威尔鑫周评：金价再创新高，但需警惕调整

2011年3月25日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1424.45美元开盘，最高上试1447.5美元，最低下探1419.3美元，截至周五午盘时分报收1432美元，较上个交易周上涨13.7美元，涨幅0.97％，动态周K线呈现一根冲高回落的小阳线。

在银价的强势引领下，周四金价再创历史新高，但我们认为阶段性市场应警惕随时可能引发的调整。为何得出这样的判断？我们认为本轮金价的上行仅是一轮北非地缘政治动荡引发的纯题材行情，是一轮局部牛市，而非一轮基金深谋远虑的战略牛市。既然是一轮局部牛市，那么我们需要警惕市场大幅上涨后随时可能产生的调整。

从地缘政治因素来看，利比亚在3月20日遭遇空袭拉开了被武力制裁的序幕，也使得本周金价、油价连续上行。银价的上行最为激进，这主要源于银市市场容量较小，更容易受到资金推动。在遭遇连续空袭之后应利比亚要求，周二联合国安理会在纽约总部就利比亚问题进行的闭门磋商会议由于分歧较大，推迟至周四，但周四并未得到令局势缓和的结果。联合国秘书长潘基文周四表示，无证据表明利比亚当局已采取措施遵守联合国安理会的决议。联合国大使警告称若利比亚政府不遵守决议，安理会或采取进一步措施，即安理会似乎默许了以法国为首对利比亚的空袭。也意味着利比亚乱局恐将进一步延续。此外，针对利比亚的空袭，国际反对的舆论也日渐高涨，尤以俄罗斯最为强烈，认为有些国家一直以来打着人道主义的幌子干涉别国内政，其实质是为自己谋求夺取资源利益的实质。周四美国国务卿希拉里表示对利比亚禁飞区的指挥和控制权将交给北约，而北约已同意指挥在利比亚的所有行动。

本轮金市与油市行情，完全来源于利比亚局势提振。提振根源是担心利比亚乱局将影响全球原油供应格局，进而引发全球通胀的进一步恶化。但至少从目前看来，这种担心显得多余。利比亚原油日产160万桶左右，单沙特的闲置产生就超过400万桶，全球原油闲置产能约600万桶左右。目前利比亚的原油供应短缺已经被闲置产能完全弥补，故利比亚战乱并未影响近期全球原油供应格局。故油价与金价的上行都是一种对该题材的投机利用。既然是一种缺乏战略指导意义的局部投机性行情，我们认为其持续性值得怀疑。

回顾2003年3月20日，那是美国对伊拉克开战的日子，巧合的是8年整后的3月20日，利比亚遭遇空袭。但不同的是，伊拉克战争爆发后，无论金价与油价都处于继续调整阶段。当时伊拉克日产原油在250万桶以上，比目前利比亚对全球能源供应的影响更大。但为何伊拉克开战时金价与油价处于调整，而目前金价与油价则受题材支撑走强。首先我们认为无论当时的伊拉克战争，还是目前的利比亚战争，其原油供应的短缺都没有从本质上影响全球原油供应格局，全球其它闲置原油产能弥补了对应的供应短缺。但03年的黄金市场与11年的黄金市场已发生了很大变化。03年黄金市场的投资功能没有被一般投资者充分认识，故金价很大程度上受实物消费需求影响，当时处于黄金实物消费淡季，薄弱的市场需求基础令黄金没有形成对应行情。而目前黄金市场的投资功能已得到投资者高度认可，投资与投机需求取代实物消费需求成为影响金价的主要因素。而投资与投机相对于实物消费需求而言，其存在很大弹性。在这种情况下，一些特殊因素，比如当前的利比亚战争就很容易放大黄金的投资与投机需求，尽管当前处于实物消费的淡季，需求弹性的大幅放大推动了本轮金价上涨。而这种投资与投机需求弹性的放大很多来源于普通投资者的跟风，特别是投机跟风，故笔者以为这仅仅是一轮局部牛市。

关于对本轮行情仅仅是局部牛市的判断还来源于对黄金ETF与对冲基金的运作分析。尽管笔者对全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust很多交易存在置疑，但认为其总体战略方向是对的。本轮金价自1308美元起涨以来，SPDR要么发生了战略失误，要么是对这轮上行行情不认可，总体处于减仓状态，目前1213.959吨持仓，处于数月以来的绝对低位附近。

就对冲基金的交易行为而言，金价自1308美元起涨初期，对冲基金跟随行情曾一度回补多头。但在2月25日前后，当金价回升至1410美元的前历史高点下方时，基金内部开始出现了明显的多空分歧。随后在利比亚局势更加恶劣的背景下，多头延续逼空，不少基金空头在3月4日前一周内出现了集中止损的情况。这种情况出现后，通常意味一轮行情即将结束。而在随后一周，稍早部分基金多头翻空布局，这让我们判断金价将迎来一个调整过程。这个过程确实出现了，金价从最高价位调整了60美元至1380美元附近。利比亚局势的恶化又迅速吸引很多买盘进入再度推高金价。从后续买盘介入情况来看，我们认为是更多普通投资者在跟风，放大了利比亚战争对金市行情的支撑。对冲基金的多头回补并不踊跃，目前对冲基金持有的期金净多依然处于数月相对低位，与SPDR相对持仓类似。故我们认为本轮金价的上行，基金的关注度并不非常高，这是我们基于行情乃局部牛市，而不是一轮战略牛市的判断，投资者对待这种行情需谨慎，不宜过于跟风。

经济数据及对应货币政策环境来看，应继续构成金市利好。英国央行(BOE)副行长毕恩周五(3月18日)表示，英国通胀已进入危险期，明年可能高于目标水准。英国2月零售物价指数月率上升1.0%，英国2月零售物价指数年率上升5.5%，预期上升5.2%，英国2月零售物价指数年增幅为1991年7月来最高。但与此同时，英国2月核心CPI触及历史最高。这意味着欧洲越来越面临加息控制通胀的必要性。欧洲央行也表示存在4月份加息的可能，但没有作出承诺。卢森堡央行行长默施周一(3月21日)警告称，由于全球大宗商品价格持续上升，欧元区通胀存在上行风险。欧洲央行已经做好应对通胀的准备，以维持中期物价稳定。默施的评论透露出，欧洲央行仍倾向于下月升息。数周前，欧洲央行行长特里谢语惊市场的表示4月有可能加息。与此同时，本周美国有些经济数据较为糟糕，美国商务部周三(3月23日)公布的数据显示，经季节性因素调整后，美国2月份新屋销售创纪录新低。美国商务部周四(3月24日)公布的数据显示，美国2月耐用品订单低于预期，在过去4个月中有3个月下降。美国2月耐用品订单月率下降0.9%，预期上升1.1%。该数据意味着美国不会提前结束货币宽松，收紧货币政策的历程至少要推迟至2012年。上述数据示意欧洲央行应领先于美联储升息，美元宽松货币政策的延续会继续令通胀形势恶化，这构成利好黄金的大环境。

当然，这并不代表市场不会出现变数，未来几个月葡萄牙债务危机可能浮上台面影响市场。葡萄牙紧缩举措的预案遭到议会否决，可能引发针对葡萄牙的欧债危机忧虑，周三美元已呈明显转强迹象。葡萄牙总理苏格拉底已向总统递交辞呈，他认为寻求国际援助将带来更严重的后果，紧缩措施将更为严厉，预计市场对于葡萄牙的信心将非常暗淡。经济合作与发展组织秘书长葛利亚周三(3月23日)表示，若葡萄牙议会不能通过葡萄牙政府提出的紧缩财政计划，则可能将导致主权债务市场上的紧张形势。葛利亚表示，希望葡萄牙不会被迫向欧盟(EU)和国际货币基金组织(IMF)申请援助。但如果葡萄牙议会不能通过财政紧缩措施，预计市场将因此而承压。为确保市场对葡萄牙的信心，葡萄牙计划将全国财政赤字占国内生产总值(GDP)比重从2009年的9%削减至2013年的3%下方。市场对葡萄牙未来几个月无法为其到期债务延期的担忧推高了该国的融资成本。若融资成本进一步上升，则葡萄牙政府将不得不寻求EU和IMF的融资援助。惠誉周四下调葡萄牙主权评级至“A-”级，下调葡萄牙主权评级反映了在议会否决政府紧缩计划后，政策实施和财政融资风险加大，下调葡萄牙主权评级反映了总理在3月23日辞职的因素。评级展望为负面显示在未来3-6个月内进一步下调葡萄牙主权评级的可能性增加。标普也将葡萄牙评级降至BBB，展望仍为负面。如果未来2个月，葡萄牙无法从市场融资，转而向欧盟和国际货币基金组织申请援助，可能形成继欧债危机希腊版、爱尔兰版之后的葡萄牙版本。预计葡萄牙不久将寻求欧盟、IMF援助，规模或可达800亿欧元左右，最早或在4月提出申请。如果确实如此，这首先应利好美元，对金价的影响需进一步观察，金价理应与美元反向波动，即可能迎来一个复杂调整过程。尽管欧洲可能升息提振欧元，但期初的升息不会连贯，对欧元的提振也恐有限度。这是一条我们需要密切关注的线索。

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