從美元強勢“大戲”看中期黃金

Dec 26，2009 - Jan 1，2010 二○○九年十二月二十六日至二○一○年一月一日 楊易君 美国【中华商报】B5版

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本周國際現貨金價以1109.2美元開盤，最高上試1119.6美元，最低下探1074.1美元，截至周五午盤時分報收1105美元，較上個交易周下跌6.4美元，跌幅0.58，周K線呈現一根調整抵抗的錘頭K線形態。

　　近期美元的強勢讓不少專業人士也暈頭轉向，關於黃金中期看空的聲音再度增多，甚至稍早異常堅定，僅僅持多頭 “信念”的市場人士也產生了明顯動搖。通過對基金在美元場內外的交易行為觀察，筆者總“感覺”這次美元的上漲是一場有預值摹巴稒C”和“做戲”，雖然近兩周一直有這樣的感覺（來自基金交易行為分析），但筆者一直沒有找到符合邏輯的通盤解釋。但在周四，筆者似乎突然明白了整個這輪美元強勢大戲的道理，正確與否靜候檢驗。這篇報告本應該只對專業客戶展開，但由於這同樣是一個容易犯錯誤的階段，為感謝威爾鑫承蒙投資者厚愛，故展開此篇希望關注威爾鑫的投資者朋友盡可能不要犯戰略上的錯誤。

　　對於近期美元的強勢，筆者以為僅僅是一場戲。唱這簇戲的目的有二，其一是利用美國年內經濟波動特性投機獲利。其二是安撫稍早不少亞洲央行對弱勢美元的不滿，特別是日本央行對弱勢美元促使日元大幅走強損及日本出口與經濟複蘇的不滿。由於美國是一個依靠消費推動的國家，而其一年的消費需求尤以第四季度最強勁，因為眾多美國大型假日都在第四季度，故反應上月經濟數據的報表可能在10年1月份前三個月都不錯，故基金正是利用這種年內經濟波動規律在提前上演年末數據提振下的好戲。且不遺餘力地改變了近期投資人關於經濟數據對美元影響的機理，將經濟數據好壞與美元走勢的反向關系變成了正向關系。此外，第四季度很多美國跨國公司要將一年經營收獲的國際貨幣轉化為美元回流美國，為公司年度做賬，也在一定程度上增加了年底美元需求，但這不應該是個重要因素。

　　從基金的交易行為來看，進一步鞏固著筆者關於近期強勢美元可能僅僅是一場戲的判斷。如09年9～12月美元日K線及基金在ICE期貨市場中美元期貨頭寸的圖示分析：

　　首先就美元咝汹厔輥砜矗�仍處於典型的中期空頭排列：短周期均線位於長周期均線下方。圖示中可以看出，在9月20日前後，基金持有的ICE期貨市場美元淨空頭寸為10000手，至11月底伴隨美元的振蕩回軟，基金是一個兌現空頭獲利的過程，而不是繼續順勢作空。但在12月後，基金節拍高度一直地開始作多美元。在12月下旬前，基金持有的美元期貨淨多近36000手，這基本是基金在期貨市場作多美元的紀錄能量。但來自威爾鑫現匯市場的數據及模型統計分析，美元現匯市場買盤寡然，甚至呈現部分現匯市場主動作空的跡象。故如果基金已經沒有在匯率期貨市場中繼續作多美元的能量，而現匯市場買盤不跟進，甚至繼續作空，必將引發美元新的中期下跌。

　　那麼近年有基金哂眠^如此手法嗎？有。如2008年5～10月美元日K線及基金在ICE期貨市場中美元期貨頭寸的圖示分析：

　　在分析基金行為前，我們必須看出一點，在08年9月基金淨多達到創紀錄的38000手附近時，美元的中期趨勢處於上行狀態：短周期均線依次分布在長周期均線上方。

　　基金08年7月中旬在ICE期貨市場淨多3000手，隨後買盤推動美元上行，在9月中旬淨多38000手，淨多淨增35000手左右。基金在美元期貨市場作多意願明顯。但來自威爾鑫關於現匯市場的數據及模型分析，此階段的現匯市場美元買盤依然強勁。9月中旬後，金融危機因為雷曼破產而進一步縱深，刺激了現匯市場對美元的避險需求，使得美元進一步大幅上行。故如果要以本輪行情為參考，那麼美元後市會否進一步走強，就要看現匯市場買盤能否異軍突起。這看起來有些難，除非再度出現一個雷曼倒閉事件。

    就美元階段性趨勢結合基金咦魇址ǚ治觯�筆者更傾向於當前美元的反彈倒類似07年底的反彈。同樣在分析基金在美元期貨市場中的交易行為前，讓我們先看看美元的咝汹厔荨?7年11～12月美元從74.49～77.85點反彈沒有絲毫改變美元的中期空頭趨勢：短周期均線依次分布在長周期均線下方，空頭趨勢更加明顯。

 　再看基金的交易行為：從07年9～11月中旬的情況來看，盡管美元繼續下行，但基金並未順勢作空，而是逢低逐步兌現空頭獲利，與09年9～11月底類似。之後伴隨美元從74.49點至78.85點的強勁回升，基金加快了兌現空頭獲利的步伐，並反手布局部分淨多。淨頭寸從淨空26300手變動至3200手，可以理解為在07年9月的基礎上淨多增加了約30000手。但來自威爾鑫關於現匯市場的數據及模型分析，此階段的現匯市場美元買盤與當前階段一樣寡然。隨後迎來美元從77.85至08年3月70.68點的暴跌曆程。故如果就相似性來看，筆者更傾向於這個階段性的市場咝惺址ǜ�具參考價值。

　  綜合而言，筆者以為美元應該已經完成了階段性反彈曆程，後市應該再度迎來振蕩趨軟的過程。如果我們還對美元現匯市場的買盤有不確定性的期待，希望美元現匯市場買盤能夠異軍突起，至少短期美元面對上述多點強壓的短期調整是不可避免的。

　　基於上述美元中短期市場前景分析，再鑒於近期美元與金價的反向咝嘘P系明顯，故我們認為不宜對中期金市盲目悲觀，我們應該繼續對中期金市充滿期待。至少面對短期美元可能無法避免的調整，我們不宜產生對金價進一步下跌的恐慌。
　　作者：本報特約撰稿人楊易君
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