威尔鑫周评：金价长期乐观、中期谨慎乐观、短期谨慎

2010年5月28日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1176.8美元开盘，最高上试1218.3美元，最低下探1176美元，截至周五午盘时分报收1209美元，较上个交易周上涨31.9美元，涨幅2.71％，周K线呈现一根回收前周长阴过半跌幅的中长阳线。

本周消息面令市场跌宕起伏，市场前景扑朔迷离。上周金价大幅下挫后，本周再度迎来强势反弹。本周金价反弹乃回光返照，还是上行中继呢？笔者无法就短期市场运行给出肯定判断，但就中期而言，无论黄金还是美元，趋势可能都不会简单逆转。让我们就本周消息面对市场影响进行一一梳理。

中国不会就汇率波动调整储备结构
本周消息面称中国因持有大量欧元资产，可能十分担心欧元区主权债务危机对欧元资产储备部分的影响。甚至周五消息面称中国的欧元储备损失已达到500亿美元，这令市场感到不安，担心中国放弃欧元储备的行为会令欧元进一步承压，但周四中国政府即为此担心进行辟谣。笔者以为，这是一个非常简单的市场逻辑，投资人如果深入领会就会发现这不应该对市场产生影响。中国的外汇储备重在安全与保值，而不是追求投资收益。只要欧元不走向灭亡，中国根本就不用担心欧元储备。为啥？在整个国家储备中，欧元资产储备的贬值，完全能够通过美元储备资产的升值来进行弥补，且目前中国国家储备中美元占比绝大多数，故实际总储备在这轮欧元贬值、美元升值的大潮中应该有所增值。可能有投资人会问，如果国家储备全部是美元储备岂不更好？笔者还是那句话，国家储备以稳定、安全、保值为前提，不以追求投资与投机收益为首要目的。

如果说中国政府对近期外汇市场的波动有所担心，那是担心应该是什么？绝对不是汇率单纯涨跌对国家储备的影响。担心的是汇率波动过大带来宏观经济不稳定，担心的是欧洲主权债务危机是否会令欧元走向灭亡，特别是后者。只要欧元不走向灭亡，中国根本不可能基于投资或投机获利的目的大幅调整储备结构。目前美国同样债台高筑，谁能否定主权债务危机什么时候不会降临到美国头上，到那时难道我们会问国家为啥不全部是欧元储备吗。所以该消息面不会对外汇市场中期走势、黄金市场中期走势产生影响。

德国禁令旨在抑制过分投机，但乐见欧元贬值
本周有消息称德国财政部建议对欧元衍生品颁布禁令，再掀监管“大跃进”狂飙，而只不过一周前，政府刚刚出人意料地对多种形式的裸卖空颁布了禁令。那么投资人应该怎样理解该消息面对黄金和外汇市场的影响呢？美元、欧元、黄金是否就此形成中期转势？笔者以为不会这样。

德国政府一系列加强监管与抑制投机的举动并非完全源于对欧元贬值的不满，相反，整个欧元区各国可能都乐见欧元贬值。欧元的贬值有利于加强欧洲在国际贸易中的竞争，利于欧洲疲软经济的复苏。当前的欧洲希望欧元贬值，希望欧元符合经济、金融基本面的市场化贬值，但决不乐见欧元遭遇带有政治色彩的投机攻击。德国政府近期出台的股市裸卖空禁令与抑制欧元投机的衍生品禁令主要针对后者。

美元升值会拖累美国经济复苏的进程吗？
笔者以为不一定。欧洲主权债务危机令全球对美元资产的避险魅力有了更高层次的认识，这会促使国际游资再度大幅回流美国，促使美元经济进一步全面复苏。故尽管近月美元大幅升值，但美国公布的经济数据皆示意美国经济正步入复苏的良性轨道。既然本轮欧元贬值、美元升值，即有利于欧洲也有利于美国，那么其中期趋势就不会简单逆转。欧、美政府不希望看见的是这种趋势演变中的短期波动过于激烈，这也是中国政府不愿看见的，过于激烈的波动往往诱发新的不确定性有害问题。当前汇率市场的总体波动趋势对中国储备有利无害。

如果美元延续中期升势，欧元延续中期贬值，黄金会否因美元继续走强而转势下行？
这个问题更不用担心。08年金融危机后的全球纸币泛滥，以及10年欧洲主权债务危机，令全球人对信用货币的信用大大折扣，并进一步强化了对黄金的认识——那就是，或许有朝一日，唯有黄金才是真正能够值得信任的货币，唯有黄金才是全球最值得信赖的支付手段！故近两年黄金的投资需求超过了消费与工业需求，这是世人对黄金重新认识的必然结果。今天的欧元难道就不可能是未来的美元？看看债台日渐高筑的美国，也正向主权债务危机的方向迈进。可以人为“取之不尽，用之不竭”的信用货币跷跷板波动不应该再度影响已经在世人心中重新定位的稀缺资源货币——黄金。故08年金融危机后的信用货币泛滥、当前的欧洲主权债务危机，以及美国日益放大的主权负债，都使得信用货币再难以简单构成对黄金走势的直接影响。

欧洲各国会否通过出售黄金来为主权债务危机救急？
此外，近期有投资者担心，欧洲拥有巨大的黄金储备，在处于主权债务危机的当口会否通过出售黄金来救急？如果这样，金市岂不承压？目前这种想法很愚昧。首先，就欧洲黄金储备总量而言，即便卖出全部的黄金储备，也难以堵住主权债务不断扩大的黑洞。如果再给欧洲各国一次可以后悔的机会，即便背负更多债务，他们也愿意收回过去几年出售的黄金。即便他们真欲继续犯出售黄金换“信用废纸”解当前债务危机饥渴的错误，目前有俄罗斯、中国、印度等亡羊补牢调整储备结构的强烈购金意愿在等着承接。此外，还有很多对信用货币过于信任而正在觉醒的民间投资买盘。故如果目前欧洲央行出售黄金“救急”，极可能若干年后会发现——将世代家传钻石当玉米卖了！没有央行现在会愚蠢到将可能是最后最佳支付手段的黄金当用于缓解眼前债务危机饥渴的粮食卖掉。

是否意味着黄金的宏观涨势将无休止？
也不是这样。笔者之见，当欧美、日本等发达国家的主权债务水平呈现出下降“趋势”，且已下降至一定安全水平，而全球通胀亦基本受控，再度唤起世人对信用货币的高度信任时，黄金的宏观牛市或将到达终点。但目前明显距离这样的阶段还很遥远，这不知是以多少年来计算的问题。此外，国际市场中的投机力量必将利用这样的机会对金价上行空间进行投机性放大，令金价相对于宏观经济形成极其明显的泡沫，这在原油、大宗商品市场中都曾有过。目前1200美元的黄金存在这样的泡沫吗，我认为这或仅在泡沫的孕育阶段，我们必将见到其加速膨胀阶段。此外，在信用货币进一步走向危机的阶段，或许很多年内，黄金会出现局部牛市的投机泡沫，但破灭后经过重新孕育，总会推动金价走得更高。

故笔者对长期金价持乐观观点，目前1200美元附近的中期金价也持相对乐观观点，而对上周大幅下跌后历经大幅反弹的短期金价波动持保守观点。

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