威尔鑫周评：金银继续成为勇敢者乐园

2011年4月8日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1428.30美元开盘，最高上试1465美元，最低下探1427.2美元，截至周五午盘时分报收1463.1美元，较上个交易周上涨34.8美元，涨幅2.44％，动态周K线呈现一根突破近四周盘整格局，再创历史新高的中阳线。白银在上周强势整理后，至周五午盘再度大幅上行约5％，逼近40美元整数大关。

从当前货币政策、政治、金融环境来看，我们认为黄金与大宗商品市场的牛市有望延续。但近期金银市场的疯狂只属于勇敢者，黄金ETF与对冲基金在白银市场斩获不菲，在黄金市场没有捞到多少好处。即当前黄金市场的牛市更像是一个依靠散户热情推动的市场，而主力机构似乎成了旁观者。对于这样的市场，当持续到一定阶段，我们认为再继续参与已不太合适。阶段性勇敢者击鼓传花的游戏还能进一步延续到怎样的程度，我们拭目以待。笔者以为，在当前市场阶段，再度吸引众多机构进场推升金银价格的可能已经不大。

当然，这并不意味着机构不再看好金银市场，它们依然看好，但需要耐心等待充分调整后的进场机会，而不是追涨为散户接力。当前货币、经济、金融、政治环境仍将构成商品、黄金牛市大环境。

从经济环境来看，美国量化宽松取得了很好成效，尽管复苏呈现结构不平衡现象，但总体经济复苏趋势良好，。经济数据方面，美国3月季调后非农就业人口增长21.6万人，预期增长19.0万。美国3月失业率为8.8%，预期8.9%，为2009年3月来最低水平。一份非常靓丽的就业数据报告；美国3月ISM非制造业指数57.3，预期59.8。此外，美国房屋市场延续低迷。在笔者看来，美联储会延续量化宽松的货币政策来继续刺激经济复苏，尽管美国量化宽松已经为全球带来了非常明显的通货膨胀，但通胀问题不是美国2011年考虑的问题。近两个月美联储内部之间多了对通胀前景、持续宽松货币政策必要性分歧加大的言论，但在笔者看来，这不过是对深受通胀之害的非美国家表演的台词。美联储内部未必真对宽松货币政策有多大分歧。面对量化宽松取得的经济复苏成效，以及由此引发的全球通胀，如果美联储内部表达出一致的认可，甚至欢呼，那必将被非美国家谴责的唾沫淹没。故美联储内部关于宽松货币政策的分歧可能仅仅是各自“舞台角色”的需要，未必真有那么大。美国经济复苏的结构性不平衡是客观问题，故美国存在延续量化宽松刺激经济全面复苏的可能。投资人不宜过分看重美联储内部关于宽松货币政策意见分歧的舞台表演。

目前市场有传言，美联储可能在QE2之后继续推出可能规模更大的QE3，而将继续无视全球其它国家的通胀。如果出现这样的情况，笔者丝毫不会感到奇怪。看看美国日渐增高的债台，还要大幅减税，这种情况只能进一步恶化美国债务。而货币注水不仅能继续刺激经济复苏，还能在实质上稀释债务，以及通过通胀手段恶化竞争国家的复苏环境，可谓“一箭多雕”。故如果美联储再度QE3，笔者丝毫不奇怪。在作为全球储备货币的宽松大环境下，商品资源与黄金的牛市必将得到保障。

此外，日本大地震可能使全球通胀效应进一步叠加。地震之后，日本要进一步释放货币来进行灾后重建，将加大商品资源的需求。日本地震后的货币释放规模已超过美国QE2的总体规模，这会进一步恶化全球通胀环境，刺激商品资源维持相对强势，金银发挥其抗通胀的保值避险属性。

政治与其它金融环境来看，中东与北非地缘政治形势仍存在很大不确定性，对全球能源供应形成概念上影响，也继续构成贵金属发挥其保值避险魅力。欧洲金融方面，欧洲央行周四宣布加息25个基点，将利率上调至1.25%，拉开了早于美联储升息的步伐，但周四金融市场没有形成美元下行与欧元上涨的理应效应。主要因素有二，一是欧洲央行尽管拉开了抑制通胀的升息步伐，但欧洲经济复苏形势不乐观，注定其期初的升息不会连续。二是葡萄牙债务危机浮上台面，对欧元形成负面效应，抵消了欧元升息的利好。甚至从阶段性后市发展来看，葡萄牙主权债务危机可能拖累欧元进入调整，美元被动回升。葡萄牙债务危机对黄金市场存在正反双重作用力，直接作用力是基于欧元区金融动荡避险忧虑的助力，间接作用力是美元可能被动上行对黄金市场构成压力，目前还没有看出哪个作用力成为影响黄金市场的主力。葡葡萄牙周三向欧盟提出给予财务救助，据该国即将卸任的总理苏格拉底称，葡萄牙财政状况已经难以为继，请求救助已经不可避免。欧盟决策者们早些时候暗示，葡萄牙将至少需要800亿欧元。如果美元面对葡萄牙债务危机没有上涨的反应，这对黄金市场是个利好。

但本轮金价的上涨似乎显得比较被动，金价的上行似乎更多依赖于消息面牵引，中小散户跟风推动，而基金似乎总是处于踏空状态。故近几个月，尽管金价多次创历史新高，但创新高后的走势都非常勉强。常常在创新高后即诱发市场大幅回调。而白银市场的运行似乎更有战略性，银价延续了10年7月启动以来的牛市，基金在白银市场的运作也很流畅。故就黄金市场而言，除了受近阶段性相对有利的消息面提振以外，白银市场的强势也形成关联牵引。基金在黄金市场尽管准备不充分，但金价依然延续了较好的上涨态势。

从黄金ETF的运作来看，全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust似乎完全踏空了本轮金价的上涨行情。周三进一步将黄金持仓降低至1205.467吨的数月低位，尽管周四又在几乎相同的价位再度回补11.742吨，绝对持仓仍处于数月低位。毫无疑问，SPDR完全踏空了自1308美元以来的回升行情。而对冲基金的运作情况也差不多，近一个半月，对冲基金内部发生了基于多空分歧后空头三次集中止损的情况，这种情况如果发生在往年，早已引发金价的明显调整。但在银价迭创新高的强势提振下，金价仍被动形成突破。

基金在白银市场的运作体现出相对一致的战略思路与手段，目前白银的牛市是10年7月启动以来的牛市延续，而黄金年末牛市的运行节奏因年初调整幅度过大已明显受到影响，这正是近两月基金内部在黄金市场中的运作产生多次分歧的主要因素。目前白银应该处于阶段性牛市运行末段，对冲基金对银市的引领已经转移到场外秘密进行，故尽管银价继续上行，但基金却在逐步兑现场内多头获利。这种市场阶段继续“勇敢”追涨存在很大风险。如果银价进入阶段性调整，必将拖累本身被动跟随上涨的金价进入调整。当然，即便发生阶段性调整，那也是宏观牛市的中继整理，我们重点分析了当前全球货币政策环境与通胀前景将继续构成黄金与白银的牛市支撑。

阶段性而言，继续追涨的风险巨大。从银价运行技术面来看，银价从10年7月的17.31美元启动以来，上涨幅度已经超过100％。以银价年前17.31～31.22美元的第一阶段上行来看，其波段上行的138.2％黄金分割位在36.53美元，该价位在此前三周发挥着很强的作用力，阻碍着银价进一步的惯性上涨。突破该阻力后，该波段进一步上行的161.8％黄金分割位在39.82美元，再结合40美元的整数大关，笔者以为将存在更强的作用力，甚至可能构成阶段性银价上涨的最后终极。故阶段性而言，请投资者留意银价在39.82～40美元附近可能遭遇的阻力。如有美好风景得以意外延续，保持欣赏姿态可能是较理性的选择，继续与狼共舞尽管刺激，但却危险。

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