辑，就是对可能爆发全球金融危机的避险，担心美国引领全球资本市场崩塌，索罗斯曾在年初的多次论坛中灌输这种危机论。然伴随美国股市的企稳回升，这些危机论被明显证伪，支撑金价维持强势的逻辑也不复存在，金价从哪里来，就应该大致回到它理应回到的价位。一季度对冲基金在黄金市场中的做多能量也明显透支，且已出现我们判断的能量流动拐点，或许4月初，就会开始给空头送大礼。

市场运行枝节不掩运行主基调
本周市场运行总体有些寡味，看似消息面令市场波动多出不少枝节，然应不至于影响市场中期运行之“道”。笔者在上期收盘后的内部分析中认为，本周美元可能大幅回升，金价应进一步破位下行。然从本周至今的实际运行来看，明显有偏差，这说明要准确判断短期市场价格波动的细节，何其难。你可以说我抓住了本周金价波动的短线行情，但无论基于技术，还是基于对数据消息面的揣摩，那都不过是猜对了一次硬币而已！没有猜对而蒙受损失的次数可能更多，只是刻意隐瞒了。谁会总拿揣摩美联储主席讲话基调去作赌注？至于技术面博短，成功与失败皆会有，越短期的技术越不好把握，故笔者也渐渐淡化了短期技术分析。

对过于倚重技术带来的操作瑕疵反思
这么多年来，笔者没有停止对驾驭市场的方法进行观察、学习、揣摩、反思，只是或因资质原因进步缓慢，但又因勤于思考而总有进步。即便近月，深度了解威尔鑫的客户或许也能感觉出威尔鑫的风格渐变。最近一年，我们对整个黄金波段趋势把握的“精确度”有所提高，但在具体操作上仍有过于倚重技术带来的瑕疵。去年十月开始的那波做空，看得非常准确，做空时机把握也很好，但在空头行情行进仅约过半时，太过关注技术信号的阶段超卖，以至于失去了很大一段空头利润；去年12月金价见底1046.2美元后的抄底，操作得也非常漂亮（这里面既有综合技术、市场认知等因素，也有运气成分），但同样因为技术上的阶段性超买，让我们在金价仅仅超过1140美元后就选择了兑现波段获利，失去了一大段做多利润。此后部分客户的逢高做空，也过于参考技术而略有超前，尽管也有1260美元上方，甚至笔者1275美元的实盘做空，但皆难掩过于倚重技术产生的瑕疵，或曰我们应该表现出的“耐心”，还做得不够。而就上述三次参考技术面超买、超卖信号进行的交易时点来看，当时对冲基金的资金流向都没有出现逆转迹象，这一点，我们在分析报告一直非常肯定且正确，即我们低估了市场犯傻的惯性。故此，虽近月我们关于黄金市场的波段方向上判断很准，但在具体操作上，受困技术带来的瑕疵不少。笔者“偶尔”单纯运用技术尚且如此，又有多少投资者能在技术上运用得比我们更娴熟呢！

笔者近月一直在思考这个问题，这个看似“较大瑕疵”出现的原因：我应该将技术工具放在什么位置？目前暂时的答案是，就波段而言，应该把技术工具放在对冲基金资金流向尚未出现逆转迹象之后。即在对冲基金资金的市场资金流向没有出现逆转时，不再关注市场的短期超买超卖信号。当基金资金流向出现明显逆转迹象时，再通过技术去量化操作时机。确定了这样的操作基调，就意味着我们不会再关注猜硬币的短期游戏了，也意味着我们相较于以往希望运用技术追求利润最大化，调低了利润诉求。即我们只希望赚我认为赚得最稳的那部分钱。践行这样的理念与操作逻辑，一年能带来30-40%的收益，我就会很满足了，且应该算不上是个奢侈的目标。但技术在宏观趋势上也有其神奇的一面，只是这种宏观技术定调之后，可能多年不会有大修正。

关于零和游戏市场中的杠杆
关于杠杆的运用，就黄金市场而言，目前践行期初2、3倍，有较大浮盈后的最大杠杆，相较于期初也不会超过6倍。就笔者根据黄金的市场属性研究来看，基于我们综合判断后的操作时机，期初2、3倍的杠杆，安全边际是很高的。但如果换一个品种，比如原油，笔者期初根本不敢用杠杆，即便浮盈后加杠杆，也不会超过2倍。笔者基于更多市场的观察研究后有些感悟：每个不同品种的金融市场，其市场构成，驱动逻辑等，都会有所不同。关于此点，不在此进一步展开了，那又会是看似与本期市场评论无关的很大篇幅。如果笔者欲选择一个商品市场在具体运作上深耕，那也只会是黄金市场。尽管分析中涉猎更宽，但真要做到皆有明显深度，我的精力实在有限，也似在其它市场没有那么多“稍见格局”的灵感，故最笨最可靠的办法，就是“蜗居”一个市场深耕，不再受其它市场魅惑。

基金业态，三年河西三年河东
近些年，虽几乎完全拒绝了出席公众场合的邀请，但也机缘巧合地会面了几个基金经理或机构经理人，有朋友介绍的，有自荐慕名意合作的，有商品市场的，也有证券市场的，有卖老气的，也有意气风华的……。感触颇多，这些基金经理人心态或许可以“大体”反应整个基金经理人心态。意气风华的基金经理见面时，多少会卖弄他们在金融市场中的“禀赋异人”，希望这不是太普遍的现象。老气的基金经理则多少会卖弄他们的“见多识广”。既然自我感觉见多识广，在看一些经济与金融现象时，理所当然就会显得“固执”。在与一慕名而来原本或意求合作的商品市场基金经理会面时，其期初或对我预期很高：大致介绍了过往几个月其不凡业绩之后，问询我的成果与市场看法。我回答，没你弄得好，甚至在某段行情中出现了不该有的失误……。在他滔滔不绝地进一步发表了对当时整个金融市场环境的看法后，我能多少能感觉出他可能认为与我会面是多此一举，他或进一步感悟：吾本金融天才！亦或应了那句话：期望越高，失望越大。悄然间，看似就觉得没有继续交往的价值了。当然，我丝毫不会留念与某人交往，一切皆由缘。只是对在金融领域也谋求“一见钟情”的现象，感觉有些好笑。

在与两个老气横秋的经理人会面时，则完全是另翻景象，表现出一种见多识广后的固执。尤其在获悉我某轮证券市场行情操作相当一般后，虽未以业绩示傲，但看似更加强化了其固执，以及同样对我的多少失望。甚至还有基金经理问道：“这么些年，以您的资历，为何没有转做基金？”。我的回答是：“我总感觉没有准备好，总感觉在大体格局上有欠缺”。我能感到，此回答也降低了我在他心目中的形象，杨易君原来不过如此！事后回想这些情节，我也只能是笑一笑了事。让我适当对自己的失误表述委婉些，采用文字委婉表述时，我要擅长些。但要用语言做好委婉表述，我脑子反应就没那么快了，若试图这么去做，言语就会混乱，甚至漏洞百出。故此我基本只能实话实说，直来直去，或者要么就干脆不提那事。但如果要让我将做得不好的行情编瞎话说做得很好，以博取合作或仰慕，无论文字还是语言，我都是干不来的。由此可见，说瞎话的人何其多，喜欢听瞎话的人也何其多，多少人际关系在瞎话中反而其乐融融。本人也不是在刻意装什么，也许换一种人生轨迹，我也可能练就成个瞎话连篇以谋生态的人。我工作之后的总体社交极少，交往多在朋友圈，故我根本没有那些方面的练嘴机会。我的生态就是做好“工匠”，而非靠嘴，因此我丝毫不在意我的嘴拙。人生百态，世界观百态！

三年后（也记不清是不是四年），意气风华的那商品基金早清盘了，证券基金经理也有不再搞基金的。对意气风华的幼稚不想谈论更多，对老气横秋的现象做些延展：我认为这些老气横秋的现象主要还是思维局限，表现为以静态思维量度动态时局，且这种卖弄老气的现象在网络上同样广泛存在，并存在于至今看似还算成功的不少基金经理人身上。他们看问题似多表现为一根筋，一发现中国房地产问题，就会认为这个问题必将发生，且中国经济硬着陆几乎因此不可避免……；一发现类似地缘政治危机抬头的“极大”苗头（比如中台关系），就会认为（中国收复台湾）战争好像明天就会开打，于是开始意淫军工行业股票机会……。

中国经济可能的硬着陆，我从2000年左右就开始听人在耳边嗡嗡担忧，但现在都没有真实发生过，尽管或许终会发生一次。最近这大半年，或是源于将一些工作交由其它分析师具体执行的缘故，使我有更多时间思考一些更深层次的经济与市场问题，尤其反复研究揣度近50年的美国经济与市场运行历史与逻辑，同样感悟很多，亦或多或少让我审视市场的“格局”有所扩展。深入之后，一方面你确实可能悄然树立了些审视市场的客观大格局；另一方面，你想客观“正视”一些金融市场的最终演变结果，你必须首先假设你是一个“无知者”。要承认自己是个“无知者”，确实太难，也太不符合粉丝口味。遇上不理解你的，你又何必在意呢？我还是前面那句话：人生百态，世界观也百态！当你研究多了，观金融万象后，自认为是个“无知者”（不是虚假客套，而是针对某些金融、经济万象，你根本给不了全面、系统性的解读逻辑，或曰咋解读都看似有理，咋解释也都存在漏洞），这可能就是集万象大招后的“无招”，此后超越“有招”的可能会越来越大。据笔者观察，那些卖老练（或卖有招）的基金经理，多是站在一种静态思维上的“固执”，让他们扪心自问，他们过去20年担心或渲染担心的事件，发生了几起？别给我进一步卖老练：一旦发生了，你就重回解放前。然我要说：这是风险控制的层面范畴，与对经济、金融的视觉格局无关。对一些扯眼球的“某课题”阴谋论或担心，笔者也多能找到推翻其观点的论据，或认为其论点立足本身就漏洞百出。但你要让我对这个课题给出系统性的判断或推论，好些我也做不了，确实是我知识构架不足的问题。我能看出或找出那个阴谋论或危机论课题的论证漏洞，并不代表我就有能力进行补漏，我距离“无招”的境界还差得太远，那会是我一生的追求。也正因如此，在过去的十多年里，我主动拒绝了太多看似机会的诱惑。但亦同样正因如此，在没有任何更强大的金融机构背景支撑下，我能让自己的职业生涯得以不断延续与巩固。或许以后，假设我打算选择在一个市场的操作层面进一步深耕，那我必须要让我相应的准备工作不低于行业平均水平。这个态度也是我入行时曾经的表态，让当初的老板至今记忆犹新——我首先承认我智商不高，只是一旦我“选择”了要做某事，就会比大多数人做得更好。

美元升值大周期远未结束
回到阶段性市场层面，尽管近期美元指数的运行多了不少波折，但就宏观运行格局而言，我认为美元升值大周期远未结束，故此谈论黄金宏观见底似乎太早。关于美元指数运行的大周期判断，也是我近几个月对美国近五十年宏观经济与市场反复研究所获、所悟。关于美元指数的宏观运行逻辑，经营这条逻辑，或以这条逻辑为生的观察家不少，以“阴谋论”为出发点的也不少。早期笔者虽觉得此立足点有问题，但也找不到更多理由去反驳。近月笔者通过反复综合研究美国经济金融市场五十年运行历史后，算是建立了自己判断美元指数运行的宏观格局“立足点”——那就是以“辅助美国实体经济的运行”为美元指数宏观运行格局的立足点。当确定这样的立足点后，过去五十年美国经济、金融市场中的一些联动逻辑，官方的调控手段，你就能大致系统地梳理出相对清晰的线索了。有些判断美元宏观运行格局的立足点，是基于通过汇率或利率调控手段去赢得金融战争、货币战争，或是打倒、制裁某经济体，我是不同意的。这是我通过对美国过去50年经济兴衰阶段，对应的美元汇率表现研究后，得出的审视美元指数格局观。

对于黄金市场，我们在去年年末市场最低迷时的谋报告中曾强调，今年一季度的黄金市场会偏强发展，二季度会再次转弱。目前来看，还是非常中肯的，周四为一季度最后一个交易日。周五乃二季度的开始，我相信二季度会让我们兑现“应该赚到的钱”，甚至不排除四月初即开始送大礼。关于这个应该赚到的做空利润，我们在前几周内部报告中曾强调：“美元可能向上突破，令金市承压。然即便美元不向上突破，转而调整，金市也不会获得多少上行动能。而一旦美元调整企稳，金价就会加速下跌”。基于这样的判断，客户们哪有不逢高做空黄金的道理！为何会作出“即便美元大幅调整，金价也不会获得多少上行动能的判断呢？”，这源于对几十年金价某些驱动逻辑的理解，我们用“指标2”对某些特定驱动逻辑进行了量化。一旦“指标2”进入某“特殊因素驱动”的做多或做空区间，只要在仓位上做好风险控制，你根本不用再看美元指数运行的脸色，金价最终会回到它应该回到的轨道上，这个钱是你必然要赚的，不用看美元指数运行的利多、利空。过去几十年的市场检验皆如此，这次也不应该有意外。否则，黄金就不是原本属性上的黄金了。至于在此过程中，经济数据、美联储主席耶伦的讲话等产生的猜短期硬币机会，皆与我无关，尽管这是不少人乐此不疲的生态。

难以免俗的周内数据消息面回顾
就周内难以免俗的数据消息面看，美国3月ADP就业人数增加20万，好于预测值的增加19.5万，虽略逊于2月，但依然是个相当不错的数据，也意味着周五（4月1日）的美国非农数据不会多糟糕。此外，美国3月谘商会消费者信心指数96.2，好于预测值94，也好于92.2的前值；美联储威廉姆斯认为美国2016年经济增长速度将稍高于2%，预计美联储将逐步加息，不认为全球增长面临一触即发的危机，近期的通胀发展趋势也相当令人鼓舞；高盛也认为美国制造业衰退困境似已过去。

美联储主席耶伦本周表示：若有需要，美联储有实施刺激的“巨大空间”，故加息尤其需要谨慎。耶伦进一步表示，若有需要美联储可以部署前瞻指引和QE；通胀前景不确定性增加；对一些低通胀预期的数据感到担忧；市场是美国经济的自动稳定器；未来美联储利率路径肯定存在不确定性；现在判断核心通胀回升是否持久为时过早；充分就业可能要比4.8%的失业率低。耶伦讲话中传达了谨慎加息的意思，实体经济的运行情况，将是美联储利率政策的重要参考。这或多或少与笔者关于美元汇率波动的宏观格局审视，应以美国实体经济为参照的基调一致。尽管本周美联储主席耶伦的讲话似一剂迷魂汤，但高盛仍坚持美联储会在2016年加息3次观点，仍预期所有3次加息都会发生在下半年，原因是估计美国经济增长率届时会推动失业率下滑、核心通胀率会上升，从而可能支持联储采取比目前预期更快的步调加息。

此外，本周标普下调了欧元区GDP及通货膨胀预估：将欧元区今年经济增长率预估由之前的1.8%下调至1.5%，预估欧元区明年经济增长率为1.6%。将欧元区今年通货膨胀率预估由之前的1.1%下调为0.4%。该数据消息或多或少利空欧元，进而理应关联利多美元。

即上述数据消息面，多体现出有利于美元走强的一面。但本周也有看似利空的消息：GDP报告显示，四季度美国企业利润同比下跌11.5%，为2008年来最大幅度下降。HIS公司首席经济学家Nariman Behravesh表示，企业利润大跌，这是一个很糟糕的消息。历史情况来看，当企业盈利开始下滑，经济随后会跟上，甚至有步入衰退的可能。然笔者认为：这个结果不意外，从四季度ISM指数可以看出美国第四季度GDP会表现糟糕，但这应该是触底。笔者在文章《2016年的美国股市必将再创历史新高》中进行过详细分析，认为美国经济颓势在去年12月见底了，2016年的美国经济表现总体会好于2015年。其它更多外汇与黄金市场分析，我们直接节选自3月26日的内部分析报告，虽与当前市场略有出入，但并不影响我们对阶段性外汇与黄金市场的趋势性分析判断。

上周基金在金银与外汇市场中的资金动向
上周对冲基金在外汇市场中的资金动向大体如我们前期报告所预期：不少基金也会为表象所困，跟随表象“纠错”（错未必是错，纠错未必是对，需要的是那双眼睛）。虽身为狼群中的狼，也有不少会掉进狮子、老虎的陷阱。上周基金在六大外汇期货市场中，相对于美元的净多头寸完全如我们预期所言，进一步减少至59.1455亿美元，但没有击穿2月26日收市后形成的57.497亿美元低点。美元场外现汇市场的买盘也确如我们预期般转强了，只是转强的力度没笔者预期大，这是更前一期报告中“大胆预测”产生的偏差。

我们认为阶段性美元将回升，97点应该不是问题。如果进一步再突破98点，那些掉进陷阱的投资者情绪会明显恐慌起来。就像渔夫在稻田里罩鱼，那些被罩进罩子的鱼会顿时恐慌起来乱窜，寻求脱困。笔者儿时曾有过这样的渔夫体验，故此深知鱼的情绪与感受—你能明显感受到鱼撞击罩子产生的震动，甚至声音。如果那些鱼足够聪明，被罩进罩子后一动不动，渔夫也不知道这一罩子下去，到底里面有没有鱼。通常会认为没有，于是会立即拔起罩子再罩下一个地方，聪明的鱼就重获自由了。我们大多投资者，能比鱼聪明多少呢？虽可能确实比鱼聪明不少，但那渔夫更非寻常渔夫！故如果美元进一步突破97点，尤其再突破98点，必将促使美元回升加速，歌颂美元的歌曲与故事也会越来越多，也会涌现出越来越多的音乐与说书“天才”，美元再刷新近年回升新高也就顺理成章了。黄金嘛，不言而喻！做多后纠错的恐慌会更明显。

比较有意思的是，上周金银市场犯错的惯性竟还能进一步放大，匪夷所思——“没有能力”秉持理性的投资者是何其多！然与我何干。既然是零和游戏，没有羊群，哪来的狼群；没有羊群、狼群，哪来的狮群、虎群，哪来我们这种“顺羊者”的生态。故此，在黄金市场选择了威尔鑫，我们就会尽力让客户感受到选择了好的生态——即不与羊群抱团，也不去挑战狮、虎群权威，时而乐乐地旁观部分狼群犯傻，掉进狮虎群布置的陷阱。我们则力求循狮虎陷阱，踩上这些狼两脚，并顺走一些羊，这就是我们致力于追求的“零和游戏”生态，这是什么生态呢？顺羊者生态！

我们认为对冲基金在阶段性黄金市场的能量流动正处于“泰极丕来”的逆转初期。在必将上演的恐慌多杀多还没开始前，应继续战略持有空头。而当进入多杀多主跌段时，我希望客户能禁得住不要继续增仓的诱惑。尽管继续增持空头盈利的概率极大，但我还是希望不要加仓了，这就算是一个对“心或理念“的考验吧，学学石佛李昌镐，多施最稳健的俗手，勿过于追求赢得酣畅淋漓的妙手。我想这一轮下来，加杠杆后的整体盈利应该会在30%以上，一年哪怕就做这一波，甚至“天佑胸襟宽阔之人”，还能谋得机会再做一两波，一年下来的收益率可真不得了。故我希望客户们：多给时间一些时间，慢慢品味人生精彩，不宜“太过压榨时间，透支人生精彩”。苍生万物万象皆有平衡，精彩透支太过，必将付出作为补偿的相应代价。细水长流的淡然人生，最能获得天佑，也应该是最快乐的人生。然达成简单快乐的投资，也谈何容易：前面一座美丽的雪山，看似清晰美丽异常，甚至感觉伸手可触摸，好似要不了几小时即可达。但当地居民告诉，到那座雪山至少需要三天时间。投资也一样，看似很清晰美好的结果，摘果之路却崎岖蜿蜒。不少投资者或半道迷路、或回到起点，更有甚者半道摔死了！心中无“道”，定难成正果！欢迎添加笔者微信公众号：wellxin-cd
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