威尔鑫周评：风险偏好与厌恶情绪交替，金市多看少动

2011年7月8日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1486.9美元开盘，最高上试1534.4美元，最低下探1486.2美元，截至周五午盘时分报收1531.6美元，较上个交易周大幅上涨43.8美元，涨幅2.94％，周K线呈现一根强劲回升的中长阳线。

在上周金价出现幅度收窄的调整抵抗之后，本周金价迎来强劲回升，周一至周四连续四日上行。但从数据消息面对市场的影响来看，当前市场信心不稳，风险厌恶与风险偏好快速交替，市场走势频繁起伏，没有明显的阶段性趋势。尽管金价再度回到1530美元附近，且基本面似乎有利于金价，但笔者依然提醒投资者多看少动。目前金价虽强劲回升至中期均线压力之上，但无论形成压力突破的时间还是幅度都需进一步确认。

数据面上，欧盟统计局周二(7月5日)公布的数据显示，因消费者削减开支，欧元区5月零售销售录得2010年4月以来最大月率降幅。欧元区5月零售销售较前月下滑1.1%，较上年同期下降1.9%，为2009年11月以来最大年率降幅，而预估分别为下滑1.0%和下滑0.5%。与欧元区疲软的数据相比，美国经济数据相对良好：美国5月耐用品订单修正值月率上升2.1%，初值上升1.9%。美国5月工厂订单月率上升0.8%，预期上升1.0%。美国4月工厂订单修正后月率下降0.9%，初值下降1.2%。美国6月ISM非制造业指数为53.3，预期为54.0，尽管略逊于预期，但显现扩张状态。上述数据对美元形成利好，再加上美元历经上周连续数日下跌后的短期技术反弹需求，本周美元运行趋强。而金价并未受到美元走强的抑制，体现出本周风险厌恶情绪较重。

风险厌恶情绪的产生不仅缘于对欧债危机前景的忧虑，甚至还缘于对全球金融动荡及主流货币持续泛滥的忧虑。本周欧债危机仍是市场关注焦点，再度唤起市场基于危机忧虑的黄金避险需求。消息面显示，评级机构没有因希腊上周通过撙节计划而改变对希腊债务危机前景的看法，而欧债央行认为评级机构的强硬进一步恶化了欧债危机环境。周二穆迪将葡萄牙评级由Baa1下调至Ba2，展望为负面。将葡萄牙长期国债评级下调至“垃圾级别”。穆迪认为葡萄牙在回到民间市场以前，该国将需要第二轮官方金援的风险不断增加，担心葡萄牙将无法全面达成削减财赤和稳定债务目标，削减支出计划的执行可能面临困难。葡萄牙经济增长可能较预期疲弱。此番表态使投资者对欧债忧虑的情绪从希腊基础上进一步扩散，黄金市场则显现为金价受到更为明显的避险需求推动。葡萄牙政府对穆迪的评级一方面反省了自身经济复苏的严峻形势，同时认为穆迪调将其评级忽略了葡萄牙积极改革的一面。葡萄牙政府表示，穆迪下调其评级显示在债务危机中葡萄牙经济的脆弱性，宏观经济调整是扭转局势和重振信心的唯一途径。但同时认为穆迪下调评级可能没有考虑到对撙节措施的政治支持，也忽视了上周宣布的特殊税收影响，并重申加快和深化撙节措施的决心。此外，信用评级机构标准普尔周一警告称，将把法国提议以旧债换新债计划视为违约。美国方面，奥巴马表示必须在未来两周同心协力寻求就上调美国债务上限达成协议。两方比较，欧债危机的中短期形势似乎更加严峻，这对欧元形成主动打压，美元黄金本周获得避险需求推动而回升。

美国三大评级机构对欧元区国家的“再度出手”，引发了欧元区国家强烈不满。欧洲央行(ECB)管理委员会委员、奥地利央行行长诺沃特尼7月5日表示，债务评级机构对于民间资金参与希腊救助方案的态度要比以往苛刻很多。他在接受媒体采访时重申，必须避免希腊违约，虽一些持有希腊主权债务的银行已经做好了帮助稳定大局的准备，但评级机构让形势变得更加困难。诺沃特尼认为评级机构这次在欧洲问题上的态度要比以往更加苛刻，更加强势，这是值得大家深思的地方。欧盟委员会理事巴尼尔7月6日发出警告称，国际评级机构必须“非常谨慎地”遵守欧盟规则。巴尼尔表示，评级机构之前已经犯下了“深远的错误”，它们仅仅是在跟随市场流言，而并不是在独立地诊断问题所在。这也是笔者认为评级机构因欧债问题对欧元区国家的主权债务评级存在一定政治目的的原因，这样的情况发生在美元也渐处于信任危机的时期。欧元集团主席容克也表达了同样观点，容克认为，评级机构当前紧盯欧元区困难国家不放是不合适的，其希望推出欧盟自己的评级机构。容克表示，国际评级机构不能对正在改革的国家进行下调评级举措，比如葡萄牙。他警告称，如果评级机构继续像之前那样操作的话，他们将失去中肯性。他还表示，其赞成推出欧盟评级机构。不过，如果欧盟评级机构像当前国际评级机构那样操作的话，则将是无意义的。

姑且不论美国三大评级机构对欧债危机的“挑刺”是严谨务实的职业素养，还是具有一定调控汇市与帮助美国的政治动机，都将使得欧债危机前景路漫漫，修远而坎坷，同时会强化市场避险情绪对黄金中长期的关注。除了对希腊等欧债危机的担心之外，一些官员基于整个主权债以及全球金融动荡、汇率操作等的担心也进一步强化了市场避险情绪，这在黄金市场中体现得尤其明显。IMF新任主席拉加德表示，全球经济明显正位于复苏之路，金融危机尚未结束，担心债务问题不限于欧元区。巴西财长曼特加7月5日曾表示，全球货币大战没有终结的迹象，货币战争的硝烟依旧弥漫。为此，巴西准备出台额外措施，进一步阻止巴西货币雷亚尔升值，以避免对国内经济产生破坏性影响。曼特加表示，发达国家的经济低增长以及低利率政策一直让巴西雷亚尔面临升值压力，迫使巴西当局考虑进一步干预市场，限制汇率过度波动。这样的消息面依然体现出对全球金融动荡及全球主流货币流动性将持续泛滥的担心。这样的金融环境应该有利于商品市场、黄金维持相对强势。

尽管上述基于全球金融动荡的消息面再度激发市场避险情绪关注黄金、美元，但风险偏好情绪也没有受到明显抑制。因市场还充满对货币泛滥背景下的通胀前景担心，这种担心不仅提振黄金市场，也提振投资者对大宗商品，甚至资本市场的追逐。因市场预期主流货币将继续维持宽松，风险市场有足够的流动性支撑。故尽管本周新兴经济体甚至欧洲央行进一步收紧货币抑制通胀，但未能打压市场风险偏好，美国对美元的“宽松放任态度”依然明显。中国央行宣布从7月7日起将一年期存贷款基准利率上调0.25个百分点；马来西亚央行宣布将利率维持在3.0%不变，但将法定存款准备金率上调100个基点至4.0%；英国央行宣布维持利率在0.50%不变；欧洲央行宣布加息25个基点，将利率上调至1.50%。特里谢表示，并未决定一连串的加息。体现出欧洲央行处于经济复苏乏力背景下被动升息的无奈情绪，这种情绪也是对通胀渐渐失控的忧虑。市场感受到了，也作出了反应——风险偏好与风险厌恶都明显作用于市场，各取所需，唯认为持有货币不保险！

但无论欧债危机，还是可能蔓延到其它国家的主权债务危机，甚至汇率市场干预可能引发的金融动荡等，都不是新鲜题材。能否形成金价走强的持续性支撑还有待进一步确认与观察。当然，这些因素会构成黄金中长期支撑，但应该有一个金价历经阶段性充分调整的前提。5月之前，金银市场有过利用利比亚战乱的题材的明显投机行为，需要一个充分休整过程，白银市场尤为如此。从本周高盛观点来看，其对白银市场的前景并不看好，而认为黄金市场会维持相对稳健的强势。高盛认为，鉴于目前金价水平处于相对低位，美国实际利率较低，2011年金价将延续攀升。将3个月内现货黄金价格预期上调至每盎司1,565美元。将未来3个月现货白银价格预期上调至每盎司26.10美元，未来6个月现货白银价格预期上调至每盎司27.30美元，未来12个月现货白银价格预期上调至每盎司28.90美元。相对于银价在5月初近50美元的高点，高盛对未来银价的预期近乎腰斩。

此外，对冲基金与黄金ETF的市场运作也体现出投资者应对阶段性黄金维持追涨的谨慎。上周对冲基金在黄金市场用了继07年8月之后最大的单周能量打压金价，全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust在上周逢金价反弹小幅减仓后，本周并未在金价的连续上行中进行仓位回补，体现出对本周金价回升的谨慎。

技术面上，尽管本周金价回升虚破了中期阻力，但我们认为金价的短期强势能否得到持续还有待于进一步确认。如金价日K线图示：
 
从均线系统来看，20、30、60日中短期均线在1518～1525美元区间构成强劲市场作用力，尽管目前金价强劲回升至该均线共振结点之上，但无论从突破该结点压力的幅度，还是时间来看，都显得不够，故投资者需要警惕出现假突破的可能。

从运行趋势观察，5月初金银价格历经投机修正之后迎来阶段性振荡上行，该上行趋势线为L1，目前金价反弹至1530美元附近，刚好形成对趋势线L1破位后的精确回抽。金价依然处于此趋势破位之中。再就年初金价下探1308美元后形成的中期上行趋势来看，趋势线为H，金价下破H线后，仍处于向下远离上行趋势线H的位置。即便金价进一步向上回抽趋势线H，也都不能肯定中期上涨趋势的来临。故就中期运行趋势而言，尽管本周金价历经强势反弹，但仍处于中期破位趋势中。而金价自08年金融危机见底681.45美元后形成的次级长期上行趋势依然完好，这让我们对未来数月的中长期运行充满期待。

就形态理论而言，本周金价在果断突破6月30日反弹的1513.9美元形态高点后，短期颓势得到极大扭转，这又提示我们不能盲目看空。

就近两个月形态，以及金价一月见底1308美元后上行至1577美元的波段内部黄金分割结构观察。近两个月的金价呈现明显的箱体运行特征，箱顶为K2线所在的1550美元附近，箱底为K1线所在1480美元附近。且箱底位置为1308～1577.05美元上行波段回调的38.2％黄金分割线位置。箱顶为金价5月初1577.05～1462.3美元调整波段反弹的80.09％黄金分割线位置。目前1530美元的金价处于箱体运行的中上部位，故在技术上追涨需谨慎。多看少动不失为一种稳健选择！

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