威尔鑫：美国第二轮量化宽松猜想及金市影响

2010年11月1日    威尔鑫首席分析师   杨易君

上周国际现货金价以1333美元开盘，最高上试1359.3美元，最低下探1318.6美元，报收1358.9美元，较上个交易周上涨30.9美元，涨幅2.33％，周K线呈现一根振荡回升的中阳线。

对美国新一轮量化宽松政策的实施有些猜想，并且认为很可能是这样，且从对冲基金上周在外汇期货市场中的动向来看，也可能与这种猜想谋和。首先笔者以为，美国第二轮轮量化宽松（QE2）的总规模肯定不小，甚至不一定比QE1的1.7万亿规模小，市场总体预期可能在5000～20000亿美元的总规模。但是，美联储在QE1与QE2的实施策略上会存在很大不同。QE1的实施环境是当时全球处于金融危机的恐慌中，稳定市场信心相当重要，故美联储对QE1的实施策略是高调地一股脑宣布并实施，这样即挽救了当时为难之时的金融系统，也极大扭转了市场对金融危机恐惧的心理。而QE2面临截然不同的经济与金融环境，即便美国QE2的规模超过1万亿美元，甚至达到2万亿美元，美联储也不会象执行QE1时高调宣布。

高调宣布大规模执行QE2的舆论弊大于利。弊端是可能冲击恶化全球金融系统，激发全球汇率战的升级，甚至进一步纵深扩大全球贸易战争。因为美国高调宣布大规模执行QE2，很多发达国家必然效仿，日本已经付诸实施，发达国家将不愿走在经济复苏的后面。而非美经济体必将遭遇更多的热钱冲击，以及形成对应的输入性高通胀。进而使得全球资源价格呈现出更为夸张的上行，黄金、基本金属、原油、农产品价格可能都会面临进一步大幅上行，这就是美国如果高调宣布大规模执行QE2的舆论恶果，这将是全球金融系统的噩梦。尽管可以表现为推升资源价格、资本市场的兴奋剂，但最终可能面临难以收拾的泡沫破灭后的“自由落体”，那将成也QE，败也QE。

高调宣布大规模执行QE2的舆论好处是巩固美国民众对美国经济复苏信心，但你认为现在巩固美国民众对美国经济复苏信心很重要吗。目前经济与金融环境已非08年人人自危可比，美国经济复苏，改善就业环境需要更多的实际举措，而不是通过高调舆论来提振人气或画饼充饥。

故笔者以为，美国QE2总体规模肯定不小，甚至可能超过QE1。但是，为减少QE2对全球金融系统冲击，美联储在QE2的公布上一定非常低调。但QE2总量在“奶牛”肚子里，每个月挤奶滋润美国经济一次，最终总量会有多少，只有美联储先知，以及市场在QE2结束后才知。而QE2执行也定将是每个月“细奶长流”，市场或在经过半年以后才感到QE2滋润美国经济复苏，改善美国就业环境的细奶源源不断，不知何时干涸。此时，市场将热衷于揣测QE2结束的进程，也不敢盲目按照原来思路判断金融市场运行方向。这样，美国QE2对金融市场的不利冲击会尽可能降低至最小程度。QE2的实施也不会遭遇更多非美国家关于间接操纵汇率市场的非议。

我认为大型对冲基金也应该是基于这样的判断，并且它们近期在市场中的布局似乎也与这样的判断谋和。美联储可能会低调宣布QE2方案，即市场认为美国QE2规模不大，至少消息公布后的短期应该如此。该消息面公布后可能刺激美元反弹，资本市场与资源价格出现修正性回落。但对冲基金可能会利用这个过程开始布局美元空头，当一段时间市场明白QE2可能 “细奶长流”后会转而做空美元，而资源、资本市场则对应形成回升。这是美国QE2实施后面临的必然结果，只是低调与高点宣布并执行QE2时，市场的表现形式与运行形式会存在差异。关于美国QE2对黄金与美元的中短期影响，特别是短期影响，我们仅在专业版中进一步祥解，并给出相应操作指导建议。总体而言，美国低调宣布并“细奶长流”地执行QE2，会使美元的中期下跌比较有节制，对全球金融系统的冲击也不致于显得过于急促猛烈；非美国家虽然不愿意，但不致于产生强烈对抗；汇率战争、贸易战争虽可能进一步延续，但不至于大规模升级；黄金、资源、资本等市场价格虽可能进一步上扬，但步履不致于过于夸张。

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