威尔鑫周评：避险意愿还是风险偏好令金价趋强？

2010年2月12日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1067美元开盘，最高上试1097.7美元，最低下探1061.4美元，截至周五午盘时分报收1092.2美元，较上个交易周上涨25.6美元，涨幅2.4％，周K线呈现一根振荡回升的中阳线。

本周市场焦点依然是欧洲金融忧虑，市场的运行似乎也只是围绕该唯一消息面进行“随机”波动，这个“随机”波动在绝大多数人士看来确实随机，但如果深入探导更深层次的基本面与市场含义，那么这个随机的意识也不会显得过于茫然，在具体市场操作时也不会过于茫然地短空短多扔骰子。从近两个月美元走强过程中对应的美国重量级经济数据来看，依然总体疲软：美国1月份非农就业人数减少20,000人，去年12月份非农就业人数经修正后为减少150,000人，初步数据为减少85,000人。此前经济学家预计美国1月份非农就业人数持平。但1月份失业率降至9.7%，去年12月份未经修正的失业率为10％。疲软的就业形势虽有所抑制，但并未得到明显改善。此外，最令人担忧的美国贸易数据有可能再度使就业形势恶化。最明显的是11月美元汇率处于1年最低位附近时，美国贸易逆差竟然意外放大至363.9亿美元，高于10月的331.9亿美元逆差。12月在美元大幅走强的背景下，贸易逆差大幅扩大10.4%至401.8亿美元。可以预见今年1、2月的美国贸易数据依然不佳。此外，面对一年传统消费旺季的第4季度，其零售销售意外疲软地下降。故如果单纯分析美国经济数据，美国没有希望美元走强的基本面资本。

故本轮美元的走强缘于欧元区部分成员国债务危机的金融忧虑，即欧元的主动下跌造成了美元的被动走强。但部分市场人士，甚至笔者也想过这样的问题，即美元走强也可能是主动的，即美国不惜以损及自身经济复苏为代价策划并实施消灭欧元，解体欧盟，以重新巩固美国全球政治、经济霸权地位。同时矛头也以“丰田事件”为导火线指向日本，以及对中国日益增多的贸易保护主义制裁，逼迫人民币升值等三箭其发。但笔者在文章《欧洲金融遭攻击可能性与黄金前景》中分析过此阴谋的可能性不太大。笔者更倾向为投机大鳄利用甚至策划并制造了这个题材，进行了一场大投机。如果就政府债务危机而言，美国政府负债又能比欧洲好多少呢！

此外，即便欧元区债务危机最终进一步破脓恶化全球金融形势，对黄金难道应该是利空吗？黄金甚至应该成为比美元更受青睐的避险品种。因为08年金融危机后的美元过度增量发行并未在黄金价格上得到充分体现，也没有在资源领域得到充分体现。

黄金市场是所有市场中最独特的金融市场，它是唯一聚避险属性与风险偏好为一体的市场。美元市场很多时候体现为避险市场，商品、资本市场很多时候体现为风险市场。唯有黄金市场，在某些时段（特别是产生金融危机的特殊时段），可能同时受到风险逐利与避险需求共同追逐。当金融环境形成真需要避险市场的时候，黄金市场会成为选择，同时风险资金看到避险概念在黄金市场产生有机可图的投机机会，也会介入将避险概念对黄金的需求利好进行放大，这种情况下的金价涨势会非常凌厉。但风险逐利与避险需求在金价上涨形成共同获利后，风险逐利的兑现意愿与避险需求将出现矛盾交织，这种情况下金价的波动会很剧烈。故就目前基本面而言，即便欧元区金融危机进一步破脓恶化全球金融，对黄金也是利好。如果欧元区债务危机获得较好解决方案，那么美元投机的大戏就会彻底谢幕，对美元贬值风险的对冲需求同样会提振黄金。故在目前金价已经历时间与空间的充分调整后，还要进一步看空中期黄金，我们无法理解这种市场人士的思维。如果仅仅缘于图表分析而忽略深层次的基本面，那么思维极可能会被单纯的图表禁锢。

也让我们回到图表技术分析，如金价日、周K线图示：
 
首先如周K线图示，H线为金价08年金融危机后见底681.45美元形成的中长期上升趋势线。本轮金价见顶1226.65美元后调整至该线附近应该获得强劲支撑，甚至见底回升，该线可视为近1年多的黄金牛市脊梁。此外，笔者图中给出了一个金价08年见底681.45美元后的5浪回升结构，目前应该进行的是第4浪回调。而第4浪回调的目标往往可以通过863.8～1226.65美元的第3升浪来进行推导。第3浪回调的23.6％黄金分割线在1141美元，38.2％黄金分割线在1088美元，50％分割位（二分位）在1045.2美元，61.8％黄金分割位在1002.4美元。从金价的实际运行分析来看，我们认为这组黄金分割具备很强的实际指导价值。23.6％黄金分割线（1041美元）构成1月上中旬反弹的强劲有效反压，而38.2％黄金分割位（1088美元）构成09年12月底至1月底的双底支撑，只是这个双底支撑在2月初稍时反弹至1125.7美元后破位宣告失败。金价2月5日破位下行后最低下探1044.2美元，刚好精确触及1045.2美元的二分位支撑。而61.8％黄金分割位支撑在1002.4美元，该线刚好是08年～09年金价宏观头肩底突破上行的颈线位置。故该组黄金分割线具有较强的实际指导意义。

那么金价12月3～5日最大过80美元的暴跌是新的破位，还是4浪调整的最后诱空呢？这个分歧很大。此外笔者曾有忧虑，2月以前的散户操作太正确了，都逢低进行了“正确的”多头操作。但衍生品市场的客观事实是大多散户正确的行情是“非常态的”，故2月3日开始3日劲挫80美元的暴跌应该快速且彻底纠正了这种市场的“非常态”。目前市场分歧较大，中期看空的图表分析师不少，这或才是市场应有的常态。

再如金价日K线图示，H1线为金价见顶1226.65美元后形成的下跌趋势线，最新价格在1102美元附近，对中期看空投资者而言，金价触及下降趋势线H2线应该是他们认为的中期作空“好时机”。此外，金价进一步上行还将面临30日均线和季度均线强劲反压。故即便对看多者而言，目前才打算建立多头也需要勇气，至少通过技术图表分析是这样。而金价一旦突破季度均线反压，甚至理论上突破H1线压力就可能意味着黄金迎来第5升浪，这个高点应该高于3浪高点。

就形态理论而言。金价见顶1226.65美元前的第三中期升浪毋庸质疑，第4浪的调整是一个由H1、H2线形成的契形。形态理论认为契形整理和三角形整理一样，都属于中继整理。整理完成后市场将迎来原有运行趋势。从目前形态来看，如果金价向上有效突破H1线就意味着契形整理结束，金价应该迎来与3浪方向一样的升浪。而如果金价下穿H2线，即意味着契形整理失败，金价可能进一步延续纵深调整。故目前渐近H1线的金价对很多市场人士而言确实很“关键”。

操作上，近期在1060美元附近即下方逢低买进的投资人无疑具备明显主动，这也是我们近期一直对空仓新客户的建议。目前迎来春节长假，投资人该持仓还是空仓过节成为关注焦点，笔者的建议是不涉及保证金交易的投资者可以放心持仓过节。对保证金投资者而言，可以持有一定仓位的多头过节。回顾09年国庆一周长假前，当时金价处于冲击1023美元后的回软调整中，中期看空者很多，甚至包括大名鼎鼎的瑞银。但笔者的建议是持有多头过长假。在国庆一周长假内，金价劲升约5％，新的历史在当周产生。鉴于篇幅有限，关于更多基金在黄金市场的资金动向，基金在美元市场的资金动向分析略去，以及更多技术面很确认的战略分析略去。

最后再度回顾一下金价短线运行的细节，很多具备特殊含义的市场运行细节总在笔者脑海中根植。笔者在专业客户版中给客户列举了其中之一的“星期六”现象，即金价在北京时间星期六凌晨2点后（即全球一周收市的最后时段）如果出现明显异动，往往具备深层次的市场含义。投资者不妨回顾下09年4月3日、08年12月26日、08年11月28日等，看看其在隔夜周六凌晨2点后的盘口为随后带来了怎样的指引。而关于近期，我们也多次给客户回顾解析1月26日以来的很多盘口信息，以及其应该代表的市场深层次含义。具体到本周三（2月10日）行情，我们一度认为金价当日在1080美元上方遇阻后可能会形成一个较强的回荡，当日应该中阴报收，周四可能顺势下探1055美元附近后形成进一步回升。故建议客户逢高多头平仓后希望在周四逢低于1055美元回补达到仓位微调的目的。当晚23点后15分钟激挫8美元至1064美元下方的观点更是进一步强化了笔者的判断。但随后至隔夜凌晨1点，金价缓缓回升，竟然全部回收了那15分钟8美元的跌幅。这是我们短线回荡思考模式中绝对不能出现的走势，再结合我们从1月26日来的盘口梳理，及更多战略信号的汇总分析，认为周四不可能出现再度回荡至1060美元下方的走势，这种在“目前市场特征阶段”的盘口特征反而意味着周四将是大涨格局，而且我们判断周四的日内低点只能是14点前的低点。故周三隔夜凌晨1点后，我们通过快讯并配合三次短信让客户再度回补多头。周四尽管美元在隔夜零点前走势一度非常强劲，但金价一并“同强”。此外，再度环顾当时的资本市场、商品金属、以及原油价格走势，都已不太理会美元体现出的强势。这示意市场风险偏好正在明显回升，欧元区政府债务危机对市场影响的题材正在成为渐渐乏味的“白开水”。当然，由于目前金价面临图表上的关键敏感区，无论中期看涨还是中期看空都应该需要更多的论证，如果随意拼凑一段“倚天屠龙记”或“人之初，性本善……”，再配合一副西方油画（或油滑）就得到一个扔骰子般的市场操作结论，显然不可取。就笔者今日评论，鉴于时间与篇幅，当然还鉴于专业客户的权益，尚还有很多基本面、资金信息、宏观技术、中短期技术，甚至盘口信息都理应做进一步的市场解读。总体而言，虽目前金价处于敏感时期，我们总体维持中期多头思路。但鉴于美元运行尚存在一定的不确定性，故有可能针对美元的波动与金市本身面临的技术面作些防范意外的仓位微调。

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