威尔鑫周评：从美元强势“大戏”看中期黄金

2009年12月25日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1109.2美元开盘，最高上试1119.6美元，最低下探1074.1美元，截至周五午盘时分报收1105美元，较上个交易周下跌6.4美元，跌幅0.58，周K线呈现一根调整抵抗的锤头K线形态。

近期美元的强势让不少专业人士也晕头转向，关于黄金中期看空的声音再度增多，甚至稍早异常坚定，仅仅持多头 “信念”的市场人士也产生了明显动摇。通过对基金在美元场内外的交易行为观察，笔者总“感觉”这次美元的上涨是一场有预谋的“投机”和“做戏”，虽然近两周一直有这样的感觉（来自基金交易行为分析），但笔者一直没有找到符合逻辑的通盘解释。但在周四，笔者似乎突然明白了整个这轮美元强势大戏的道理，正确与否静候检验。这篇报告本应该只对专业客户展开，但由于这同样是一个容易犯错误的阶段，为感谢威尔鑫承蒙投资者厚爱，故展开此篇希望关注威尔鑫的投资者朋友尽可能不要犯战略上的错误。

本期关于美元对黄金的影响，我们主要结合美国政府对当前美元强弱的意愿，美国宏观经济的年内波动特性，基金在美元市场的交易行为与目的，美元技术面等几方面阐述美元前景及对应的中期金市前景，而关于黄金市场的资金动向，我们就不再本文中进一步延展，否则专业客户会认为我们“公平”得有些过头了。

首先从美国政府意愿来看，笔者近期多次谈到，美国政府必须要美元继续维持世界霸主地位，但当前阶段却希望美元有序而不急促地贬值，以刺激美国经济率先在08年金融危机之后全面复苏。美国贸易逆差的大幅收窄及美国出口的增长，甚至近期诸多良好的美国经济数据，已经体现出近10个月美元弱势下跌的成效。故美国政府不会允许美元大幅回升影响经济复苏的进程。在05～07年末的美元宏观贬值途中，我们几乎每周都会听到一次美国官方“声称”巩固强势美元的虚情假意论调，实则纵容美元贬值。而本轮美元从3月下跌至今，笔者仅在奥巴马访华那周听到过呼吁强势美元再虚情假意不过的论调了。而且这种论调竟然有次出自不适合发表这种言论身份的美联储主席贝南克，他应该只对美国利率与国内货币政策相对于经济的调控有发言权，涉及国家主权货币的强弱论调应该由政府发表，比如奥巴马与盖特纳可以发表这样言论。

多年来，笔者对于美国政府关于美元强弱论调的真假深有体会。笔者至今仍记得04年底，好像是当时的G8会议上，欧洲央行总裁特里谢与时任美国财长斯诺关于弱势美元针锋相对的“吵架”，随后迎来05年的美元牛市。08年中，美元下跌至71点附近时，时任美国财长的保尔森连续多次发表不能容忍美元的继续贬值论调，声称将可能进行市场干预，只是还不能确定用哪种手段。随后迎来了美元跨年度超过20％的暴涨，当然，期间伴随着08年金融危机对美元需求的避险。但有一点非常明确，基金提前半年停止了主动在期货市场作空美元的步伐，这种前瞻性只能说明国际基金主力的老子可能就是美国政府。故尽管近几周基金使劲推动美元回升，但终究不能违背“老子”期望的弱势美元意愿。

故对于近期美元的强势，笔者以为仅仅是一场戏。唱这簇戏的目的有二，其一是利用美国年内经济波动特性投机获利。其二是安抚稍早不少亚洲央行对弱势美元的不满，特别是日本央行对弱势美元促使日元大幅走强损及日本出口与经济复苏的不满。由于美国是一个依靠消费推动的国家，而其一年的消费需求尤以第四季度最强劲，因为众多美国大型假日都在第四季度，故反应上月经济数据的报表可能在10年1月份前三个月都不错，故基金正是利用这种年内经济波动规律在提前上演年末数据提振下的好戏。且不遗余力地改变了近期投资人关于经济数据对美元影响的机理，将经济数据好坏与美元走势的反向关系变成了正向关系。此外，第四季度很多美国跨国公司要将一年经营收获的国际货币转化为美元回流美国，为公司年度做账，也在一定程度上增加了年底美元需求，但这不应该是个重要因素。

从基金的交易行为来看，进一步巩固着笔者关于近期强势美元可能仅仅是一场戏的判断。如09年9～12月美元日K线及基金在ICE期货市场中美元期货头寸的图示分析：
 
首先就美元运行趋势来看，仍处于典型的中期空头排列：短周期均线位于长周期均线下方。图示中可以看出，在9月20日前后，基金持有的ICE期货市场美元净空头寸为10000手，至11月底伴随美元的振荡回软，基金是一个兑现空头获利的过程，而不是继续顺势作空。但在12月后，基金节拍高度一直地开始作多美元。在12月下旬前，基金持有的美元期货净多近36000手，这基本是基金在期货市场作多美元的纪录能量。但来自威尔鑫现汇市场的数据及模型统计分析，美元现汇市场买盘寡然，甚至呈现部分现汇市场主动作空的迹象。故如果基金已经没有在汇率期货市场中继续作多美元的能量，而现汇市场买盘不跟进，甚至继续作空，必将引发美元新的中期下跌。

那么近年有基金运用过如此手法吗？有。如2008年5～10月美元日K线及基金在ICE期货市场中美元期货头寸的图示分析：
 
在分析基金行为前，我们必须看出一点，在08年9月基金净多达到创纪录的38000手附近时，美元的中期趋势处于上行状态：短周期均线依次分布在长周期均线上方。

基金08年7月中旬在ICE期货市场净多3000手，随后买盘推动美元上行，在9月中旬净多38000手，净多净增35000手左右。基金在美元期货市场作多意愿明显。但来自威尔鑫关于现汇市场的数据及模型分析，此阶段的现汇市场美元买盘依然强劲。9月中旬后，金融危机因为雷曼破产而进一步纵深，刺激了现汇市场对美元的避险需求，使得美元进一步大幅上行。故如果要以本轮行情为参考，那么美元后市会否进一步走强，就要看现汇市场买盘能否异军突起。这看起来有些难，除非再度出现一个雷曼倒闭事件。

就美元阶段性趋势结合基金运作手法分析，笔者更倾向于当前美元的反弹倒类似07年底的反弹。如2007年9月～2008年1月美元日K线及基金在ICE期货市场中美元期货头寸的图示分析：
 
同样在分析基金在美元期货市场中的交易行为前，让我们先看看美元的运行趋势。07年11～12月美元从74.49～77.85点反弹没有丝毫改变美元的中期空头趋势：短周期均线依次分布在长周期均线下方，空头趋势更加明显。

再看基金的交易行为：从07年9～11月中旬的情况来看，尽管美元继续下行，但基金并未顺势作空，而是逢低逐步兑现空头获利，与09年9～11月底类似。之后伴随美元从74.49点至78.85点的强劲回升，基金加快了兑现空头获利的步伐，并反手布局部分净多。净头寸从净空26300手变动至3200手，可以理解为在07年9月的基础上净多增加了约30000手。但来自威尔鑫关于现汇市场的数据及模型分析，此阶段的现汇市场美元买盘与当前阶段一样寡然。随后迎来美元从77.85至08年3月70.68点的暴跌历程。故如果就相似性来看，笔者更倾向于这个阶段性的市场运行手法更具参考价值。

假设诚如我们分析，美元强势反弹的大戏将在什么位置谢幕呢？我们近期通过图表分析过，如美元周K线图示：
 
图示中的美元在77.7～78.5点区间存在5大技术强反压，笔者稍早断言美元可能难以越过作为周线半年线的78.50点，本周美元最高上试78.45点，笔者认为美元阶段性强势的大戏已经进入谢幕阶段。周线图中美元面临5大共振技术压力：1）下行的30周均线形成美元上行反压；2）、下行的周线半年线形成美元上行反压；3）、89.62～74.18宏观下行波段顶底形成的阻速线1/3线形成美元反弹反压；4）、89.62～74.18宏观下行波段反弹的23.6％黄金分割线形成美元上行反压；5）、08年12月美元大幅回落至77.68点波段的形态低点构成当前美元反弹反压。

故综合而言，笔者以为美元应该已经完成了阶段性反弹历程，后市应该再度迎来振荡趋软的过程。如果我们还对美元现汇市场的买盘有不确定性的期待，希望美元现汇市场买盘能够异军突起，至少短期美元面对上述多点强压的短期调整是不可避免的。

基于上述美元中短期市场前景分析，再鉴于近期美元与金价的反向运行关系明显，故我们认为不宜对中期金市盲目悲观，我们应该继续对中期金市充满期待。至少面对短期美元可能无法避免的调整，我们不宜产生对金价进一步下跌的恐慌。

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