威尔鑫周评：银价再创20年新高，金价跟随吗？

2011年2月18日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1357.5美元开盘，最高上试1384.8美元，最低下探1353.8美元，截至周五午盘时分报收1383.3美元，较上个交易周上涨27.45美元，涨幅2.02％，周K线呈现一根加速上行的中阳线。

本周贵金属市场一道靓丽的风景是，银价在周四再创近20多年新高。足见在目前货币泛滥背景下，市场对商品资源的追捧。黄金与白银多年以来的市场表象就像一对孪生姊妹，市场波动存在高度一致的灵犀。在银价创新高的背景下，金价会对应再创历史新高吗？笔者认为年内一定会，但近期未必一气呵成。

回顾近年贵金属市场的主战场，对冲基金无疑重点囤兵黄金市场。尽管近年白银同样维持着很好的牛市，但白银市场的池子可能太小，让对冲基金一直不太敢于重兵入住。即白银市场娇小玲珑，价格表现相对黄金更为活跃。回顾对冲基金在白银市场的操作，其最大力度的介入还要追溯到2004年，当时对冲基金在COMEX市场中最大净多持仓近7万手，08年以后的最大净多持仓基本没有超过5.5万手。而基金在黄金市场中的操作布局却在逐年放大。黄金与白银市场，就好像大盘股与小盘股，对冲基金在白银市场中重度介入后的掉头很难，故基金选择黄金作为贵金属市场的主战场。此外，近期银价相对金价表现更为靓丽，还因为银价走势受商品属性影响最明显，阶段性商品金属的牛市使银市获得很大提振。而金价走势受金融属性影响最明显，表现相对稳重。在确认机会来临时，银市往往更容易获得阶段性更大涨幅。相反，面对调整的风险也会更大，其波段杀伤力远强于黄金市场。故对于涉市不深的投资者而言，笔者还是建议参与黄金市场更为稳妥。

回顾本周数据消息，基本皆为对经济前景与全球流动性之于通胀前景的担忧。欧债危机的消息面已淡出视线，偶有地缘政治或区域性动荡对市场的短暂影响。总体而言，流动性忧虑仍是本周贯穿市场的主线。而我们在年度展望曾分析过，这应是整个2011年影响市场的主线。从本周数据消息面来看，我们认为仍构成对商品资源、黄金市场的全面利好。本周系列美国经济数据示意，美国量化宽松刺激经济复苏与改善就业环境的行动必将进行到底。货币注水的延续必将推动资源价格、黄金价格的上涨，货币注水必将使全球通胀形势更加恶化。

从经济数据来看，美国1月零售销售月率上升0.3%，预期上升0.6%。美国1月核心零售销售月率上升0.3%，预期上升0.5% 。美国12月核心零售销售修正后月率上升0.3%，初值上升0.5%，美国12月零售销售修正后月率上升0.5%，初值上升0.6%。美国1月工业产出月率下降0.1%，预期上升0.5% ，为2009年6月来首次下滑。这两个明显低于市场预期的数据让市场感到意外，但却并不让笔者感到意外。笔者曾经强调过，要理性看待美国第四季度良好的经济数据，今年上半年的经济数据才真正说明问题。美国是一个严重依赖消费推动的国家，第四季度（特别是11、12月）是美国消费旺季，这两个月的经济数据往往在一年中表现最好，并非美国经济的常态反应。故良好的第四季度数据不一定能够客观反应出经济的复苏程度。目前情况正是这样，诸多美联储官员在数据出炉后也表达了这样的观点。逊于预期的重要经济数据示意美联储必将进一步执行量化宽松来持续刺激经济与改善就业环境，进一步的货币释放不推动资源与黄金价格，不推动通胀，还能有什么！

在上述数据示意美国经济复苏笼罩疑云的前提下，通胀指标却在美联储注水效应下走高。美国劳工部周三(2月16日)公布的数据显示，美国1月核心批发价格攀升幅度创逾两年高位，或将刺激对通胀的担忧。同时，被认为更能代表通胀情况的核心生产者物价指数1月月率上升0.5%，为自2008年10月攀升0.8%以来的最高值，预期上升0.2%；年率上升1.6%，预期上升1.2%。美国1月季调后消费者物价指数月率上升0.4%，预期上升0.3；美国1月季调后核心消费者物价指数月率上升0.2%，预期上升0.1%。总体来说，通胀指标明显高于预期。但诸多美联储官员认为美国通胀在可控范围内，建议继续执行量化宽松帮助经济复苏。芝加哥联储主席埃文斯周四(2月17日)表示，美国经济前景正在改善，但是经济衰退所造成的创伤过大，需要时间慢慢修复，并需要美联储(FED)继续提供支持措施。埃文斯预计，美联储不太可能在非常短的时间内撤出宽松货币政策，可能将全额执行6000亿美元的购债计划。美国达拉斯联储主席费舍尔周三(2月16日)表示，美联储第二轮量化宽松“既成事实”，并预期重启量化宽松不会造成美联储资产负债表严重恶化。

此外，上述几位美联储官员在认为需要进一步量化宽松刺激经济的前提下，均表达出在完成6000亿规模的刺激后，无需再进一步推动量化宽松。埃文斯周四(2月17日)还表示，目前的购债规模可能已经足够，无需在6月计划到期后扩大规模。达拉斯联储主席费舍尔也表示，不存在支持QE2以外美联储实施进一步支撑经济措施的情况，经济数据并未给通缩或是双底衰退的担忧提供支撑。堪萨斯联储主席霍恩表示，部分受美联储政策的影响，预计通胀将进一步走高，不支持扩大美联储国债购买计划。笔者看来，上述美联储官员关于不再进行QE2之外的更多刺激表态，目前重要意义是对全球舆论的安抚，减轻全球对美国无视全球通胀注水的声讨，到期后该QE3还得QE3。里奇蒙德联储主席莱克观点似乎相对客观，其周二(2月15日)表示，在目前全球能源及食品价格走高的大背景下，美联储(FED)正在密切关注美国的通胀水平。莱克指出，虽然通胀加速增长的势头尚未形成，但是在经济复苏的环境中是有可能形成此种趋势的，食品及能源价格走高绝对令人担忧。莱克的此次讲话体现了他对美国通胀所表达的隐忧，此前他对美联储的第二轮量化宽松政策表示了批评，他周二表示退出美联储宽松政策的时机和步伐将是至关重要的。从他的表态中可以看出，美联储认为美国通胀受控而无视全球通胀是非常不负责任的，且美国并非没有通胀忧虑，1月通胀指标已经作出了全面反应。

与美国截然相反的是，非美国家与机构纷纷表达出对通胀前景的极大担心，并各自推出应对通胀举措。欧洲央行(ECB)行长特里谢周一(2月14日)表示，尽管当前通胀预期依然稳定，但未来价格上升的风险会进一步增强；世界银行行长佐利克表示，当前食品价格处于“危险水平”；英国央行货币政策委员森泰斯表示，通胀报告预估低估了对于通胀的上升风险，全球通胀不太可能像通胀报告所假设的那样迅速消退。具体应对举措上，越南央行将把再融资利率从9.0%上调至11.0%，周四起生效。智利央行升息25基点，至3.5%。中国外管局表示将严厉打击资金非法流入，并将拓宽资金流出渠道。墨西哥财长科尔德罗周一(2月14日)表示：“不管比索升值多少，墨西哥都不会像其他新兴市场国家那样采取货币控制或者政府直接干预的措施。” 但其政府将增加每月拍卖的美元期权额度，认为这样或将有助与减缓某些突然资本流出对墨西哥比索带来的影响。墨西哥目前每月拍卖6亿美元的美元期权，以缓解比索的升值压力。这其实也是一种轻度市场干预。消息面上，中国与墨西哥都表达出热钱潮涌与退潮可能对经济产生重大冲击的忧虑，中国目前担心的是热钱潮涌，墨西哥担心的是热钱退潮。在笔者看来，目前中国担心热钱潮涌并加以控制是正确的，但如果判断美元汇率市场发生根本性逆转时，防止热钱退潮将显得尤其重要。

前国际货币基金组织(IMF)首席经济学家、芝加哥大学商学院教授Raghuram Rajan上周四(2月10日)发表了当前美国量化宽松对全球通胀影响的客观观点。Raghuram Rajan认为，美联储实施量化宽松货币政策的初衷并不是想压低美元币值，而是想通过这一操作压低市场利率水平，从而刺激投资和消费，拉动经济增长。Raghuram Rajan称，但从目前政策实施的效果看，这一做法的作用“十分有限”，“最大的问题是美联储的货币政策传导到其它国家，而其它国家出于自身利益考虑，也推出相应的应对政策”。他说，许多国家在美元贬值之时不愿本国货币升值，被迫推出“适应性”措施，采取较为宽松的货币政策以增加流动性，以维持本国货币相对美元币值的稳定，这导致这些国家面临通胀压力。Raghuram Rajan还表示，美元下跌还造成以美元计价的大宗商品价格上升并最终传导到其它国家，让这些国家面临输入性通胀压力。有些国家认为通胀在他们国家外部发生，并不影响自身核心通胀率。但随着上游基础产品价格上涨，各类大宗商品价格也将随之上升，进而带动一国核心通胀率上升。

毫无疑问，美国关于通胀受控是为其不负责任执行量化宽松的借口，目前的通胀加速正体现出全球化特征，根源来自于美联储率先引领的货币开闸放水。在这种大背景下，黄金必将延续宏观牛市。商品资源必将继续受到追捧。而商品资源的进一步走高又使得通胀环境继续恶化，直到我们看见美联储明确关上开闸放水的水龙头，并开始提高利率回收流动性。

其它方面，特里谢重申欧盟援助机制必须在数量及质量上有所提高；欧元集团主席容克表示将采取一切必要的举措保持欧元区的稳定。穆迪将澳大利亚主要银行评级被列入负面观察名单。穆迪表示可能调降新西兰大型银行的AA2评级。穆迪认为市场在抛售意大利、西班牙以及葡萄牙主权债务。尽管欧债危机似乎暂成过于，但在当前全球金融体制下，信用危机似乎存在进一步蔓延风险。这也为黄金提供隐性支撑。

埃及动乱因穆巴拉克的下台而宣告结束，油价回落，金价的涨势减缓。此外，周三（2月16日）来自以色列的消息称伊朗正派遣军舰驶入地中海。消息传出后，国际金价一度跳涨，美国原油期货大幅上涨。但该消息对原油与金价的刺激未能持续。可见，当今全球经济金融混乱时期，也可能成为蕴育地缘政治矛盾升级的温床，这同样构成黄金隐性支撑。

技术面上，在金价见底1308美元初期，我们认为金价将出现一个回升至1380美元上方的走势，当时的理论推导在1383.7美元附近，本周四实现了这个过程。但对于银价一气呵成再创近20多年新高，这超出笔者预期。目前金价仍没有停止回升的迹象，是否追随银价一气呵成创历史新高，笔者没有一点把握。但对于2011年的整个黄金牛市却一直充满坚定信心。

回到美元技术面，尽管我们认为在美联储必将延续货币注水的大前提下，美元应该继续贬值。但从技术面及上周对冲基金在美元汇率市场的资金动向来看，美元不一定就此立即转势下行，其似乎还存在强弱反复的可能，至少技术与资金信息上体现出这样的信号。如美元4小时K线形态图示：
 
美元在四小时K线形态上的头肩底同样非常标准，只是形成之后的攻击力似乎稍显不足，ma1和ma2都在颈线位置构成压力，目前美元正进行着突破颈线后的回抽。如果这个回抽得到确认，并进一步向上突破ma3均线阻力，则美元有望进一步形成技术性涨势。此外，尽管周四美元进一步回落虚破了见底76.88点后形成的振荡上行趋势线。但短期指标极度超卖，意味着美元仍存在技术性回升的可能。

难道美元和黄金都有同向形成头肩底回升的可能吗？从基本面分析，笔者倾向于美元的“头肩底”回升是“假打”，但我们不能否定这个“假打”不会进一步延续。上周对冲基金在美元市场的资金动向，以及美元的周线和日线形态都意味着我们不能盲目否定美元不会存在延续反弹的惯性。

如美元日、周K线图示：
 
从周K线来看，美元似乎存在构筑双底回升的可能，近期两周下影明显的周K线似乎也蕴涵这样的技术含义。但是，上挡在80～81点之间存在极强中长期阻力。只有有效突破该阻力区域，才能成功形成双底。但笔者认为这种可能不大，与当前基本面和美国量化宽松的货币政策不符。故美元存在进一步回升可能，但有效形成中期双底的可能不大。

再如美元日K线图示，上挡季度均线、半年均线，30日均线在78.7～79.40点区间也存在很强短期阻力。进一步上行的阻力在年线位置的81.25点附近。

可见，整个79.4～81.20点区间的阻力极强，要有效突破的可能不大。

但从资金流向上看，上周对冲基金在美元场外市场回补多头明显。在以往很多时候，这种情况都会意味着短期美元可能进一步上涨，甚至这种资金结构有时会形成中期上涨信号。笔者以为，结合当前资金流向及技术面分析，美元短期存在进一步回升可能，延续中期升势可能不大。
总体而言，我们维持对2011年黄金牛市的乐观，但投资者不宜将乐观的牛市做过于一帆风顺的理解，牛市道路必将崎岖，对保证金投资者而言更需注意。2011年的黄金牛市轨迹绝不是一条直线，有时的折回甚至会动摇投资者对牛市前景的信心。

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