威尔鑫点金：美元是否逆转致黄金陷入中期调整？

2009年12月22日    威尔鑫首席分析师   杨易君

周一国际现货金价以1109.2美元开盘，最高上试1119.6美元，最低下探1089.9美元，报收1092.5美元，较上个交易日下跌18.9美元，跌幅1.7％，日K线呈现一根再创阶段性调整新低的中长阴线。

毫无疑问，近期金价进一步延续调整的动力来自美元的强劲回升，但美元的强劲回升却没有抑制商品与资本市场的表现，唯有黄金受到最明显抑制，为何？目前似乎看似影响美元市场走势的机理正在发生转变。然而笔者认为应该多一份冷静来审视美元市场运行的机理是否真的在彻底发生改变，此外对于目前市场流传关于美元升息可能提前的预期提振美元，笔者一点也不赞同。

在11月中旬以前的数月，美国经济数据的好坏与美元的市场运行成反向关系，与商品和资本市场的运行成正向关系。其机理如下，由于整个市场仍笼罩着08金融危机的阴霾，故作为全球流通的美元仍是最主要的避险货币。如果美国经济数据向好，投资人对经济危机忧虑减淡，则市场风险偏好加大，追逐高回报的风险资产，比如商品与资本市场，高收益的风险货币也会成为退而其次的选择。这种情况下，投资人认为没有必要持有美元基于经济或金融危机的避险。此外，套息交易也会将美元视为抛出对象，故美元全面承压。这就是11月中旬前几个月，经济数据对美元市场的影响机理。

但近两周，投资人认为前几个月这种影响美元运行的机理似乎已经彻底改变，人们似乎忘记了有经济或金融危机这么回事情。美国经济数据偏好，提振市场一方面继续追逐风险偏好，促使商品与资本市场继续维持强势。但美国经济数据的向好似乎也正在进一步提振美元资产的魅力，故美元也获得提振。而黄金因为不再需要对冲美元贬值的风险，故黄金在美元强劲回升时转而下跌。这是投资人近期关于经济数据对市场影响的机理理解。但笔者对这种市场认为的机理转变尚不能盲目认同。这种宏观经济对市场影响的机理转变不应该也存在V型反转。故笔者对此依然维持谨慎。笔者上周评论认为，美元这轮反弹似乎是在做一场戏，目前仍有这样的疑虑。在进一步分析这幕戏以前，先让我们来对美元作个简单技术分析。

如美元周K线图示：
 
笔者在前期美元的跌势中曾分析，美元下跌至74.3点附近可能存在较强的技术支撑，并可能进一步发生不确定性的反弹。因为该点附近是美元在08年3～7月底部箱体的箱顶位置，存在较强的成本支撑。

虽美元近两周反弹强劲，但笔者以为至少短期美元在78点附近存在极大“短期见顶”的可能。技术面上，图示中30周均线，阻速线1/3线，及进一步略上的半年线，89.62～74.18下跌波段反弹的23.6％黄金分割线，08年12月美元的形态低点等5大技术都将在78点附近形成美元进一步反弹的强劲反压。这就是当前美元面临的技术面。

从美元市场的资金流向来看，笔者认为不排除近期美元的大幅反弹是一场戏，因为美元的强劲上扬的动力基本全部来自基金整齐划一的在美元汇率期货市场强劲作多，而现汇市场买盘寡然。基金在美元期货市场作多的整齐步调及作多力度都远远超出了笔者上周的推断，而我们知道，华尔街基金的背后体现着美国政府意愿。那么这个意愿到底是什么呢？对笔者而言目前尚是一个迷。笔者上周曾有推断，或为安抚近期很多亚洲央行，特别是日本央行对美元连续大幅贬值的不满。而在实际上，我们知道美国政府的本意是在巩固美元国际强势地位的前提下允许美元贬值，近期美国的贸易逆差改善明显，应该得益于近几个月的弱势美元。故尽管近期美元出现我尚不能定论的强劲反弹，但美国政府是不会愿意让美元大幅回升再度打击其出口的。近期市场流传为，市场对美联储可能提前提升美元利率的预期是提振近期美元强劲回升的主要因素。笔者以为这是无稽之谈，目前美元处于0～0.25％的超低利率，即便升息到1％的低利率，相对于全球其它主流货币依然利率偏低，应该成为套息交易的抛出对象。

让我们再来看看基金这几周在美元期货市场都做了些啥？继威尔鑫数据分析统计，截至周一，基金在ICE期货市场持有美元的净多头寸应该已经超过35000手，即最近3周基本是每周净多增加略过1万手的变量，这种短短3周内的净多剧变在以往数年的历史中一次也没有过，包括08年金融危机爆发初段对美元需求的井喷，故笔者以为这背后一定有些“故事”。让我们再进一步放大分析的时间窗口，从截至10月中旬开始，基金持有的美元期货为净空略过10000万手，即10月下旬至今，基金在美元期货市场的单边净多变动超过45000手。

近年有相似情况吗？有勉强相似的2次。一次是08年7月中旬至9月中旬，一次是07年9月中旬至12月中旬。但这两次类似情况下的后市演绎却是两种完全不同的情况，一次是大涨，一次是大跌。根源：看后期的现汇市场运行意愿。

首先让我们来回顾07年9月中旬至12月中旬的时段，基金在ICE期货市场由净空约29000手转变为净多3300手左右，净头寸变动32000手左右。期间现汇市场的抛压令大多时候美元持续下跌，仅在11月中旬至12月中旬形成74.4～77.8点附近的反弹。但这个反弹缺乏现汇市场跟进，随后迎来美元从77.8到70.68的暴跌。

再来回顾08年7月中旬至9月中旬，基金在ICE期货市场由净多约3000手转变为净多约38000手左右，净头寸变动35000手左右。期间美元从71.32上行至80.38点，美元上行的动力既有基金在期货市场的拉动，也有现汇市场的买盘支撑。9月11日见顶后进入调整，基金已经没有进一步在期货市场作多美元的能量。但现汇市场买盘接过推升美元的接力棒将美元推升形成一轮同样大的涨幅。

本轮美元的上行，有些间于两者之间。在10月中旬至11月底，美元市场走势非常类似07年9月中旬至11月中旬走势，即尽管基金不在期货市场作空美元，但强劲的现汇市场抛压令美元延续中期跌势。最近3周，美元从74.18点上行至周一的78.18点，可以说完全靠基金其汇率期货市场推动，现汇市场买盘寡然。这也类似07年11月中旬至12月中旬74.4～77.8点的上行阶段。故如果就总体比较来看，笔者更倾向当前美元的运行类似于07年9～12月中旬的阶段。就短期而言，笔者以为在78点上下，最多或在周线半年线的78.50点形成至少短期的绝对顶部，至于短期调整后的中期走势，将视美元现汇市场的运作意愿而定。这不是一轮进一步的中期上行就是一轮新的中期下跌，笔者更倾向后者。但至少就短期而言，我们认为美元短期的见顶回调将为我们提供审视黄金市场中期走势的时间与机会。

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