威尔鑫周评：从美国真实意愿厘“黄金”投资思路

2010年3月5日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1117.2美元开盘，最高上试1145.1美元，最低下探1111.7美元，截至周五午盘时分报收1133美元，较上个交易周上涨16.2美元，涨幅1.45％，周K线呈现一根振荡上行的中阳线。

就希腊为代表的欧元区债务危机在本周获得了不少解决的消息面指引，希腊本身推出了多种内部解决债务危机的方案，而欧盟也发出了在必要时拯救希腊的表态。但由于周四美元“没来由”的强反弹，使得部分市场人士对本周有利于缓解欧元区债务忧虑的极好消息面继续“挑刺”，并引领市场将目光聚焦在周五的美国非农就业数据上。笔者绝不赞成这种市场人士的观点，美国非农就业数据的确重要，但是近期对外汇与黄金市场影响最大的并不是美国直接的经济前景，以希腊为代表的欧元区债务忧虑才是影响黄金与美元市场波动的主线。这条主线已对美元做了较大的投机性提振空间，故如果有市场人士认为非农就业数据好将提振美元继续上行，那么我应该告诉你，投机力量对美元的提振已经超前了。故如果该数据确实提振美元动态上行，那应该是对冲基金面对美国官方查处前兑现投机获利出逃的好时机。所以如果美国非农数据真的向好，也别太对早已提前反应的市场当真。

本篇评论从美国真实意愿厘“黄金”投资思路中的“黄金”二字，不仅是指黄金本身，也指关联投资市场确凿的好时机。一国官方的表态，有抚慰市场信心或敷衍其它国家的“虚情假意”，从2001年美元贬值以来，美国强调巩固强势美元诸多言论都是虚情假意，但有时却是真实意愿体现。如果投资人只对媒体的报道囫囵吞枣全当真——恭喜你，你进入投资世界的迷宫了。如果你能分清官方意愿的真假，或对某事件意愿的轻重，那有助于你准确把握市场大方向。近期美国官方表达出对欧元的投机作空与美元投机作多的强烈不满就是一种真实意愿，投资人必须跟随真实的美国官方意愿才能踏准市场的大节奏。当然，对其它世界重要经济体对某些金融特征的极端反应，我们同样要高度重视。这个话题本来在周四日评中已经谈过，但由于随后收集到了当时情况更有说服力的确切描述，故再度予以进一步的详细分析。在笔者近几年记忆中，这是第四次与美国官方有关的对金融市场情真意愿表达，我们必须重视。

2004年，面对美国纵容美元的无序贬值，令欧洲央行大为光火，因为欧元的连续大幅升值严重影响了欧元区经济发展进程。直到04年年底，弱势美元在欧洲央行的“愤慨”情绪面前发生了转向，迎来了2005年的大幅反弹。笔者在04年12月7日文章《欧洲央行严厉警告 金价关联回荡》对欧洲央行表达出的“愤慨”有描述，原文如下：欧洲央行(ECB)与欧元区财长2004年12月6日对欧元升值发出迄今为止最为严厉的警告，表示不乐见欧元劲升，并表示正密切关注汇率变动。这可能为ECB将自2000年以来首度入市干预铺路。区内财长在与ECB总裁特里谢进行商讨后发出的联合声明指称，“我们认为，汇率的过度与无序波动不利于经济成长，我们将密切关注汇市动向”。另外，美国财政部周一指责德国报纸的一篇报导是“无稽之谈”，上周发表的这篇报导引述一个欧元/美元汇率水准1.45，称美国将考虑在该水准出手干预以提振美元。此外，也在这段时间，时任美国财长斯诺和欧洲央行总裁特里谢有过一次（好像是G7会议上）关于美国纵容美元无序贬值而无视他国经济发展的“嘴仗”。这种重要经济体对金融市场的极端反应令市场最终发生中期逆转，05年美元走势强劲。而欧洲央行也并未真的通过市场操作进行干预。

2008年中，面对美元在新一轮投机驱动下的大幅贬值，美国官方体现出了强烈不满美元继续贬值的意愿，下为笔者08年6月11日文章《金市长阳再被雨打风吹去》中对美国官方基于不满弱势美元的真实情绪描述：“美国财长保尔森6月9日表态，拒绝排除市场干预，稳定美元走势的可能性。6月10日保尔森继续表态，他仍坚持前一日所发表的言论，当时他表示，他绝不会排除将汇市干预作为潜在政策工具的可能性。他不排除布什政府会动用其有限几件汇市干预工具中的另一件法宝：与其他国家携手干预汇市，在外汇市场上买进美元，这番言论也对美元起了支撑作用。他在接受CNBC电视频道采访时就汇市干预问题作答道：“我永远不会排除采取干预行动或动用其他政策工具的可能性”。他表示，自己不能确定的只是具体会采取哪种行动。这让笔者想起04年底欧洲央行行长特里谢对于欧元强势的警告。当时的欧元强势被欧洲央行认为严重影响了欧元区经济的发展，特里谢警告如果欧元继续走强，欧洲央行可能对欧元的强势进行市场干预。虽然最终并未采取实际的行动。”同时，美国联邦储备理事会(FED，美联储)主席贝南克周二（08年6月3日）警告美元疲弱带来通膨风险，他表示，美元兑其他货币下跌已导致美国通货膨胀率“不受欢迎地”上升，并可能成为影响通货膨胀预期的因素之一。08年6月13日周评《“神仙”打仗，金市动荡》同样有对美国基于不满弱势美元情绪的记载。当然最终美国没有进行市场干预，因为投机力量“视时务”地引领美元转势上行了，再伴随下半年金融危机的破脓，美元强劲回升超过20％。

同样在2008年中，针对原油价格的暴涨，美国表达出要查出油市投机行为。下为笔者08年06月5日文章《金价在美元逆风中摇摇欲坠》的描述：“近期美国监管机构宣布将采取行动监视商品期货市场，此前议员指责投机客是食品和燃料价格大涨的罪魁祸首，并向监管机构施压。”此外，当时的雷曼兄弟非常明确阐述了自己关于油市存在明显投机行为的看法。而高盛和摩根士丹利观点模糊，事实证明，高盛和摩根士丹利是商品市场的投机主力。油价在7月的转向也含有很强的美国官方意愿，当时美国国会议员们承认油市投机性的存在，议员们认为新的交易限制措施可能会缓解能源价格上涨。

从上述事件可以看出，在某些时候如果投资人能够读懂重要经济体对金融市场的极端反应，那么你就能把握好市场的大方向。上周，美联储主席贝南克(Ben Bernanke)说美国央行正在调查金融公司与希腊进行的衍生产品交易。调查多个与高盛等公司相关的问题以及这些公司与希腊进行的衍生产品安排。本周，据知情人士透露，美国司法部已就对冲基金是否联合起来做空欧元展开调查。见到美国司法部信函的人士称，美国司法部要求包括SAC资本顾问公司、绿灯资本公司、索罗斯基金管理公司和鲍尔森基金公司在内的对冲基金保留与欧元相关的交易记录和电子邮件等相关文件。美国司法部在索取文件的信函中说其反垄断部门已对进行欧元合同交易的各种对冲基金之间的协议展开调查，包括在现金或衍生产品市场中交易欧元的合同。

笔者认为这代表了美国官方真实意愿。从作空欧元的投机性质来看，美元被动大幅升值态势不利于美国经济在金融危机中的复苏，故美国不愿意看到美元无休止的升值。此外，如果对冲基金利用欧元区债务危机的题材将欧元彻底打垮，必令全球经济再入衰退，覆巢之下不会有完卵，美国也不希望发生这种除了对冲基金以外的“多输”格局。当然，如果对冲基金与欧元区真的打起这场投机保卫战，对冲基金不是对手。

目前美国宣布对对冲基金作空欧元的投机展开调查，我认为有吹响这轮投机“集结号”的嫌疑。对欧元的阻击最好是“点到为止”，没有必要令全球经济“鱼死网破”。如果对欧元的阻击早期存在美国官方意愿，那么目前撤出对欧元的投机阻击刚好可以称得上点到为止。美国通过自身的危机源头，并利用投机手法揭示了“真正欧元”，让全球看到欧盟这种没有统一政体下的金融与经济弊端——看谁还敢将欧元作为国家战略储备！欧盟与欧元弊端的暴露是对美元国际储备地位的进一步巩固，也利于后期美债的发行，这就是阻击欧元“点到为止”的最终目的。如果彻底打垮欧元，必将鱼死网破——“多输”！

如果近两周美国发布对作空希腊，作空欧元的调查声明与以往吹“集结号”的手法一样，那么笔者认为这事会不了了之，前提是市场按照美国官方意愿转向。美国官方真实意愿的出台，示意违背美国官方意愿继续作多美元可能难有好结果，最多还有最后的鸡肋。如果这个推导得以应验，美元即便还有创新高的可能，但无疑应该中期看淡。由于美国调查外汇市场投机行为的消息过于突然，使得这些逆美国意愿的对冲基金一下成为尚未从深度投机作空欧元、作多美元中及时撤离的“困兽”，就纯市场运行角度而言，“困兽之斗”必将令市场产生强弱反复的动荡。而一切有利于投机出局的外因刺激都将成为投机力量撤除的契机，包括周五如果向好的美国非农就业数据。

此外，还有一些市场及消息面现象是值得投资人甄别的，那就是要谨慎对待华尔街对投资人弹奏的“迟来的爱”。对于本轮市场投机行为，对冲基金在外汇期货市场中作多美元、作空欧元的创纪录投机性头寸早在09年12月底就已经建仓完成。笔者当时基于基金的交易手法及现汇市场的反应来看，就断定这是一轮投机行为，但当时鲜见媒体报道外汇市场中基金的创纪录投机布局。时隔两个月，美元在当时对冲基金最高的成本点位进一步上行超过300点后，陆续开始出现媒体关于对冲基金作空欧元、作多美元的报道。甚至索罗斯也“亲自”出面谈其看空欧元。以及对冲基金合谋作空欧元、作多美元的餐桌故事情节也绘声绘色。亲爱的投资者朋友，你认为这满天飞舞的消息面是市场机会吗，在零和游戏的外汇与黄金衍生品市场，俯身可拾的指导信息有多大可信度！

笔者认为，对中期商品市场、资本市场，尤其是黄金市场不宜用过度悲观的眼光来看待。当然，目前黄金缺乏传统的季节性支撑，故也不宜对市场前景过于乐观。此外，由于09年12月以来的美元总体升幅不到10％，且鉴于对冲基金在美元、欧元市场介入程度很深。这样的空间令对冲基金难以从容实现投机操作的转向。对冲基金困兽之斗的出局意愿还有令市场有所动荡，但美元即便再度走强，也不要对上档空间抱多大希望，因为上有美国官方调查市场投机的“五指山”，这是美国官方的“真实意愿”！

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