威尔鑫周评：为QE3铺路，黄金短期承压但中长期利好

2011年6月24日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1538美元开盘，最高上试1558.05美元，最低下探1512.7美元，截至周五亚洲午盘报收1522.3美元，较上个交易周下跌16.4美元，跌幅1.07％，动态周K线呈现一根冲高回落的小阴线。

本周没有重要的美国经济数据出炉，但消息面不少，对市场构成一定影响。消息面主要要主权债务危机前景，美联储利率决议及表态，美国总统奥巴马去年7月签署多德-弗兰克金融改革法案将在7月15日开始实施，美国致力于控制通胀为可能的新一轮QE铺路。下面对这些消息面做进一步回顾解读。

从主前债务危机前景来看，欧盟及希腊依然未能推出债务危机的解决方案，但该题材对黄金形成的避险支撑正在弱化。因官方多次强调希腊债务危机不会演变为欧元危机，不会影响欧元存续。但希腊国内民众罢工和党内的分歧可能进一步将希腊推向实质性违约。欧元区财长认为民间部门将通过自愿以新债换旧债方式参与对希腊的援助，但评级机构并不认可。周一惠誉表示，将把在自愿基础上的希腊以新债换旧债行动视为违约。从债务重组的定义来看，只要没有按期履行协议支付的行为都可视为违约，故希腊确实难以避免严格意义上的违约行为。但我们认为希腊与投资者之间在自愿基础上的新旧债转换，会尽可能避免形成明显金融动荡。不愿意以旧债换新债的履约支付，可通过希腊国有资产私有化融资，及欧盟与IMF的救助贷款来完成履约支付。即这样的系统方案虽有违约之实，但不会形成对金融系统恶性冲击，故对黄金的概念性提振有限。但欧洲央行(ECB)行长特里谢周三(6月22日)表示，因债务危机威胁已经侵入到银行体内，欧元区金融稳定性评估已经亮起了红色警报。这一评论又加重了市场对欧元区金融稳定的担心。特里谢还认为，高负债国家和银行业之间的连结是欧洲金融稳定的最大威胁，危机有可能蔓延至整个欧盟和其他国家与地区。部分国家在方案执行方面遭遇的困难，对金融体系构成了严峻的挑战。从这些消息面来看，欧洲金融动荡可能并不仅仅限于希腊，这将令黄金焕发避险魅力，封杀金价逆转可能。

此外，穆迪将意大利Aa2评级置于可能下调的观察名单中。评级机构惠誉国际评级周二宣布，由于法国巴黎银行业务结构欠佳且资产质量恶化，将该行长期发行人违约评级由"AA"下调1档至"AA-"，较最高的"AAA"级低3档，评级前景为稳定。穆迪周三警告西班牙需要继续削减财政预算赤字，以维持其"AAA"主权信用评级。也说明欧洲金融系统面临不确定性金融动荡可能。而即便对希腊的债务救助也存在不少悬疑与分歧：荷兰财长德亚赫周二(6月21日)表示，若希腊不能达到其紧缩计划的目标或者私人部门的介入不充分，则荷兰将拒绝同意新的希腊援助计划。欧元集团主席容克周一(6月20日)表示，欧元区财长已经就欧洲稳定机制(ESM)架构细节达成协议，同时，将把欧洲金融稳定机构(EFSF)的有效放贷能力提高至4,400亿欧元。容克表示希腊的债务可以维持下去，但唯有希腊履行所有承诺才能做到，希腊国会必须在7月3日之前通过立法，这一点至关重要，希腊改革承诺是下一批贷款能否到位的关键。国际货币基金组织(IMF)周一(6月20日)表示，IMF必须确保希腊的改革计划正在实施中，且能够获得欧元区的紧急援助，随后IMF才会向希腊发送下一笔贷款。即IMF对希腊的救助是以欧盟先行救助作为条件，从目前进展来看，我们认为希腊获得救助的可能还是很大。总体而言，目前动荡的欧元区金融对黄金形成一定避险支撑。

周三美联储宣布维持利率在0-0.25%区间不变，重申将维持异常低利率一段长时间，维持贴现率在0.75%不变，此次决议是委员一致投票通过的，意味着美联储官员对美国经济发展前景维持着基本一致的谨慎看法。在随后的声明中，美联储主席贝南克传达了多层意思，超宽松货币政策会进一步延续“至少”几个月，甚至我们认为这个时间可能更长；美联储伯南克认为通胀受到控制，通胀受控是美国执行QE所强调的主要理由。我们认为如果美国还打算QE3，会先在控制通胀表象上采取行动，周五即见明显信号——出手干预油价。

关于近期市场忧虑的8月美债危机，贝南克的讲话也不见安抚市场情绪的基调。伯南克表示，并不认为大规模即时性削减预算能够创造就业，没有表示削减预算对缓解美债危机忧虑的影响。从另外层面理解，市场忧虑的短期美债危机似乎“不值一提”。伯南克进一步表示，非常需要在较长期内降低美国预算赤字，国会应该集中关注长期支出削减。这应该是我们认为解困美债危机的途径之一，但目前国会两党不能达成一致。故就美债危机前景来看，贝南克没有丝毫对短期美债危机的忧虑。周四惠誉表示，美国债务上限将很有可能被上调，美国基本不会发生债务违约。故美债危机更像是一个美国用以遏制美元走强的由头，以期望美国在QE2结束时，获得有利于经济复苏的金融环境，弱势美元会增加美国在国际贸易中的竞争优势。关于这一点，我们在上期周评中曾论述过。

此外，美国总统奥巴马当地时间周三(6月22日)宣布就阿富汗撤军的最后决定，将在明年夏季结束前从阿富汗撤军3.3万人。国防部消息人士说，奥巴马可能宣布今年内撤军大约1万人。奥巴马表示：“在过去10年中，我们在战争方面花费了数万亿美元，与此同时，债务水平正不断攀升且经济面临困境。目前是时候将焦点转移至国内经济建设了。”该消息面有助于缓解近期市场忧虑的美债危机，对周四美元的上行构成推动因素。美国众议院议长博纳周四(6月23日)表示，在预算削减及提高债务上限问题上不会考虑加税，众议院不会通过任何有关加税的计划。这会加大市场对美国债务远景的忧虑，形成黄金市场的宏观利好。

我们近期评论曾多次提及，美国在QE2结束之后，基于经济复苏依然疲软的事实，存在以其它名义推出QE3的可能。但在此之前，美国会致力于抑制全球通胀，这样在QE3时所面临的舆论压力会小得多。而至于控制通胀，美国首先会想办法打压大宗商品价格，而打压原油是最好的手段。油价领衔下跌会带动大宗商品全线下跌，进而有利于控制通胀。周四美国与国际能源署即采取了这样的行动，再看看行动时点，是在美国结束QE2的时候，目的再明显不过了。国际能源署（IEA）周四在巴黎紧急召开新闻发布会，宣布将会释放6000万桶的石油储备，将在未来30天内每天释放200万桶的原油库存，并希望成员国释放轻质原油。美国能源部称将会从战略石油储备中释放3000万桶，为IEA行动的一部分。高盛表示，IEA宣布释放石油库存后布伦特油价可能在7月底前跌10-12美元/桶。该消息公布后，油价大幅下跌，基本金属亦全线下跌。很明显，周四金价的大幅下跌很大程度也是受该消息面影响。但放眼中长期，当我们判断打压油价是在为美国新一轮QE营造环境时，就明白从中长期角度来看，金价的调整都是“假摔”，我们应该做好战略介入的准备。故如果近期油价延续官方干预下的下跌，对金价仅仅构成短期利空，但不改中长期利好。

此外，据外媒报道，根据美国会颁布的多德-弗兰克法案(Dodd-FrankAct)，7月15日之后，贵金属场外交易(OTC)的合法性将被取缔。为遵守相关新规，将从美东时间7月15日下午5点起对美国居民停止贵金属交易。相应的所有公开贵金属持仓也将关闭。这意味着自该日期以后，美国居民在OTC市场交易黄金、白银均将被视为违法。

从我们关于基金在金银市场的持仓情况来看，近几年无论场内外，基金在金银市场的总体持仓皆体现为净多头寸，只是在不同阶段基金净多持仓的水准不一样。如果7月15日多德-弗兰克法案得以坚决贯彻，意味着基金在美国OTC市场的场外净多持仓将会有一个平仓过程，将对金银价格波动构成压力，可使金银价格走势出现一个阶段性调整过程，而这个过程会在7月15日前出现。周四金价拉开大幅调整的步伐，不排除受该消息面影响。但我们不会认为多德-弗兰克法案的实施会影响黄金和白银的中长期牛市。因为该法案仅限于美国，除美国以外的OTC交易会继续合法存续。全球OTC交易的主战场在伦敦。此外，虽禁止美国金融机构在本土进行OTC交易，但并不能禁止其利用分支机构离岸在其它国家（比如英国）进行OTC交易。故德-弗兰克法案的实施或在一定程度上会对金银市场的投机有所抑制，但绝不会改变黄金和白银的宏观牛市格局。影响金银价格波动的根本因素是全球金融货币政策大环境，区域性交易形式的改变不会动摇市场走势的根基。

技术面上，金价是否迎来阶段性调整还有待于进一步确认，但目前已处于确认关键期，如金价日K线图示：
 
尽管周四金价大幅下跌，尽吐此前数日反弹幅度，但尚未破坏5月初调整见底形成的L1L2回升通道，只是目前的支撑正受到考验。此外，在1510美元附近还存在季度均线、布林下轨等共振支撑。如果金价进一步击穿1510美元，甚至击穿1500美元，那么延续阶段性调整的可能性会增大，5月初1462美元的低点存在被击穿可能。而金价在1月见底1308美元后形成的最保守上升趋势线H，已在周四形成虚破，如果随后三个交易日进一步确认破位的有效性，那么金价延续调整的可能会增大。当然，在有效击穿季度均线前，我们也不能给出必将破位而孤注一掷做空的盲目判断，可以进行这样的操作，但须伴随必要的止损设置。

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