杨易君：有理有据  驳斥A股总体估值离谱论

2016年5月5日    威尔鑫首席分析师   杨易君（公众号：wellxin-cd ）

2016截止一季度末，沪深A股平均市盈率20.23倍，市盈率中值为102.8倍。如果不考虑上证A50带来的影响失真，目前整个A股的平均估值，比美国标普500成分股的平均市盈率还低啊！何谈泡沫有多大！就最新扣除上证A50后，沪深A股32.03倍的平均市盈率绝对估值来看，即便相对于成熟的美股市场，估值也并非高得离谱。最新的标普500成分股平均市盈率为23.87倍，希勒市盈率为25.92倍。即目前扣除上证A50之后的整个A股，相对标普估值溢价为23.6%-34.1%。参考我国资本市场的发展阶段，这样的估值泡沫又会有多离谱呢！

伴随A股市场年报及一季度报表的全面落幕，笔者对部分市场信息进行了系统梳理，以便投资者能更客观洞悉整个A股市场信息概要。下面整理的市场信息截止4月30日，本篇只谈市场，不谈公婆各有理的经济。

整个深圳A股市场
市值19.82366万亿。
平均市盈率37.85倍，市盈率中值为112.88倍。
总股本13481.76亿股，加权平均股价为14.74元。
2015年总净利润大约4716亿元。
一季度总计净利润约1023.9079亿元，扣除其中归属H、B股的利润23.929221亿元后，为997.9796278亿元。
最新TTM年化总计净利润约5237亿元。

深圳主板
市值6.458451万亿，约占比整个深圳A股市场的32.6%。
平均市盈率23.37倍，市盈率中值126倍。
总股本6329.823亿股，约占比整个深圳A股市场的46.95%。
加权平均股价10.20元。
2015年总净利润大约2591.02亿元，约占比整个深圳A股市场的54.94%。
一季度总计净利润约482.635050亿，扣除其中归属H、B股的利润23.929221亿元后，为456.7059278亿元。
最新TTM年化总计净利润约2763.56亿元。

中小板
市值8.760727万亿，约占比整个深圳A股市场的44.19%。
平均市盈率46.74倍，市盈率中值为94.72倍。
总股本5133.561亿股，约占比整个深圳A股市场的38.1%。
加权平均股价为17.07元。
2015年总净利润大约1584.89亿元，约占比整个深圳A股市场的33.6%.
一季度总计净利润约390.935825亿元。
最新TTM年化总计净利润约1874.35亿元。

创业板
市值4.604487万亿，约占比整个深圳A股市场的23.23%。
平均市盈率69.36倍，市盈率中值为134.68倍。
总股本1988.38亿股，约占比整个深圳A股市场的14.75%。
加权平均股价为23.16元。
2015年总净利润大约588.5亿元，约占比整个深圳A股市场的12.48%。
一季度总计净利润约150.337875亿元。
最新TTM年化总计净利润约663.9亿元。

上海A股市场
市值24.858951万亿。
平均市盈率14.75倍，市盈率中值为74.68倍。
总股本30368.9526亿股。
加权平均股价为8.19元。
2015年总净利润大约16881亿元。
一季度整个上海A股的总计净利润约5431.32956亿元，扣除归属B、H股的1428.683615亿元后，单纯归属上海A股部分的利润总计为4002.645945亿元。
最新TTM年化总计净利润约16854亿元。

上证A50板块
这是一个必须要单独系统梳理的板块，它使整个上海A股市场，甚至整个A股市场的估值完全失真。截止2016年1季度末总股本20301.17516亿股，其中H股3619.4024亿股，上证A50中的A股总计16681.77亿股。2015年总净利润14773.73944亿元，归属A股的总净利润为12091.72042亿元，其余归属H股；2016年一季度总净利润3641.87078亿元，归属A股总净利润为2957.596657亿元，其余归属H股。

市值11.260927万亿，约占比整个上海A股市场的45.3%。
平均市盈率9.66倍。扣除上证A50板块之后的上证A股平均市盈率为26.17倍。根据最新信息的计算方法为（沪A市值-上证A50市值）/（沪A年化净利润-上证A50年化总净利润）=（24.858951万亿-11.260927万亿）/（1.6854万亿-1.16565万亿）=26.17（市盈率）。这个估值相对于上周五标普500成分股23.87，25.92倍的希勒市盈率，你能看出多大泡沫呢！
归属上海A股的总股本16681.77亿股，约占比整个上海A股市场的54.93%。
加权平均股价为6.75元。
2015年总净利润大约14773.73944亿元，归属A股的总净利润为12091.72042亿，约占比整个上海A股市场的71.74%。即扣除上证A50的利润后，上海其余A股利润总计约4789.27958亿元，刚好与整个深圳A股市场4716亿元大体相当。
一季度上证A50公司的总计净利润为3641.87078亿元，但扣除归属B、H的684.274123亿元之后，归属A股的总计净利润约2957.596657亿元。
最新TTM年化总计净利润约11656.5亿元，占比整个A股总计约22091亿元TTM年化净利润中的52.8%。由此可见，上证A50对整个A股市场估值影响巨大。

整个沪深A股市场
市值44.683万亿。
平均市盈率20.23倍，市盈率中值为102.8倍。如果不考虑上证A50带来的影响失真，目前整个A股的平均估值，比美国标普500成分股的平均市盈率还低啊！何谈泡沫有多大！你别总盯着创业板、中小板看啊，美股也有数百倍市盈率的上市公司啊。
加权平均股价为10.2元。
一季度沪深A股公司的总计净利润为6453.2338409亿元，扣除归属B、H的1452.612836亿元之后，归属A股的总计净利润约5000.625573亿元。笔者一季度的A股公司总净利润与Wind资讯统计的6345.50有小出入，但笔者还是相信自己的数据处理。此外，Wind资讯的数据从未剔除过A股公司中，含有B、H股对利润的占比影响，笔者进行了剔除处理，这样的数据信息会显得更客观。
最新TTM年化总计净利润约22091亿元。

扣除上证A50之后的整个A股市场
市值为33.422万亿。
平均市盈率为32.03倍。根据最新信息的计算方法为（沪深A股市值-上证A50市值）/（沪深A股年化净利润-上证A50年化总净利润）=（44.683万亿-11.260927万亿）/（2.2091万亿-1.16565万亿）=32.03（市盈率）。
加权平均股价为12.32元。
最新TTM年化总计净利润约10434.5亿元。

小结：A股市场总体估值高不高
 
A股市场总体估值贵不贵，仁者见仁智者见智。笔者以为扣除上证A50之后的整个沪深A股平均市盈率，最能客观反应整个沪深A股市场的估值状况。图示为2012年6月4日至今，扣除上证A50后的整个沪深A股市盈率，最新值为32.03倍，相较于2015年6月12日的64.36倍市盈率，刚好下降一半。但看对应的深圳成指、上证指数，相对于峰值并未腰斩，说明估值泡沫通过公司改善经营的化解是有成效的。尤其在目前整个年报、一季度报表全部公布后，我们可以看出扣除上证A50后的沪深A股市盈率创出了股灾之后的新低，但对应的股指却已明显脱离了底部，说明市场泡沫正有序地通过公司经营改善在化解。

就最新32.03倍的平均市盈率绝对估值来看，它显然没有诸多仅仅参考市盈率中值的估值般高得离谱，且相对于成熟的美股市场，估值同样并非高得离谱。最新的标普500成分股平均市盈率为23.87倍，标普500成分股希勒市盈率为25.92倍。即目前扣除上证A50之后的整个A股市场市盈率（32.03倍），相对标普估值溢价为23.6%-34.1%。参考我国资本市场的发展阶段，这样的估值泡沫又会有多离谱呢！

那些认为A股还应该跌破2000点的，即在目前基础上再下跌30%以上。如果美股维持当前系统估值，当A股跌穿2000点时，岂不比美股估值还低？这符合发展中国家的资本市场估值逻辑吗！且就我们的GDP增速来看，即便摒弃所谓的统计虚增，也应远远超过美国GDP增速吧，资本市场总体估值高出的30%，要不了几年就会被抹平。

此外，伴随国家队介入A股的力度越来越大，平准基金的角色功能会越来越强化。只要国家队平准基金的角色能让A股市场不出现过度的泡沫，以及不被刻意操纵打压，那么目前A股估值基础上的慢牛确实是可以期待的。

来自证券时报的数据统计，一季度末，1212家公司前十大流通股股东名单中出现国家队身影，约占上市公司总数43%。以4月29日收盘价计算，国家队合计持股市值达到2.6万亿，占A股流通市值总额的7.37%，占总市值的5.41%。这与笔者的判断是非常吻合的，笔者早在4月8日《中国股市与经济的诸多认知局限剖析》中就曾非常系统阐述过这个问题，今后国家队的介入力度只会越来越大，其主要主要功能是为中国经济转势升级保驾护航，尽可能令市场平稳运行，同时也将从中国经济增长中获得投资收益。若遇市场投机过热过度，国家队会有足够筹码供给。若遇操纵恶意打压，国家队更有足够的后续资金，这必将成为国际金融史的参考国情治市的精彩案例。（文成于5月3日，5日发于公众号）

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附《文明论道》

笔者对一切能见智慧的市场“异见”持积极开放态度，欢迎论道。但绝不容忍过于跑偏的“自慰”，尤其智慧最多类似大猩猩的自慰跑偏行为，习惯携着榔头满世界、满网络找钉子敲的人。拉黑这些人，还需解释吗！笔者评论只对关注者开放，因评论直白，而网络上又有太多过路的，喜欢有枣没枣打一杆子，陋习！

不提高自身素质，也就难以改善自身命运！命运多舛，则更感受世界对他不公，于是愈加携着杆子与榔头无理、无聊地满世界敲打，从未意识应常回自己的内心世界去看看，改变或应该从那里开始！

道不同，请默默离开便是。一并带走我对你真诚的祝福—— 毕竟，关注过，就代表信任过！也许，几番轮回，我们还会相逢。但愿，因你绅士般的离去，再回来时，我的门依然为你开着！缘起、缘灭、再缘起，人生世事本无常，唯有胸襟开阔，方能笑纳一切无常……