威尔鑫周评：流动性宽松的必然趋势利好中长期金银

2012年11月16日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1731.8美元开盘，最高上试1737.85美元，最低下探1704.65美元，截至周五亚洲午盘时分报收1713.5美元，较上个交易周下跌17.2美元，跌幅0.99％，动态周K线呈现一根继前周大幅上行后回软的小阴线。

近期金银市场处于先调整，后反弹，再盘整的格局中，中期趋向的表象不明，故市场多空分歧再见加大迹象。笔者继续维持对中长期金银市场前景乐观判断。持异见者认为找不到金银继续大幅上行的理由，甚至认为金市正在构筑长期头部。有分歧不奇怪，在零和游戏占据绝大多数市场份额的市场中，没有分歧就不会有明显输赢，也不会令市场产生明显波动。最关键的是，你要站在赢家那边。从近10年黄金市场运行趋势，以及当前全球货币政策环境来看，我认为盲目揣测金银市场已出现宏观顶部并据此操作，风险更大。关于笔者对金银市场中长期前景看法的最近分析，请投资者回顾11月9日文章《金银中长期向好线索很清晰》。关于美元市场，请投资者回顾11月14日文章《美元—我拿什么相信你会选择坚强》。本期周评不再对金银和美元市场前景进行系统系分析，只针对本周数据消息面进一步分析欧美将延续宽松的必然性，证明基本面环境依然对中长期金银市场构成利好。

从本周数据消息面来看，美国和日本延续宽松的必然性非常明显。处于债务危机漩涡中的欧洲情况略显特殊——经济情况乃全球最糟糕，但却不得不进行一定范围的撙节紧缩。关于欧洲，笔者赞成索罗斯的看法，即目前诸多欧洲国家以撙节紧缩为主的政策只会让欧洲经济扭转颓势的时间无限期延后。欧洲追求的中长期目标明显异于其它国家——在刺激经济与治理债务危机不能兼顾的情况下，将治理债务危机当成头等大事，刺激经济复苏的追求排序其次。即欧洲目前是先求稳定，再求发展。可以理解欧洲会出现这样的情况，如果将希腊当前处境换成欧元区第一经济体德国，上述追求的排序未必是这样。

尽管我们认为欧元区的特殊情况，使其当前不会像日本、美国一样走明显货币政策宽松的道路，但并不代表其不会走，只是步调可能延后几年。当欧债危机已不再成为影响欧元区稳定的障碍，欧洲必将加速宽松刺激经济复苏。故如果美国可能延续超宽松至2015年后，欧洲在2018年后都会延续超宽松货币政策环境。甚至不排除欧美掉进类似日本的长期流动性陷阱可能，即流动性延续宽松，经济复苏不见明显起色的状况，这无疑对中长期金银市场构成利好。

从本周具体数据消息面来看，日本延续宽松的态度非常明确。日本央行行长白川方明11月12日表示：日本经济低迷，目前增长可能停滞，日本央行将继续采取有力的宽松货币政策，且日银宽松举措政策对抑制日元升值会起到一定作用。日本主要在野党--自民党领袖安倍晋三周三(11月14日)表示，日本央行应该设置一个新的通胀目标，并且采取“无限制”行动实现这一目标。其在11月15日进一步表示，希望日本央行将利率设在零或以下，以促进放贷。可见，日本延续宽松的趋势没有丝毫争议。

关于美国，虽延续宽松的货币政策在美联储内部一直存有争议，但延续宽松的主基调不会改变，本周美联储会议纪要继续体现出这样的含义。美联储会议纪要显示：数名FOMC委员认为，在扭转操作年底结束后，可能需要购买更多资产。许多委员预计未来几个月美国财政悬崖和欧洲形势的不确定将限制美国经济增长。但几位FOMC委员暗示低利率可能令风险资产需求增加，即担心结构性或系统性通胀。

在赞成宽松政策的官员中，本周旧金山联储主席威廉姆斯言论具备代表性，其认为美联储政策的效果不错，在不引起通胀的情况下，美联储有很大用货币政策刺激经济的空间。当前失业率远高于美联储的目标而通胀低于目标，复苏面临严重威胁。威廉姆斯表示：“我预计，我们还需要继续购买MBS和长期国债，一直持续到明年下半年大部分时间，以实现我们被赋予的任务。”其指的是美联储政策需促进充分就业。美联储(FED)副主席耶伦的观点则更显激进，其周二(11月13日)表示，强烈支持将通胀、就业率指标作为美联储货币政策指引，从而帮助公众更好地调整预期以最大化发挥政策效果。美国货币政策的最优路径是在2016年初之前保持利率在近零水平，2%的通胀目标不能作为上限，降低失业率可能需要暂时地容忍更高的通胀。

里奇蒙德联储主席莱克则是一个保守派，其周四(11月15日)表示，考虑到美国目前虽然缓慢但在持续增长的经济复苏步伐，美联储(FED)应该维持目前货币政策，而不应该进一步放宽银根。美联储货币政策已经为美国经济竭尽所能，银行储备供应足以帮助美国经济扩张。他指出，目前墨守成规好过进一步量化宽松，尚不清楚货币政策能否独自为经济增长提供原动力。美国费城联储主席普罗索相较于莱克对延续宽松持更明显反对意见，其认为美联储(FED)的非常规政策行动给通胀和美联储信誉构成重大的长期风险。从他们的观点中可以看出，莱克和普罗索没有明显考虑欧洲衰退及美国财政悬崖等因素可能成为困扰美国经济复苏的新因素，故总体倾向采取相对保守的货币政策。而威廉姆斯则表达了对不确定性因素的担心，倾向于采取主动强化经济复苏的积极货币政策，这也是当前美联储货币政策的主要取向，笔者认为是客观的。

经济数据方面，美国10月零售销售月率下降0.3%，预期下降0.2%，美国10月零售销售月率为今年6月以来首度下滑。美国10月生产者物价指数月率下降0.2%，预期上升0.2%。零售数据显示经济复苏步履蹒跚，生产者物价指数显示通胀控制良好，综合环境有助于美联储进一步延续宽松。

关于近期市场担心的美国财政悬崖，美国总统奥巴马周三(11月14日)明确表示，其和民主党议员均希望将财政悬崖协商重点放在增加税收，减少对削减支出的关注。奥巴马称，“美国经济依然处于复苏轨道，因此当务之急必须是促进就业和经济增长。应对富人加税以控制财赤，但美国经济目前无法承受中产阶层加税。”可以看出，美国治理财政危机的方法与欧洲存在本质不同。欧洲的重要手段之一是削减支出，但美国并不以此为重点，而是将增税（特别是对富人增税）放在重点。尽管欧美治理财政危机的手段作重点不同，但都符合目前各自“国情”——欧洲总体经济低迷，不可能在目前加大税收，否则将令经济衰退局势更甚。美国经济复苏表象良好，即增税环境更好。但鉴于美国经济复苏步履总体依然脆弱，故上调征税的对象主要以富人为主，而不是中产阶级以下的群体。（写到这里，让笔者想起那些移民至美国的中国富人，很多人甚至没在美国呆上一周，但现在被美国征税辇得鸡飞狗跳，即便呆在国内也惶惶不安——美国在北京专门成立了调查机构，调查这些美籍华人的资产与收益状况，并据此征税，在国内尚未必曾纳税那么多。不少此类华人后悔得要命，何苦呢！）

再看欧洲，经济衰退明显，在缓解欧债危机为主的大背景下，又未到大规模释放流动性刺激经济复苏的地步，即欧洲全面释放流动性刺激经济的必然举措会落后美国几年。从具体数据来看，欧盟统计局周三(11月14日)公布的数据显示，欧元区9月工业产出月率下滑程度超预期，其主要受到资本商品和非耐用消费品产出的拖累。数据显示，欧元区9月工业产出月率下降2.5%，降幅明显超出1.9%的预期。从不同国家看，多数国家产出均出现下滑，“欧猪”国家中的爱尔兰、葡萄牙，希腊和西班牙工业产出月率分别下降12.6%，12.0%，4.4%和2.8%，法国9月工业产出月率亦下降2.7%。

葡萄牙国家统计局(NSI)周三(11月14日)公布的数据显示，葡萄牙第三季度失业率自二季度的15%攀升至15.8%的历史高点。希腊和西班牙失业率都达到近25%的历史最高水平。欧债危机的代表希腊方面，官方统计部门ELSTAT周三(11月14日)公布的数据显示，希腊第三季度国内生产总值(GDP)进一步加快萎缩。数据显示，希腊第三季度未季调GDP初值年率萎缩7.2%，而此前自2011年四季度开始的三个季度GDP年率萎缩幅度分别为7.9%，6.7%和6.3%。

英国统计局周四(11月15日)公布的数据显示，英国10月零售销售月率创下近6个月最大下滑幅度，其为英国第四季度经济表现再添负面因素。数据显示，英国10月零售销售月率下降0.8%，为4月以来最大降幅，预期为持平。

本周数据足以证明欧洲经济处于进一步衰退之中，但在欧洲危机大背景下，又不能像全球其他国家一样大肆释放流动性，这个系统性过程将延后几年。但在经济衰退的大背景下，系统性的紧缩会让经济雪上加霜，故撙节紧缩也只能是结构性的。

综上所述，认为美国，甚至欧洲将撤出流动性的观点是不是显得比较荒谬呢，据此推导金银将形成宏观顶部的观点无疑不可信。关于金银中长期，以及美元中期市场的最新具体分析，再次提醒投资者回顾笔者本月的《金银中长期向好线索很清晰》和《美元—我拿什么相信你会选择坚强》两篇分析文章。威尔鑫愿与你继续分享金银市场投资的战略战术，期待在这充满风雨霜冻的全球经济金融大环境中，找出投资获利的蹊径。

《美元——我拿什么相信你会选择坚强》

《金银中长期向好线索很清晰》

《金银调整的傻子阶段暂告结束》

《月评：十月金价收阴乃归元蓄势迎春》

《小心驶得万年船，金银投资亦如此》

《拥抱金市大五浪，三千金价景非凡》

《从资金流向看10月上旬金银市场可能的调整》

《银价可能上行至73美元吗  金价呢》

《近月黄金市场分析思路荟萃》

《金银颓势暂告段落，3000美元不是梦》

《金市技术分析是科学还是玄学》

《大多投资者不宜以黄金ETF为标杆》

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