威尔鑫点金：黄金再抬局部牛头，但前路坎坷

2010年3月3日    威尔鑫首席分析师   杨易君

周二国际现货金价以1117.3美元开盘，最高上试1137.35美元，最低下探1114.7美元，报收1133.8美元，较上个交易日上涨16.9美元，涨幅1.51％，日K线呈现一根强势上行的长阳线。

尽管周二美元并未形成明显跌幅，但金价却强势突破上行。不仅黄金市场，所有的商品市场、资本市场对欧元区债务忧虑之于市场影响感觉象白开水，市场风险偏好明显回升。对于这样的结果笔者毫不意外，甚至完全意料中。早在2月18日美联储上调贴现率出现的美元市场盘口特征，就让笔者基本肯定，美元在不进一步调整前要再创新高的难度非常大。

上周路透与华尔街日报再度刮起揭露对冲基金疯狂作空欧元、英镑，以及索罗斯近两周多次发表看空欧元的讲话。再结合威尔鑫对对冲基金在外汇市场中交易行为分析，我们认为至少短期美元与欧元将迎来市场运行的拐点。对冲基金大肆作空欧元、作多美元的布局早在09年12月份即告完成。为何2个月后才通过媒体向投资人表达这份“迟来的爱”？对冲基金与金融大鳄始终不可能成为散户的朋友，故对之于市场的判断，投资人应该多一份自己对市场的客观认识。而黄金市场则利用美元强势完成了一次阶段性诱空，2月3～5的快速打压被我们认为是买得比基金更加便宜的可遇不可求时机，并建议客户做阶段性买进并持有。周二美元并未呈现出明显调整姿态，笔者认为这个过程难免，但这也不一定意味着黄金的前景将是多么光明。笔者之见，欧元区债务忧虑之于市场影响可能仅仅是暂告段落，但这个题材还存在被投机力量进一步纵深挖掘的可能。这从基金在美元外汇市场的资金动向能见端倪，如美元日K线及基金在ICE期货市场中的美元期货持仓变动分析：
 
图中示意，基金在ICE期货市场中的美元期货净多持仓早在09年12下旬即创历史纪录，随后两个月，美元历经强势整理后，尽管进一步大幅上行，但基金并未如媒体鼓吹的那样将净多进一步大幅放大。美元的走势一方面缘于基金进一步的“适度”增持多头，但在舆论的配合下，场外买盘逐渐加大，使得美元第二轮上行幅度也不小。而从整个74.10～81.36点上行波段来看，对冲基金无疑是推升美元、打压欧元与英镑的主力。特别是74.10～78.45第一阶段的上行，对冲基金几乎是完全主力，而我们获悉的美元场外交易甚至体现出一定净卖出，当时我们即强调美元的上行是一轮明显的投机行情，只是没有想到欧元区债务忧虑的题材能被这样深度挖掘并这样较长时间被投机行为利用。由于美元的上行主力是基金的投机行为，当基金作多美元的创纪录能量被频繁刷新后，必将迎来市场内部基于资金布局的结构性调整，这种调整与消息面、基本面无关，任何关于这方面牵强附会的报道都不用太过关注。

从最新的市场态势来看，基金在美元、欧元市场的投机性介入程度依然非常深。这示意即便美元近期迎来资金结构性需求的调整，也并不一定代表美元的中期强势就此终结。基金深度介入后的投机性退出需要一个较长过程。图示中笔者也给出了08年7月后至金融危机期间对冲基金在美元外汇市场的运作轨迹，有慧根的朋友不妨自行参悟基金在当时阶段的运作手法。故对于黄金阶段性后市，我们维持乐观预期，但并不乐观过度。

此外，我们还将关注欧元区债务忧虑题材对黄金市场的影响原理会不会发生转变，如果发生转变，也意味着美元对金价的影响原理会发生转变。就欧元区债务忧虑对黄金市场的影响原理而言：忧虑初期，所有可能卷入欧元区债务忧虑漩涡的金融机构首先是考虑尽可能出售可以出售的金融资产，以收回流动性应对欧元区债务忧虑破脓可能引发的冲击。金融资产的出售不仅体现在黄金市场，资本市场、商品市场都会有所体现。这就是欧元区债务忧虑前期美元强势上行、欧元下挫，黄金与商品市场趋软运行的主要因素——涉嫌欧元区债务危机的金融机构收回流动。这个过程在历经2个月后已充分完成，即金融机构该收回的流动都已收回。故如果后市欧元区债务忧虑果真破脓而出，尽管欧系货币可能受到进一步打压，美元会再度走强，但此时的黄金已不再被金融机构收回流动性抛出（因为这个过程已经完成），而是体现抛出欧系货币后的避险买入。这样情况下，黄金与美元会共同被作为避险品种推高，即美元对金价的影响已退而其次。当然，目前还没有丝毫这种市场关系的运行苗头，但作为一个成熟的投资人，却不能不没有这样的市场思维准备。

近期2个月的振荡行市非常难以操作，这种市场走势无疑会再度淘汰一批没有经验或激进型投资者，我们的操作由于总体维持逢低作多并持有为主，目前的利润在09年底基础上进一步放大。对于金价09年12月见顶1226.65美元后的调整，已明显超出了笔者预期。笔者最初认为跨年度行情或仅仅在金价见顶1226.65美元调整两周后即再度延续，事实却并未如此，故对于期初的多头成本并不理想，从而历经了金价波动的煎熬。有不少在09年11月的威尔鑫新客户没有再进一步续约为老客户，笔者对此非常了解。这是很多国内投资人存在的不成熟共性。09年11月是金价走势最火爆的一个月，每天各大媒体也都纷纷报道黄金罕见牛市。促使很多投资人投机性的介入，即便是没有市场经验的人也一样投机性追热点介入，就像年前追逐海南的房地产一样。这种基于投机性临时逐热进入黄金衍生品市场的投资人基本注定就是一个匆匆过客，这是很多11月新客户没有进一步续约的原因。而金价在12月见顶1226.65美元后的超预期调整是很多新客户没有进一步续约另外重要原因——认为黄金市场没有机会了。但是，当黄金市场再度出现火热机会被媒体高度关注，进而吸引他们目光时，可能又是机会接近尾声时——这常常是“机会主义者”的必然结局。所以，投资（甚至投机）市场的机遇总垂青有前瞻性的头脑。

今日看到有到期未续约客户发贴抱怨威尔鑫不擅长短线交易，并合理止损。结果他擅自的“科学”止损招致其损失惨重，笔者只能说声遗憾。威尔鑫是唯一敢于将成立至今的每一笔历史交易开放以接受市场检验的黄金咨询机构，不管其曾经有过多么糟糕的交易，也都毫无保留地展现给投资人，让投资人看到一个真实的威尔鑫，这即便在证券咨询机构里面也没有。目前威尔鑫的操作指导帐户盈余再创新高，就证明我们应对这种振荡行情的理念与手法是正确的。可以说产生意外的投资人绝对都是曾企图在威尔鑫建议之上希望进一步超水平发挥的结果，或者是贪婪的过重仓位布局。很多国际市场投资者的保证金每手（100盎司）8000或1.5万人民币，而我们要求国际市场保证金比例按照10％基准，比国际市场通行的5％以下保证金更保险。而要求国内市场客户的保证金比例提得更高。对于短线交易，有天花乱坠、纸上谈兵的诱惑，但只有自己实盘参与才知道你能不能有那种精力时时保持对市场客观的理智有效判断，不信就让发布短线“天花”的吹鼓手将每日操作指导、仓位象威尔鑫一样每笔全部公布出来接受市场检验，对短线而言，公布一周前的所有历史交易是完全可行的。近2年的威尔鑫确实不打算擅长短线了，因为实盘经历过，辉煌过，爆仓过，所以知道那是怎么回事情。07年5月后2个多月超预期的调整，与目前调整非常类似，但07年1～7月的交易却让笔者刻骨铭心，这是笔者能够成功应对这轮超预期调整的经验积累。如图所示：
 
07年1～4月，在金价从601.5美元～693.6美元的振荡上行中，笔者中短线指导合伙人的实盘操作最大获利60倍，期间对客户的操作指导也顺风顺水。但在见顶693.6美元后，认为调整可能会在2周内结束，与本轮金价见顶1226.65美元后的调整预期一样。都很好兑现了获利在行情的顶部，但抄底介入稍早。07年5月后，由于抄底介入过早，当市场没有按照预期快速回升时就盲目止损，随后回升时认为行情终于启动了并追涨，之后再度发现不对劲又止损。开始还能保持些对市场判断的理性，当次次遭遇止损后，人的精神状态已像个被动挨打的傻子一样，这种状态下的进一步市场操作结果就是爆仓。4个月获利60倍，随后2个月遭遇爆仓。相信很多老会员还能记得07年5月后那2个月的糟糕经历，对客户的指导也很糟糕。但值得笔者欣慰的是一批客户对威尔鑫无论历经怎样风浪都保持一如既往的信任与支持。

那么09年9月至今的操作轨迹及如何应对金价超预期调整呢？首先，09年9～12月采用波段操作，笔者指导合伙人形成了最大约90倍的实盘获利，3个多月的操作没有超过20次，多为利用浮盈逢低增仓，最终锁定了50倍的收益率。当然，对客户的指导注重风险控制，平均百分之几百的获利还是有的。对于金价进入12月中旬后的超预期调整，笔者没有再犯07年5～7月错误，即便有时金价进一步的调整超出预期，但客户都能看到我们非常理智的市场分析。当然，我们并不是持有多头傻等，并不是被某些所谓经验人士认为的“死多头”。对于采取怎样的持仓策略与仓位控制来应对难以预期的振荡行情，我们必须了解如下几方面：第一，必须了解基金在场内与场外的交易意愿，比如场内是抛出为主还是买进为主，场外是抛出为主还是买进为主，如果基金在场内和场外的交易意愿不一致，那代表着怎样的市场含义；第二，近几个月基金在场内和场外新增头寸持仓成本，以及整个基金近头寸的持仓成本；第三，在场内外体现出不同买卖力道的情况下，基金抛出1万手会在理论上大致推低多少美元金价。以及基金将近几个月新增投机性头寸全部抛光后会在理论上推低多少金价。我们将根据基金的作空极限进行对应的仓位控制，这避免我们在操作上不会因为盲目而爆仓。关于基金的仓位动向与交易意图，我们在每周的专业版中都有祥述。说句有些托大的话，我们很多市场分析的理论体系及分析方法，让一些专业人士理解起来都有些困难，同时也基于分析手段的保密，我们不可能将所有市场分析思维全部彻底公之于众，否则每天几千字的评论也不见得能说清。对于2月3～5日的打压，基金集中性抛光了在09年9月行情启动后的所有投机性净多，而近一个月场外交易又体现为逢低入，故阶段性金市已没有进一步作空动能了，我们告诉客户这是买得比基金更为便宜的难得机会。至少至今笔者没有看到过其它关于基金投机性交易的更多有效分析。当然，对于近两个月超预期调整中的操作，我们并非没有经验上的进一步收获，或在以后的波段操作指导中略趋于细化，以避免过于意外的波动，但必须要把握好波段细化操作与短线的区别。

尽管美元仍在80点上方强势运行于近几个月高位，但金市的行情并不显得鸡肋，悄然间已从低位回升超过90美元。伴随笔者预期美元难免的资金仓位结构性（非实质基本面）调整，金价的强势有望进一步延续。但笔者之见，基于欧元区债务忧虑对外汇市场的投机提振不会简单了结，这或对金市形成进一步的冲击，因为我们至今尚未发现欧元区债务忧虑对黄金市场影响原理的变化。

技术面上如图所示，中期调整的H1线趋势线被突破示意阶段性金市已经转强。同时也意味着H1、H2线区域内的契形整理结束，金价应该延续契形整理前的强势。且金价已脱离所有成本均线压力，短期应该维持强势。但上档留意图示速阻线2/3线压力。此外，更需留意美元调整后可能再度转强对金价的影响。对于上半年，我们不宜对市场太过乐观。伴随金价的进一步上涨，可能将再度渐渐吸引更多媒体与投资人眼球，但这不一定意味着好时机。看看上周开始大规模曝光的作空欧元舆论，你认为这是继续作空欧元的好时机吗。故对于真心参与到黄金市场中的投资者而言，希望摈弃你过于浓重的机会主义，多将思维用在对市场的熟知与了解上，做一个有前瞻性准备的人。

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目前威尔鑫专业版已在《金评连载》中全部开放至09年12月7日，标题前带※的文章即为专业版，三个月百分之几百的获利过程一目了然，每笔交易及小节与总结清晰明了，欢迎投资者检验。下为近几个月专业版周评集锦，投资者应该很难看到观点如此清晰，视觉如此独特，论证如此充分的金市研究报告：

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