威尔鑫周评：怎样把握黄金的新一轮中期牛市

2010年10月22日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1369.9美元开盘，最高上试1374.8美元，最低下探1317.2美元，截至周五午盘时分报收1325.6美元，较上个交易周大幅下跌42.4美元，跌幅3.1％，周K线呈现一根大幅回落的长阴线。

本周国际金价在人民币利率上调的诱因下展开大幅调整。10月19日19点时分，中国人民银行决定，自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.31%提高到5.56%。在消息公布的对应时刻，即开始伴随美元的大幅反弹，金价在1370美元开始劲挫，故我们不能否定人民币利率上调是本周金价大幅调整的诱因。笔者需要进一步强调的是，尽管此诱因诱发了本周金价的大幅调整，但金市本身也存在结构性技术调整的需要，只是此诱因或刺激了金价结构性调整的略早到来。未来几个月的中期，黄金仍将维持牛市格局，我们甚至认为应该可以见到1500美元以上的金价。人民币利率上调仅仅是促成金市本身形成结构性调整的插曲，不会对黄金中期牛市产生纵深影响。

人民币利率上调的意义何在呢？人民币存贷利率的上调应该大大超出市场预期。市场原本预期在当前人民币对美元升值的大背景下，中国央行中短期内可能不会上调人民币存贷利率。笔者之见，既然周二中国央行宣布了上调人民币存贷利率，意味着人民币购买力的增强，这会缓解市场对人民币延续升值的预期。从市场表现来看，周三之后人民币兑美元的升值进程暂时打住了。在全球货币又一轮扩容的大背景下，市场充斥着越来越大的流动性，为防止过剩的流动性对中国资本、资产市场的冲击，防止货币扩容背景下的通胀风险（并非预防经济过热），故这次人民币存贷利率的上调是一种金融调剂手段，不是对经济过热的调剂手段。人民币利率上调可能缓解短期人民币升值压力，但可能进一步激发境外热钱涌入。故希望通过人民币利率上调来吸收流动性，还必须尽可能堵住境外热钱流入的通道，否则很难达到有效吸收市场过剩流动性的目的。而笔者以为也确实很难做到封堵热钱的进入，这样的加息不会改变市场对人民币中期升值的预期，故国内资本市场基本没有受到影响。当前流动性泛滥是一种全球态势，各国都竞相释放货币希望本币贬值，以期获得在国际贸易竞争中的优势。全球过剩的流动性必将继续引发对有限资源的价格重估，这次人民币利率上调是希望吸收中国内环境的流动性，不会改变全球外环境流动性泛滥的实质，故人民币利率的上调不会影响对资源价格的重估进程。笔者以为黄金、大宗商品的中期强势不会因为人民币升值而逆转。市场认为，升息意味着央行以推动汇率升值作为紧缩政策工具的需求减轻，不过，中国仍面临美国、欧洲及其他国家要求让人民币升值的强大压力，因此可能不久就会恢复一年升值3-5%的逐步升值作法。这意味着中期汇率波动方向尚不到生产实质性变化的时候。

既然这样，让我们再度对阶段性影响市场的老话体进行梳理，即汇率战争、汇市干预、贸易战争隐忧、欧洲主权债务危机等，看看这些因素对市场的影响是否产生根本性改变。

美联储主席贝南克上周五称，美联储有进一步放松政策的理由。主席伯南克周五(10月15日)称，高失业率和低通胀表明美联储需要进一步放宽货币政策。但是，很难决定资产购买的速度和规模，美联储仍在衡量进一步行动的成本和收益。贝南克并未提供美联储下一步行动的细节，但表示，货币政策制定者仍在权衡放宽政策的规模。他还暗示美联储可能暗示将维持低利率比目前预期更久的意愿。但谘询机构Medley Global Advisors发表一份报告指出，FED计划在六个月内买进5,000亿美元美国公债，且预留扩大买进的空间； Medley报告呼应了周二一美联储官员称每月购买1,000亿美元的公债可能是恰当的，令交易商有了进一步压低美元的理由。故尽管美元在周二人民币升值的消息面刺激大幅反弹，但周三长阴即尽吐周二长阳涨幅。对于美国定量宽松计划，费城联储主席普罗索不建议宽松过度，普罗索周三(10月20日)表示，扩大资产购买规模所产生的好处不会超过其所需的成本，因此不支持扩大资产购买规模。普罗索认为，扩大资产购买规模对解决失业的帮助不大，且根据他对通胀的预估，没有必要扩大购买规模。他还认为，扩大资产购买规模将在未来导致美联储付出两种代价：一是这种毫无成效的行动将有损美联储信誉，二是这将令美联储的退出策略变得更加复杂。但不难看出，美国将在近期推出新的定量货币宽松政策无可争议，只存在对具体细节的争议。“二次定量宽松”的效应必将迅速波及外汇市场，促使外国采取防御性措施，防范推升本币兑美元汇率的货币袭击。故尽管盖特纳周一力陈，美国不会通过贬值美元汇率而得到经济繁荣发展，但新兴市场丝毫不掩饰对美元下跌的不满。

在美国“二次定量宽松”的效应下，力阻本币升值以其获得国际贸易优势环境的汇率战争必将进一步延续，尽管我们认为这对改善贸易环境可能徒劳，但如果不这样做，本币升值国家的贸易环境将面临进一步恶化。日本央行(BOJ)行长白川方明周四(10月21日)表示，自7月以来，对于美国经济前景的担忧有所增强，导致美元贬值并影响了多国货币。日本央行在密切观察日元升值对经济的影响，并决定推行有力的宽松措施。日本财务大臣野田佳彦当日也重申了对于日元过度升值的担忧，表示日本会在需要的时候果断采取包括汇率干预在内的手段。此外，泰国央行本周进一步表示，将研究其他抑制泰铢涨势的措施。巴西总统卢拉周三(10月20日)也表示，巴西政府将采取更多的必要措施来阻止巴西雷亚尔的升值。此外，巴西政府一些工业部门官员也表达了对巴西雷亚尔升值可能损害巴西出口和收支平衡的担忧。在提及其他限制本币升值的措施时，卢拉表示，如果贸易部长Miguel Jorge认为是进口导致了雷亚尔升值，则巴西政府将采取措施限制进口。可见，立足本币升值的汇率市场干预行为还将进一步延续，而在汇率战争背景下的贸易战似乎也略显苗头。美元的贬值、非美货币的升值必将进一步推动资源、黄金、农产品等价格的进一步上行。非美新兴经济体面临着巨大的输入性通胀压力，会促使投资人继续关注黄金抗通胀、抗汇率战争金融风险的避险魅力。全球货币释放的热潮又将形成对资源价格的重估，故当前金价面临多因素共振推动，中期不得不上行，直到美元中期贬值趋势的逆转。

此外，我们千万别忘了，在当前黄金面临诸多避险买盘及投机顺势煽风点火的推动外，黄金正处于实物旺季消费的当口，这也将继续构成中期黄金的支撑。

从上周市场主力资金动向来看，我们发现基金内部多空分歧进一步明显加大，这种情况出现在金价迭创新高的历史途中，要么示意逼空或将进一步延续，要么会产生多空分歧下的常态结构性回调。记住，这仅是常态结构性中继回调，不是金价战略趋势的逆转。因为多头尚未将空头逼迫至集中止损或爆仓，而是给了空头机会，这或会是个让空头幻想产生胜利大反攻的机会，结果肯定不会是这样。在一场金融市场的零和战役中，必将以一方惨败收场。在一轮大牛市中，必将以空头最终惨败收场。故本周多头给空头产生幻想的结构性调整机会，是为了引诱更多空头入场，直到最后对空头实行彻底全面的战略剿杀。本周金价的深幅调整也是一个对盲目追涨者的剿杀过程，这个杀多的过程会培养出更多的空头性质对手盘，进而使得多头主力在新一轮的金价上涨中战利更为丰厚。原本以为金价会进一步逼空至1400美元上方才展开结构性技术调整，既然人民币升息诱因进行了金市结构性调整的提前引爆，那么金价的短期结构性调整就会进一步纵深。我们在专业版中对客户分析到，虽我们继续看好中期金价，但本周金价会大幅调整，周收盘应该在1330美元下方，甚至应该在1325美元下方，而我们在实际操作上的短空也在进一步增厚着新一轮战略作多的起点。故希望投资者把握好本次结构性调整之后的新一轮中期机会，最终应该会看到1500美元上方的金价，我们也自信能为投资者把握好新一轮战略牛市的起点。但是，接下来一轮的涨势肯定不会象7月28日开始的第一轮涨势那么顺畅，波折会更多，这对保证金投资者而言将形成不小考验，可能不少投资者能够预测到结果，但不一定能够享受到最终成果。对非保证金黄金投资者而言，很简单，逢低买进后中期持有便是。

简单回顾全球最大的黄金ETF-SPDR Gold Trust的操作，近期交易再度说明其不是短线交易的行家里手。10月14日（上周四），SPDR大幅增仓19.142吨，为6月4日以来最大单日增幅，大幅增仓在阶段性最高价，有着标准的散户追涨心态，第二日金价即开始阶段性见顶调整。15日（上周五）开始，每日皆存在小幅减持，最近连续4日单次减持都小于1吨，继续牢牢锁定着巨大多头持仓，战略看多意愿明显，这应该是投资者把握的关键，勿为其单次交易过多思量。

威尔鑫心十八诀（十）每周一贴

保护你每一次交易，就像保护你的孩子一样，哪怕是一次小小交易 

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