威尔鑫周评：欧元区声明救希腊抑投机，金价承压

2011年7月22日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1593.5美元开盘，最高上试1610.14美元，最低下探1581.09美元，截至周五午盘时分报收1591.3美元，较上个交易周下跌2.1美元，跌幅0.13％，周K线呈现一根于历史高位强势振荡的十字阴。

本周美元以75.22点开盘，最高上试75.75点，最低下探73.96点，周五午盘时分报收74.07点，周K线呈现一根振荡回落的中阴线，有些顺应上周射击之星的见顶意义。从美元市场波动来看，最能体现市场风险偏好的转换。目前投资者在美元市场中体现的风险偏好与厌恶主要体现为对待欧债危机、美债危机的观点变化。从本周美元明显回落的走势来看，投资者基于欧债危机的忧虑明显淡化，而基于美债危机（尽管我们认为这是一场戏）或有加强，亦或是欧债危机缓解后的市场风险偏好回升，美债危机或本就子虚乌有！

本周国际现货银价以39.29美元开盘，最高上试40.85美元，最低下探38.20美元，周五午盘时分报收39.38美元，较上周上涨0.09美元，涨幅0.23％，周K线呈现一根于近几周高位振荡的十字阳。近两周银价与金价波动类似，但整个K线组合则相对于金价运行明显偏弱。主要因为银价历经了5月前过于明显的投机历程，故在近两周金价不断创历史新高之际，银价仍争持于区间波动之中。

本周没有重要的数据影响市场，周四之前的消息面几乎在完全复制上周：市场充满对欧洲和美债危机的负面情绪，评级机构继续“出格”扮演“评论员”（或好莱坞影帝）角色，渲染着主权债务危机的负面情绪，但我们不难看出市场情绪的变化线索。我们上周曾分析了影响当前市场的三大线索，分别是欧债危机、美债危机，和美国可能进行第三轮量化宽松的忧虑。但通过对应的市场波动来看，我们能够区分这些因素中影响市场运行的主线。毫无疑问，欧债危机形成的风险厌恶强弱是影响市场波动的主要线索，美债危机尽管极尽渲染，但其并未明显市场，这从大宗商品及欧美股市波动可以看出。

市场担心主权债务危机，是担心主权债务危机可能拖累全球经济再次陷入衰退。从市场表现来看，市场似乎更加担心欧债处理主权债务危机的能力，即如果欧债主权债务危机出现深化征兆，则拖累全球经济的可能较大，此时黄金与美元都应成为市场避险工具，而基于全球经济可能再度衰退的忧虑会打压大宗商品和欧美股市。 既然欧债主权债务危机深化会拖累全球经济，美国主权债务危机深化更会拖累全球经济，故如果投资者确实非常担心美债危机会拖累全球经济，那么大宗商品与欧美股市等风险市场一样会受到明显打压。即如果美债危机忧虑真实存在，美元应该承压下行，欧元会对应回升，但欧美股市和大宗商品等风险市场也会在美债危机可能拖累全球经济的预期下趋于下行。但本周实际的市场表现是，美元下行、欧元回升，欧美股市与大宗商品维持上行走势。故综合市场表现来看，投资者对美债危机的忧虑是子虚乌有，至少影响市场波动的主力是这样考虑的。这也印证了笔者前两周观点：美国官方自我解剖和美国三大评级渲染的美债危机，不过是混淆投资者判断视线的一场好莱坞大戏。有幸的是，本周索罗斯也表达了同样观点。华尔街日报消息：投资巨擘乔治•索罗斯周二（7月19日）表示，美国围绕债务上限问题的僵局基本上是在作秀，最终将得到解决，但欧元区的确身陷危机。故笔者上周五（7月15日）评论提醒投资者：“对于短期美债危机忧虑的戏，投资者可以不看，以免仅被一个几乎虚构的好莱坞故事情节影响自己的市场判断。当然，这样的故事情节会从形式上打压美元，但无助于商品等风险市场的走强，对黄金将构成避险情绪支撑的利好。但需要注意的是，这样的故事情节不会对市场形成最终的实质性影响。美国将在8月安全渡过短期债务危机，没有发生债务违约的可能。两党将在戏末就上调债务上限达成一致意见，戏终人散！这样的戏，投资者可以不看。”

周四欧元区领导人峰会就希腊救助达成一致意见，明显打击了市场避险情绪，美元和黄金价格双双走低，大宗商品及欧美股市大幅走高。很显然，在市场基于欧债危机忧虑淡化的同时，并未出现明显的美债危机忧虑抑制大宗商品市场及欧美股市。欧元区领导人峰会周四公布了最终声明：第二轮救助希腊方案中民间贡献规模将为370亿欧元，希腊救助方案中官方注资规模达1090亿欧元，2011-2019年民间总参与规模达1060亿欧元。欧洲金融稳定基金（EFSF）向希腊发放的贷款年期将由7.5年延长至15-30年，EFSF向希腊发放的贷款利率将为3.5%，如果欧洲央行分析许可，EFSF将被获准干预二级债市。消息面可以看出，方案在稳定了希腊债务危机的同时，也封杀了投机阻击欧债的可能，任何对欧债的投机阻击都可能引发EFSF的市场干预。这极大缓解了市场对欧债危机的忧虑，风险偏好加强，大宗商品与欧美股市上行，黄金美元对应承压。

故从短期市场来看，主权债务危机在黄金市场中形成的避险价值有所降低，这有可能抑制短期金价表现。尽管市场看似还弥漫着对美债危机的担心，但我们强调过，那不过是一场戏而已，对市场不具备持续性影响。当然，这并不意味着主权债务危机对市场的影响就此终结，不知欧洲是否还会出现下一个希腊。此外，欧元集团主席容克周四(7月21日)在接受电视采访时表示，在新一轮救援方案下，不能排除希腊债务出现选择性违约的可能性。此前，荷兰财政部长Jan Kees de Jager也表示，德国和法国达成共识希腊债务有可能出现选择性违约。而且他认为欧洲央行有讨论希腊债务选择性违约的空间。如果发生这种情况（目前看来难以避免），美国三大机构必将再度大肆挥舞解剖希腊甚至欧债的政治“手术刀”，我们目前还难以给出出现这种情况时的市场反应。即短期希腊债务危机因救助方案出台而有所缓解，但难言消退。短期避险情绪在黄金市场的作用可能弱化，但难言彻底消退。

此外，还有一条需要我们关注的线索。上周三贝南克曾声明可能QE3，这被笔者视为试探市场反应，测试在欧元被进一步当作劣币丑化后市场对美元的反应。如果美元表现强劲，那意味着通过丑化欧元来巩固美元信用是成功的。在通胀得以基本控制的前提下，美国执行第三轮量化宽松的反对声不会那么强烈。但上周三的市场表明，投资者对美元的信用评级采取了用脚投票的姿态。故贝南克上周四立即纠正上周三观点，认为是否QE3并不确定。而美国芝加哥联储主席埃文斯本周四(7月21日)再度表示，当前还未到退出宽松策略的时机，没有必要对此作过多谈论。其甚至可能在需要时支持第三轮购债计划。埃文斯表示，目前没有必要过多谈论退出策略，时机尚未成熟。他认为，即使美联储在明年年底前都不升息也不会感到意外。再度传达出美国超宽松货币政策会在很长时间得以延续，并可能再度进行第三轮量化宽松的可能。这也是笔者一直以来的观点，美国必将以尚不知的名义进行第三轮量化宽松。在这样的大背景下，黄金的中长期牛市将得以延续，这是一条与主权债务危机没有直接关系的金市利好线索。

技术上，如金价日K线图示：
 
H1H2为我们根据1478.3美元低点形成后绘出的最新中期上行轨道，H1为趋势线，H2为对应轨道线。目前金价从趋势线H1线一气呵成上行至轨道线H2线承压。一旦H2线被有效突破，理论应该进入新的H2H3轨道，那么金价将在H3轨道线上寻找强反压，而轨道线H2将变成轨道的支撑线。但目前轨道线H2明显压制着短期金价，且对应着市场避险情绪的松动，不排除短期金价存在进一步调整可能。

从均线系统来看，目前20、30、60日均线均在1540美元下方，意味着短期市场获利巨大，投资者要注意短线获利的打压，不宜追涨。日线技术指标在金价连续上行后出现明显超买特征，惑部分指标渐渐出现短期顶背离运行态势，意味着投资者应该注意短期风险。

资金流向上，上周对冲基金在场内大肆回补多头，与金价强劲的表现相符，单周多头回补能量创09年9月中旬以来最大值。白银市场也出现多头“适当”回补，没有黄金市场踊跃。毫无疑问，避险的主战场转入了黄金市场，而5月前的主战场是白银。短期对冲基金回补多头的能量也有消耗过大之嫌，这种情况也意味着存在技术性修正可能。

此外，本周有媒体和不少投资者关注，为何金价淡季不淡？黄金的新一轮牛市是否提前上演了？笔者给出了如下解答：关于消费淡季的定义，只是部分媒体与投资者基于一般实物消费供需的理解，目前不能作一般传统意义的淡季理解。黄金需求分实物消费需求和投资投机需要，淡季仅仅是实物消费的淡季，但在目前动荡的国际金融环境下，避险需求却构成黄金投资与投机的旺季。淡季实物消费需求主要体现在首饰与工业用金上，特别是首饰用金。黄金全年约3000吨的矿产金是个刚性指标，其中首饰与工业用途占据了90％以上的份额，只有不到10％的新增矿产金进入全球投资领域，即一年仅有不到300吨的新增矿产黄金以投资的形式分散到全球，这个量相当小，甚至不能满足黄金ETF的需求。当前黄金投资领域存在非常大的弹性需求，一旦黄金投资获得投资者认可，其新增的投资与投机需求将远远超过首饰需求下降对金价的影响。当前正是这样，在动荡的金融大环境下，避险需求构成黄金需求的旺季。首饰与工业用金等实物需求并不主导金价走势。

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