威尔鑫周评：众人拾柴添火焰，金银价格攀新高

2011年4月15日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1473.15美元开盘，最高上试1479.2美元，最低下探1443美元，截至周五午盘时分报收1475.6美元，较上个交易周上涨1.2美元，涨幅0.08％，动态周K线呈现一根跌宕企稳的“T”字阳。

本周金银价格在消化周初利比亚局势出现缓和的利空后，周四再续升势创新高。这与我们关于短期金银价格或还振荡走强的分析趋于吻合，但目前参与的风险度却非常高，市场应该处于阶段性“牛尾”运行时期，尽管振荡走高可能进一步延续。欲进一步厘清市场后期演化，先让我们对本轮市场运行的性质进行分析探讨。

尽管影响黄金、白银价格波动的因素非常多，但在本轮行情中，利比亚战乱形成的北非地缘政治危机是影响金银及原油价格运行的主线，而美元汇率波动对市场的影响退居次席。从威尔鑫对对冲基金资金动向的研究来看，基金在黄金、原油市场的分歧较大，而在白银市场中成功延续了10年末牛市的战略路线。即目前白银市场是一个受机构相对成功引领的市场，而投资“群众”也踊跃跟随参与，故白银市场的牛市最为耀眼。而机构对黄金与原油市场的前景却存在很大分歧，尤以基金在黄金市场中的分歧最明显，故金价与油价的上涨相对于银价，并不流畅。

特别就黄金市场而言，笔者以为本轮行情的上行主要源于在白银强势带动下的“群众”推动。从我们获悉的数据来看，无论是黄金ETF还是对冲基金等机构，不少机构要么处于踏空，那么做反了行情。即在这轮黄金上涨行情中，至少在目前阶段，好像是散户“群众”打败了对冲基金等机构。保尔森麾下的黄金基金今年第一季的价值略有缩水，全季下跌了0.87%，其中3月份贬值0.43%；全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust在本轮金价上行途中，总体运作是不断减仓，目前持仓处于数月来的绝对低位水平；在本轮金价上行过程中，对冲基金内部也数次发生多空分歧的交战，多次发生部分基金在交战后进行空头集中止损的被动情况；来自《21世纪经济报道》的数据消失显示，以高盛、大摩与美银美林为主的大型投行在本轮油价的上行过程中，由于过早看空做空，形成了数亿美元的较大浮亏。故才有了本周高盛二次发布研究报告看空原油后市。高盛周二预计布伦特原油价格将在未来数月里下跌近20美元/桶，因投机买盘已推高油价至远离基本面的水平。该行周一也曾向客户表示，重要大宗商品价格出现逆转的可能性很大，建议客户锁定获利。高盛的报告令原油下跌，并曾拖累黄金走低。从上面分析及我们获悉整理的交易数据可以看出，基金等主力机构并非当前黄金与原油市场的真正主力，“群众”散户及黄金、原油的需求商锁定使用成本才是推动金价与油价上行的主力。目前看多作多的“群众”似乎暂时在本轮行情中处于上风。但是，在零和游戏的市场中，“群众”从来没有最终成为过真正的赢家。当前缺少“主心”的黄金市场显得外强中干，这也是本轮黄金的上行显得尤为跌宕起伏的原因。而白银市场却并不如此，对冲基金将去年7月以来形成的牛市运作得非常流畅，但我们认为已处于阶段性末段。

为何会出现“群众”主导阶段性黄金牛市的这种情况呢？那是因为投资者过于强化了利比亚战乱引发的北非地缘政治危机利好，而基金等机构对此显得比较理性。本周消息面进一步说明了这种判断的合理性：周初非盟致力于调停利比亚战乱，投资者看到了利比亚战乱趋于缓和的可能，原油、黄金、白银市场顿显巨大抛压，促使相应价格大幅回落。但随后消息面显示非盟介入调停利比亚战乱的行动宣告失败，利比亚烽烟再起，避险买盘再度介入黄金、白银市场，促使金银价格再创新高。原油市场由于周一、二在金融市场极具权威的高盛看空报告而显得回升动能不足。故目前黄金市场的上行支撑很大程度依靠北非地缘政治危机一个概念点，且该概念点主要受“群众”追捧，基金等机构认同度并不非常高。一旦该支撑概念点破灭，金银价格出现投机过度的修正会非常迅猛，白银市场尤为如此，这是我们强调投资者不能追涨的原因。

当然，我们也强调过，当前全球货币滥发竞赛的大背景将形成资源及金银市场的牛市支撑，这是一个循序渐进的长期利好过程，不应成为短期过度投机的理由。在本轮原油、金银价格大幅上行的过程中，再看看对应的商品金属“矜持”表现，你就能明白其中含义。当前的商品金属不受利比亚战乱影响，但受流动性泛滥支撑，故商品金属总体呈现循序渐进的振荡走强运行态势，并未出现过度投机的走强。

对于金银市场的阶段性后市，诚如我们在专业报告中的分析一样，可能还会振荡走强，但已处于阶段性牛市末段。关于阶段性后市阻力，我们曾在周一的市场报告中分析过，银价注意43.13～45.13一带的阻力，39.82～40.68阻力带被突破后，有可能成为银价见顶回荡的期初支撑。而专业版中关于金价的阻力带分析更为详细，我们希望能够捕捉到这个局部牛市过后的做空起点。

关于金银的中长线分析推导，我们认为应该忽略北非地缘政治因素对阶段性市场的影响，而回到全球金融货币政策的主线上。尽管发展中国家对内收紧货币抑制通胀，但并未放缓印钞速度买进美元力以阻本币升值。美联储无视通胀的量化宽松货币政策仍在延续，美联储内部关于量化宽松的争论其实质是缓解国际舆论压力的红白脸台词，不要希望美国会过早收紧银根。本周美国达拉斯联储主席费舍尔继续唱着反对美国量化宽松，应该收紧银根，迎合国际意愿的“白脸”，费舍尔认为，美联储(FED)已经向市场提供了足够的流动性，暗示美联储已不再需要继续刺激经济。他在过去的几个月里一直对美联储为刺激经济增长而实施的量化宽松政策持批评意见，他建议停止量化宽松政策。但更多美联储官员则是继续单纯站在美国立场，唱着支持美国量化宽松的“红脸”。美国纽约联储主席杜德利、明尼阿波利斯联储主席柯薛拉柯塔、美联储理事塔鲁洛、美国费城联储主席普罗索等皆认为目前美国宽松的货币政策是适宜的，美国通胀在合理控制范围内，没有必要提前结束量化宽松。甚至在问及美国是否进行QE3时，塔鲁洛并未给出否定意见，仅仅是拒绝置评。所有美联储官员的表述中没有丝毫对非美国家通胀加速的担心，没有丝毫对美元作为国际储备货币角色，应肩负调控全球通胀职责的陈述，考虑的仅仅是美国自己。本周温家宝也发表意见认为需要对储备货币国家的经济政策给予更多监督。故我们认为，刺激经济复苏的货币泛滥竞赛还将延续。QE2之后，即便美国再度推出对全球“极不友好”的QE3，也不必大惊小怪。

日本大地震促使日本加速印钞，震后已有超过50万亿日元的货币释放，盖过了美国QE2的规模。比较有意思的是，在近几周多国联合进行日元升值的市场干预下，美元并没有上涨，反而继续振荡下行，投资者可以想象目前的美元供应“多么充足”！在全球货币释放竞赛的大背景下，希望以美元计价的商品资源、黄金白银等出现逆转走熊的可能根本没有，它们将在振荡中延续宏观牛市。

近期葡萄牙债务危机一定程度上点燃市场对欧债危机的忧虑，但该忧虑没有蔓延迹象。市场对欧盟处理该危机的能力更加信任，且认为西班牙不会步葡萄牙寻求欧盟与国际货币基金组织（IMF）援助的后尘。故葡萄牙债务危机对金银市场形成的避险支撑相对有限，甚至应该忽略。周二IMF官员表示，葡萄牙可能是最后一个需要救助的欧洲国家，西班牙不太可能因为债务问题引起市场怀疑。周二消息显示，中国总理温家宝向西班牙首相表示，中国将继续购买西班牙主权债，中国将帮助提供用于西班牙银行重组的资金。

基于上述分析，我们认为市场对利比亚战乱形成的金银市场利好存在过度投机利用，金银及原油市场存在阶段性投机过度的修正近忧。但在全球流动性持续泛滥的大背景下，金银市场的牛市无远虑。短期或延续振荡走强，追高风险巨大，我们甚至认为应该打起精神捕捉阶段性做空起点。者以为未来3个月内，银价存在回落至35美元下方的极大可能。

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