威尔鑫月评：十月金价收阴乃归元蓄势迎春

2012年11月2日    威尔鑫首席分析师   杨易君

十月国际金价以1770.9美元开盘，最高上试1795.8美元，最低下探1698.3美元，报收1720.3美元，相较于九月金价下跌51.65美元，跌幅2.91％，月K线呈现一根良性回落的中阴线。现货银价月K线组合形态大体类似金价月K线。只是总体K线组合相对于金价略弱，这主要缘于金银本身的金融属性也存在差异。我们在昨日日评曾分析，金银相对于一般商品金属、原油等大宗商品，其最大的不同是金银具备特有金融属性。而就金银本身来看，黄金比白银具备更强金融属性。故在货币泛滥的大背景下，黄金的投资避险需求比白银更踊跃，故体现出比银价相对明显的抗跌的K线组合。

金价在8、9月连续大幅上涨之后，10月迎来调整，同时也迎来了更多意料之中的“转势论”，使得8、9月踏空而原本希望在10月调整中参与的投资者又开始犹豫纠结起来。回想起来，这类投资者性格多属“风”：操作跟风、对市场与基本面的认识空洞如风。这类投资者的投资生涯，多在犹豫彷徨中渡过：在市场方向不定时，他们纠结出手时机。在不恰当介入的时候，脑袋不理性充血顺势跟风进入后，又纠结于市场会不会不再顺势而可能转势。故偶有获利，相较于其承受的巨大压力与不科学的心血付出，也是蝇头小利。这类投资者要进一步获得投资大成，必须改变属“风”的属性，没有捷径，唯有加强各方面修炼，不要总停留在安于作“风筝”的心态。当然，转势论中也有不属风的，有自己相对充分的理论体系，且自己一直秉承并坚信。然即便论据看似充分的转势论，也没有一篇能让笔者信服，认为其片面性过强。

从基本面来看
笔者认为10月金银价格的调整再正常不过，乃中长期宏观牛市中的正常修正。8、9月金价在整个市场尚未彻底摆脱宏观中继整理形态的前提下，出现连续大幅上涨，短期巨大获利的回吐压力必然令市场出现修正。就中长期角度而言，我们认为10月金价的调整是一种顺应中长期基本面的归元蓄势调整，目的在于修复8、9大幅上涨的浮躁，向全球信用货币贬值大背景下应有的价值中枢靠近。然随着全球信用货币体系相对于宏观经济增长的泡沫继续发酵，用信用货币衡量的黄金价值中枢必然上移，或曰金银将对冲信用货币的贬值趋势。这是我们看多中长期金银牛市的最基本根基。

在美国宣布推出QE3之后，笔者已很少分析当期经济数据对市场的影响。因笔者认为近阶段无论出现怎样意外的欧美重量级经济数据，都不会改变金银价格的中长期波动趋势。在美国推出QE3前关注美国经济数据，其本质是由其推测美国QE3的可能性。既然本质都已定调，那还用得着关注此后数据对市场的影响吗？美国数据好了会怎样？差了又会怎样？已经定调的QE3不会朝令夕改。担心伯南克2014年可能‘下课’之后的美国货币政策走向，是不是担心过于“长远”了？对保证金投资者而言尤为如此。故我甚至有些认为，对那些不拿点数据对市场附会说事的分析而言：没有数据，他们就不会写市场分析评论了。没有数据，他们甚至就不知道怎样分析市场了。在笔者看来，在不恰当的时期，过于拘泥于用经济数据或消息面附会市场表现，必将把自己引入投资操作的迷宫。于是乎，惶惶然，犹豫彷徨然的“沉重”心态得以形成。下面笔者重点分析当前两种基本面看法可能形成的认识误区。

第一种观点认为，美国QE3已经明了，对风险和金银市场而言，将出现“利好出尽见利空”的转势格局。金银价格将大幅调整，甚至转势。基本金属、原油等大宗商品市场也一样面临进入熊市的风险。笔者认为这种观点多形成于中国受“故事会”影响的证券市场运行特征。中国股市的不少牛股，往往通过讲故事而不见实际业绩支撑。即成型于“光打雷，不下雨”的环境。上述认为QE3“利好出尽见利空”的理论，甚至实践基础即来自于此。但是，这种认识忽略了美国QE3，以及全球新一轮货币宽松，是一个“即打雷，又实际下雨”的环境。上述观点无疑只强调了“打雷”，而忽视了更为本质的“下雨”，这种观点实际上就是“舍本逐末”。全球货币宽松已形成一种必然趋势，且这种趋势必然延续的情况下下，黄金必将发挥其对冲信用货币贬值的金融属性。在金价历经充分调整，且没有出现投机性上涨的背景下，认为金价将中长期转势下行，实在让笔者难以信服。甚至有观点看跌金价转势至600美元下方，真把黄金不当黄金！黄金更多是一种金融工具，对冲信用货币贬值或增值的金融工具，不要过于将黄金价格波动强化为一种有政治预谋的“金融调控手段”。黄金是很纯洁的，甚至是很“纯真”的！玩弄纯洁、玩弄纯真的投机心态，最终玩弄的必然是自己！

还有一种观点依然纠结于欧债危机对外汇、风险和金银市场可能产生的冲击。笔者真觉得有些好笑，忽然想到了这样一个场景：一个大广场上，一中规中矩打扮（甚至可以中规中矩得中山装打扮）的歌手在忘情唱着一首‘流行’歌曲“万里长永不倒，千里黄河水滔滔，……”这是一首80年代的老歌，当时风行大街小巷的霍元甲主题曲。尽管可能忘情地唱得头发飞扬，青筋暴涨。但也难以博得路过听众的认同感，你无力让这首歌曲再流行起来。当前担忧欧债危机对市场冲击的投资者，你就像那个广场上孤独忘情的歌手。

当然，当前对欧债危机的担心没有上述比喻那么“过时”，但就欧债危机对市场的影响而言，确实已经“过时”了。连对冲基金都认为欧债危机应用于市场投机的主题曲都已经过时，你还用得着当‘经典歌曲’一样整日挂在脑海中吗！其实，欧债危机应用于市场投机的“主题曲”盛行于09年底至10年中，由于此曲当时“脍炙人口”，以索罗斯为代表的对冲基金并未花费多少‘包装‘，此曲即在市场上流行得“一塌糊涂”，对冲基金也赚得盆满钵溢。

2011年9月至2012年6月，鉴于2010年“欧债危机主题曲”应用于市场投机的“经典”，对冲基金试图花更大的力量再重新“包装”一次，希望其在2012年又一次流行起来，并再赚个盆满钵溢。故2012年对冲基金利用欧债危机介入欧元市场空头、美元多头的投机总能量是2010年的三倍。与2010年形成对照的是，尽管基金花费了更大精力来又一次运作此题材，但收效甚微。欧洲危机主题曲映衬下的美元涨幅、欧元跌幅远远小于2010年。而对冲基金重新包装欧债危机题材的“广告费”却比2010年多得多，投入的市场营运也多得多，但收效却少得多。这难道不像一首经典歌曲一样吗？面世盛行创造的经济价值总量，一定大于后来翻唱的价值再挖掘，即便你在翻唱中投入成倍包装。忧虑欧债危机题材对市场冲击的投资者们，难道你们还希望对冲基金再花费十倍的“广告费”对欧债危机题材进行第三次包装，推出第三版吗！别认为欧债危机主题曲没有版权就可无限制“翻唱”出效益。若然，估计对冲基金广告费都收不回。就市场投资或投机价值而言，欧债危机题材真“过时”了，你们没有必要忘情自赏“万里长城永不倒，千里黄河水滔滔……”。

技术面分析
我们主要对曾经分析过的两幅金价月K线进行回顾，并进行适当补充。如金价月K线图示：
 
此月线图表截止于8月，此图分析也成于8月，并在10月17日公布了这篇分析报告《拥抱金市大五浪，三千金价景非凡》，投资者可再进行回顾。下面我们在本期月度报告中再次引用此图表分析，重点在于强化投资者对金价中长期牛市的认识。

我们图中给出了一个清晰的宏观五浪上行结构，主要根据宏观运行趋势来划分：
2001年的250美元为大一浪的起点，08年3月的1032.55美元为大一浪顶点。随后迎来大二浪调整。如果大二浪是一个良性的常态调整，应基本在08年5月845美元附近见底。但美国次贷危机的爆发令大二浪的调整纵深，调整时间进一步拉长，不理性地杀跌令调整空间加大。

从大二浪的调整幅度来看，基本在大一浪回调的38.2%和50%黄金分割位之间见底，38.2%黄金分割线形成大二浪调整的有效支撑。随后在全球新一轮货币释放化解次贷危机冲击的背景下，金市迎来了强劲的大三浪。金价从08年10月底的681.45美元上行至2011年9月的1920.8美元，历时3年整。

从波浪理论推导来看，大三浪的目标位大概在大一浪向上的200%位置（绝对理论目标在1813.4美元）附近，此理论位构成金价大四浪调整过程中区间反弹的绝对反压，说明此推导具备一定参考价值。具体理论位推导如下：251.7+（1032.55-251.7）*200%=1813.4美元。

将大四浪的调整相对于大二浪的调整进行分析，它们存在大致相同的基本面诱因。大一浪深度调整的基本面因素是美国次贷危机诱发的全球金融危机。而大四浪调整的基本面因素乃复杂的欧债危机。就大四浪相对于大二浪的调整幅度而言，介于大三浪回调的23.6%与38.2%黄金分割位之间。可见，大四浪调整的相对幅度比大二浪调整的相对幅度小很多，足以说明市场对大四浪的调整比大二浪的调整更加理性，即没有那么多不理性的盲目杀跌盘。不少分析人士，甚至罗杰斯也曾认为金价可能调整至1200美元下方，或在很大程度上参考了大二浪的调整特征。此外，就调整时间而言，大四浪经历了比大二浪更长的调整时间，尽管相对幅度更小，可见黄金宏观牛市的根基相当牢固。我们认为1522.55美元可以确定为大四浪调整的绝对底部，随后将迎来复杂的上行大五浪。

如果参考大一浪对大三浪的推导，即认为大五浪的理论目标可能在大三浪向上的200%位置，那么具体的理论推导如下：681.45+（1920.8-681.45）*200%=3160.15美元，可见3000美元仍是对大五浪相对保守的期待。此外，还需关注在此过程中的如下阻力位：它们分别是大三浪上行138.2%黄金分割位，理论目标在2394.20美元附近；大三浪上行161.8%黄金分割位，理论目标在2686.70美元附近。

再从月线布林指标观察，我们曾今多次分析，在我们继续对黄金牛市维持宏观肯定的背景下，只要金价回落至月线布林中枢线下方，皆构成战略买进机会，参考这样的宏观技术思路进行战略操作，在过去10年基本维持着超过90%的正确率。而当金价击穿布林中轨时的战略买进机会更是可遇不可求，上一次这样的极佳机会仅在08年10月前后出现，故当本轮金价击穿月线布林中轨下行至1550美元附近时，我们在内部报告中建议非保证金客户、用金商尽管满仓买进，而产金商则尽管大肆囤积黄金，一克都不要卖。当然，此建议还伴随基本面与对冲基金操作分析的进一步印证。

此外，整个大四浪的调整是一个较为标准的宏观三角形整理，如小框中的金价周K线图示：L1、L2线构成三角形整理区域，L1线为金价 1920.8美元后的中期调整趋势线，目前无论向上的突破幅度，还是突破后的持续时间，都确认为有效突破，是对大四浪调整结束的肯定。L2线为三角形整理支撑线，在1550美元附近。

就中期而言，大四浪的三角形整理确认结束，金价向上的理论目标首先是一个大四浪三角形整理的高度，该高度的理论值为1920.8-1522.55=398.25美元。那么大五浪行进过程中的第一理论位应该在1920.8+398.25=2319.05美元附近，这与月线中通过大三浪138.2%黄金分割位推导的2394.2美元较为接近。而二倍三角形理论上行目标位2319.05+398.25=2717.3美元，又与月线中通过大三浪161.8%黄金分割位推导的2686.7美元较为接近。我们必须对此保持宏观技术上的关注，并保持对金价中长期牛市的坚定信心。

再如金价最新的月K线图，以及1999年见底251.7美元后的整个宏观上行波段内部黄金分割结构图示：
 
如果我们从宏观基本面分析黄金将延续宏观牛市运行主基调，那么从月线图可以看出，就整个不同阶段的宏观波段来看，大幅超预期调整的目标，会在整个宏观波段上行回调的38.2%黄金分割线获得有效支撑：06年金价见顶730美元后至541.8美元的调整，在宏观上行波段（251.7至730美元）回调的38.2%获得精确支撑；08年金价见顶1032.55美元后681.45美元的调整，在宏观上行波段（251.7至1032.55美元）回调的38.2%获得有效支撑。其余的宏观中期调整则往往在宏观波段回调的23.6%黄金分割位获得有效支撑。06年见顶730美元之后，金价月度波动中心围绕23.6%黄金分割线。08年见顶1032.55美元第一调整强支撑也在精确的23.6%黄金分割位，理论值为848美元，实际最低点是845.05美元。

再看本轮金市的调整，是个再明显不过的宏观强势调整，金价大四浪的调整刚好精确遇阻宏观上行波段（251.7至1920.8美元）回调的23.6%黄金分割位，该位置的理论值在1526.89美元【1920.8–（1920.8–251.7）×23.6%）=1526.89】，实际最低点为11年12月的1522.55美元，可谓相当精确。而最令人感到神奇的是，今年5月再次形成调整低点1526.9美元，竟然与理论值1526.89美元几乎分毫不差。可见，就宏观技术形态而言，当前的调整是一个多么正常的调整，何来就又可能宏观走熊了呢！

再如小框中的最新金价月线布林指标图示，笔者曾以为金价下调至红色的月线布林中枢位置都是正常调整。该指标在10月的位置在1678美元，故笔者当时分析，即便金价一气呵成调整至1680美元附近都不奇怪。这又将构成难得的买进时机，只是不确定市场的调整是否真能一气呵成运行至此。从最新数据来看，金价最低下探1698美元附近。而笔者依然继续认为，即便11月金价还存在复杂调整的惯性，1680美元附近都是可遇不可求的做多价位。关于此价位附近的系列支撑，笔者还曾在近期以往的日评技术分析中多次分析，请投资者自行回顾。

市场资金流向
这是我们每周内部分析报告分析的重点。综合而言，我们认为对冲基金在金银市场中的中长期战略做多意图没有丝毫改变。近期媒体曾报道不少基金在金银和商品期货市场明显减仓，意味着金银及商品市场的后市可能“不妙”。但笔者提醒投资者切忌放大这种不妙的恐惧感。对冲基金内部也有水平高低之分，勿过于神化所有对冲驾驭市场的本领。看过《彼得•林奇成功投资》一书的投资者机即了解，一些基金经理碍于制度等市场因素以外的干扰，表现出的投资智商常常不如你我。对于8、9月金价的上行，笔者曾预期理论强阻在1770美元附近，但如果存在不理性跟风，不排除将金价推升至1790美元附近的可能。实际操作上，在金价突破1750美元之后，我们即建议投资者与客户不宜追涨，金价可能出现跌落至1700美元下方的调整。从目前来看，我们的理性是客观的。如果你再看“不少”对冲基金在9月14日金价突破1750美元之后的操作，你就会认为他们比你愚蠢很多：他们在随后至10月12日的操作中，都是不断追涨地大肆买进，完全不顾金价可能迎来的大幅调整风险。最近多头平仓的又是哪些基金呢？正是那个阶段大肆追涨的愚蠢基金。而具备前瞻性战略布局的基金，目前仍牢牢锁定着多头持仓，体现出对中期牛市的坚定。当然，那批追涨杀跌的“愚蠢”基金中未必都是真愚蠢，不排除一些基金的追涨杀跌是故意的，他们的目的在于吸引散户以他们为标杆进行相应跟风，而他们在场外可能采取的是能量更大的相反操作。故属“风”的投资者在投资生涯中多以平淡或悲剧收场，甚至长期惊咋于数据消息表象而肾亏。要做成功投资者，请先通过“修炼”改掉属风的毛病。否则，最好退出风险投资市场。

综上所述，通过对当前宏观基本面分析，对金市宏观技术分析，以及对基金在黄金市场中的战略运作分析简述等，都意味着我们应该坚定对金银中长期牛市的信心，威尔鑫愿与你持续性分享对市场研究的战略战术。

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