威尔鑫周评：慎看欧债危机弥漫下的金银小阳春

2011年5月27日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1511.5美元开盘，最高上试1532.1美元，最低下探1503.7美元，截至周五亚洲早市报收1523.5美元，较上个交易周上涨11.7美元，涨幅0.77％，动态周K线呈现一根振荡回升的小阳线。

关于希腊可能产生债务违约，并可能进一步危及其它欧元区国家的忧虑情绪在本周进一步深化，金银市场在避险情绪的提振下呈反弹小阳春。但略让人疑惑的是，欧债危机的深化理应进一步使美元走势得到强化，而欧元受到对应打压，上周对冲基金的资金流向也体现出应该是这样的运行特征。但从实际市场表现来看，本周美元截至周五亚洲午盘，尚未获得绝对周涨幅，而是略为下跌。如果剔除美元趋弱对金价的提振，那么本周希腊债务危机形成的避险需求又在黄金市场中发挥了多大作用呢，目前看来相当有限。但梳理消息面显示，本周关于希腊债务危机的忧虑情绪明显较上周更为加重。故此我们认为，市场主力或许并未认为希腊债务危机的题材能对阶段性金银市场存在多大利用价值。我们也可以理解为，金银市场历经五月初的大幅调整，看多作多的能量并未得到系统性修复，这种情况意味着金银市场或存在调整反复的可能。投资者将目前希腊债务危机题材当2～4月的利比亚战乱题材一样沉迷，或存在一定危险。

梳理本周希腊债务危机为市场带来的负面信息，法国财长拉加德周一(5月23日)表示，希腊援助计划的任何变动都将由欧洲央行(ECB)、欧盟委员会和国际货币基金组织(IMF)共同协调做出决定。拉加德表示，无论对救助方案作出何种微调或改善，都将由上述三家机构共同决定。尽管其他欧洲国家和欧盟委员会经济与货币事务专员瑞恩已经提出了延长希腊到期债务日期的讨论，但欧洲央行拒绝允许希腊进行债务重组。法国央行行长诺亚周二(5月24日)排除了希腊进行债务重组的可能性，将其称为一个恐怖故事，将导致希腊在多年时间里被隔离在市场融资活动以外。诺亚称，除了希腊政府的财政紧缩计划以外，该国别无其他可能的解决方案。他表示：“重组不是一种解决方案，而是一个恐怖故事。”诺亚指出，如果希腊无法达到欧盟和国际货币基金组织(IMF)援助贷款的条款，那么希腊政府债券将不再“有资格作为担保品”。荷兰财长也表示，若想获得额外金援，希腊须进一步减支，深化改革并将大部分国企私有化。IMF发言人周四表现，除非欧盟伙伴国为援助计划提供融资保证，否则不能继续向希腊放贷。德国财政部长朔伊布勒周四(5月26日)警告称，一旦希腊进行债务重组，可能会带来比当年雷曼兄弟破产更为严重的后果。他表示，希腊债务重组可能把金融系统推向崩溃的边缘。

从上述信息可以看出，欧盟与国际货币基金组织（IMF）不可能接受希腊进行直接债务重组，也不会无条件为希腊直接提供援助。希腊如果直接进行债务重组将对欧洲金融系统带来很大冲击，并冲击更多欧元区国家的债券信用，也会对应冲击欧元区货币体系的稳定。我们认为欧盟不会允许这种情况发生，且希腊自身也没有表达出债务重组的意愿。同时，欧盟与IMF不会无条件进一步援助希腊，希腊当然希望得到无条件援助。如果出现这样的先例，欧盟将无法应对继希腊之后的其它欧元区国家的债务困境。况且这种无条件的援助必将助长欧债危机的恶性循环。基于这样的思考，关于希腊债务危机解决方案的预测并不难。

我们认为欧盟与IMF会对希腊展开进一步的救助，但存在让希腊拿出能够缓解长期债务的附加计划条件，不能让希腊债务发展趋势成为一个看不见底的黑洞。相信希腊会在未来一两周给出一份紧缩减赤计划。同时，希腊将对一定规模的国有资产进行私有化，筹措部分资金缓解当务之急，欧盟与IMF希望这个资产私有化的规模越大越好。故希腊债务危机暂不会进一步纵深，我们认为在未来两周将获得类似的相对清晰方案。故希腊债务危机的题材对市场影响或不具备多大持续性，不会象利比亚战乱题材对金银市场的刺激一样，且投资者刚刚领略了这种题材行情破灭的风险，对题材的追捧热情也会大大降低。

而从相对正面的信息来看，我们也认为希腊债务危机会向上述分析的相对安全方向演化。希腊总理帕潘德里欧周一(5月23日)已开始与希腊内阁商讨新的削减预算赤字举措，以此确保希腊债务不至于走上重组的道路。希腊财政部周一表示，预计2011年通过私有化融资35-55亿欧元，2012年通过私有化融资40-60亿欧元，并进一步表示，若无法获得欧盟、IMF的进一步救助，则希腊将面临违约风险。当然，我们认为希腊会从削减预算赤字举措上与欧盟和IMF的希望达成共识并获得救助。

在本轮希腊债务危机中，美国官方并未发表多少关于希腊债务危机的评论。但我们认为其不光彩的行为更多通过评级机构来体现。在QE2不见成效的情况下，当然不好意思再度表达出QE3的意愿。但通过攻击欧元，将美元推升至一定高度，再来委婉表达可能QE3，似乎不会引发更多的国际抵制情绪。我们认为当前存在这样的动机。QE2结束了，美国房屋市场的低迷在进一步延续，失业率依然高企，经济指标显示复苏的步履并不稳固。周三数据显示，美国4月耐用品订单月率下降3.6%，预期下降2.2%，美国4月耐用品订单创下2010年10月来最大月率跌幅。美国4月扣除飞机非国防资本耐用品订单创下2009年1月来最大月率跌幅。即4月的耐用品订单降幅比QE2开始之前还大，也是说明QE2未见成效的佐证。盖特纳周三表示，失业情况非常高，而且回落的速度过慢，美国绝对有就业危机。

故目前美国的经济环境不支持美国进入货币紧缩通道。只是国际社会认为美元作为全球储备货币，应该肩负调整全球金融的功能，特别在目前全球通胀形势日益严峻的情况下，美国应该收紧美元，遏制全球通胀。但希望美国损害自己经济复苏进程的利益来调控全球通胀，可能仅仅是个梦想。美国的金融货币政策调控必将以自己的利益为重心。故在美国认为自己通胀形势可控的前提下，希望其进入货币紧缩历程的可能不大。即便美联储无关痛痒的为攻关获得美誉加息一次又怎样？周三美联储柯薛拉柯塔再度呼吁年底前小幅加息的攻关论调。但其认为美国的失业率将继续居高不下，且进一步认为如果2011年通胀下滑，美联储有必要进一步购买资产。还记得4月份的利率政策及会后发言吗？如果美联储进入货币紧缩，首先应该从停止购买资产开始，而不是加息。如果2011年还打算购买资产，那么美联储真正的货币紧缩历程会从什么时候开始？当然，将美元推升到一个相对高位，再延续宽松货币政策，不会引发国际社会更大的负面情绪。我认为目前再翻欧债危机的旧账，有这样的目的，美国评级机构无疑是先锋。

本周三大评级机构轮番登场深化欧债危机。惠誉将比利时评级展望由稳定下调至负面，评级确认为AA+，认为比利时的政治风险比欧元区其他国家更高。穆迪表示，若出现违约，希腊主权债务评级或被下调至Ca或C，认为若希腊违约，其他受困的欧洲主权国家或受到影响；若希腊违约，葡萄牙和爱尔兰的评级或被下调数个级距，西班牙也会面临巨大的市场压力，意大利和比利时也可能承压。希腊若违约或带来高度不稳定因素将冲击欧洲。标普将意大利四家银行评级前景调整为负面。尽管也曾有四月标普发表对美国债务前景的负面看法，但那更多是点到为止的作秀。但苍蝇不叮无缝蛋，欧元区确实露出了可以被打压的空挡。

此外，上周外汇市场中的资金动向也显示欧元受到主动打压的情况，而美元是在被动上涨。上周对冲基金在美元期货市场延续小幅空头平仓，但反手追加多头明显。这种状况意味着美元存在继续走强可能。对冲基金在欧元市场中的运作无疑更体现大手笔，对冲基金继前周大肆平仓欧元多头之后，上周继续平仓欧元多头。此外，反手做空欧元的力度加大，空头增持力度为1月中旬以来单周最大，但不知对冲基金是否能踩好这个点。回想11年1月上旬，对冲基金也曾以更大手笔做空欧元，但第二周即发现操作错误，立即大肆空翻多。故从最新对冲基金在欧元、美元市场中的流动迹象来看，是利空欧元、利多美元的。只是这种资金流向组合给出的信号并不具备十足确定的参考价值，其存在过误导历史，比如1月11日前的一周多。如果希腊债务违约忧虑对黄金与美元的支撑题材出现松动，从资金流向上看，美元的回落可能不会有黄金明显。

技术上如金价四小时K线图示：
 
金价见顶1577美元后的快速调整在四小时的年线位置获得绝对支撑，且随后进一步体现出年线支撑的有效性。上周金价下探1471美元附近的年线位置，借助希腊债务危机的题材再度走高。目前最大反弹幅度约60美元，且突破了四小时线中的半年线与季度线反压，在目前欧债危机没有出现至少表象上的消退情况下，金价存在技术上延续强势的可能。如果产生回荡，季度线、年线、半年线将在1490～1510美元构成支撑区域。

但从波段内部结构来看，本周金价的回升刚好触及1577～1462.3美元下跌反弹的61.8％黄金分割线，即不排除技术上完成弱势反弹后回落的可能。如果金价在希腊债务危机的刺激下延续振荡趋强，那么请关注H1H2形成的反弹轨道压力，目前来自于H2线的压力在1538/1540美元一带。故就短期而言，继续追涨已面临一定技术风险。

从周四继周五盘口观察，短期美元的连续回软使得指标运行到短期明显超卖区，如果随后美元再度走强，可能会压制金银价格走势。

再如银价日线及四小时K线图示：
 
由于2～4月的过度投机，银价在5月初面临罕见打压。尽管本周也在希腊债务危机题材刺激下迎来反弹，但技术面上的颓势比黄金明显得多。阶段性银价在半年线位置获得有效支撑，但本周银价的反弹却在季度线位置获得绝对的强劲反压。此外，49.77～32.36美元近期调整波段反弹的38.2％黄金分割位，以及对应的阻速线2/3线，也基本与季度均线共振于39美元附近，应构成阶段性银价回升的极强反压。

再如银价四小时K线图示，在阶段性银价的超跌反弹中，季度线曾体现出明显压力。周四银价反弹明显遇阻四小时线中的半年线压力，该压力存在短期持续的可能。而如果进一步突破上行，上挡横亘的年线位置或存在更强反压。

综合而言，不建议短期继续追涨买进金银，后市金银价格仍存在阶段性调整反复的可能。当然，就长期而言，我们依然极度看好，目前全球金融市场还存在很大不确定性的动荡风险，会继续刺激黄金避险需求。此外，我们认为美联储不会轻易撤出极度宽松的货币政策，这将构成商品市场与黄金的牛市大环境。如果在QE2相对失效的大背景下，美联储改头换面推出QE3来再度刺激经济，那么金银市场的远景无疑将非常美好。IMF首席经济学家布兰查德周三表示，美国维持低利率的需求还会持续一年。笔者以为其表达或相对委婉。美联储柯薛拉柯塔表示，如果2011年通胀下滑，美联储有必要进一步购买资产。那就是QE3！而从更长远的目标来看，美联储肆无忌惮地释放货币，将为下一次金融危机埋下极大隐患。但当局或认为那是下一届（或未来几届）政府的事情，他们需要的缓解当务之急的名声。如果再横向分析不断放大的美国债务演变，会更加坚定我们对长期金银市场的信心。

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